Резюме: возможна отсрочка запуска третьего энергоблока Березовской ГРЭС до 4К19, прогноз по дивидендам на 2019 предполагает доходность 8%
Финансовые показатели Юнипро за 3К18 оказались под давлением из-за снижения генерации электроэнергии в связи с сохраняющимся избытком предложения, которое сказалось на объемах генерации Березовской ГРЭС и Сургутской ГРЭС-2. В результате, в отличие от показателей предыдущего квартала, EBITDA за 3К18 выглядит слабо в годовом сопоставлении: она сократилась на 19% г/г до 5.5 млрд руб. из-за снижения выручки. Это побудило компанию снизить прогноз по EBITDA на 2018 до 26-27 млрд руб. против 26-28 млрд руб. ранее. Однако показатель за 9М18 соответствует 72% от целевого значения, что является хорошим уровнем, учитывая сезонность (сильные 1К и 4К). Восстановление Березовской ГРЭС идет по плану, но компания не исключает сдвига даты ввода в эксплуатацию на 4К19 (против запланированного 3К19) из-за строгих требований к огнезащитному покрытию. На более позитивной ноте – новый прогноз по дивидендам на 2019 предполагает неизменную выплату в размере 14 млрд руб. (0.22 руб. на акцию), что соответствует солидной доходности 8% – одной самых высоких в российской электроэнергетике. Мы считаем, что инвесторы могут негативно воспринять потенциальную задержку перезапуска третьего блока БГРЭС, поскольку он рассматривается как важный драйвер EBITDA из-за существенных платежей по ДПМ. Тем не менее на этом этапе мы считаем результаты НЕЙТРАЛЬНЫМИ, отмечая высокие дивиденды Юнипро – ключевой компонент ее инвестиционного профиля – которые, по нашим оценкам, могут вырасти до более чем 0.3 руб. на акцию (доходность 12%) после ввода в эксплуатацию третьего энергоблока БГРЭС.
Важные моменты
- Выручка достигла 17.2 млрд руб. (-6% г/г) из-за снижения выработки электроэнергии (-11% г/г до 10.1 ТВтч), что связано с падением генерации на Сургутской ГРЭС -2 (из-за новых мощностей по ДПМ в Тюменской области и капитального ремонта энергоблока №7) и Березовской ГРЭС (из-за роста гидрогенерации в Сибири)
- EBITDAсоставила 5.5 млрд руб. (-19% г/г) на фоне снижения выручки и роста операционных расходов на 2% г/г до 13.8 млрд руб., что привело к снижению рентабельности EBITDA на 5 пп г/г (до 32%).
- Чистая прибыль упала до 3.0 млрд руб. (-35% г/г), отражая более слабую динамику EBITDA и способствуя снижению рентабельности чистой прибыли дo 17% (-8 пп г/г).
- Капзатраты снизились до 3.6 млрд руб. (-20% г/г), при этом почти 80% было направлено на восстановление третьего энергоблока Березовской ГРЭС.
- Диапазон прогноза по EBITDA 2018 был снижен до 26-27 млрд руб. (против предыдущего значения 26-28 млрд руб.) на фоне сохраняющихся низких объемов генерации. Результаты за 9M18 (19.2 млрд руб.) составляют 72% к середине нового прогноза, что является хорошим показателем с учётом сезонности бизнеса (сильные 1К и 4К).
- Прогноз по дивидендам на 2019 – 14.0 млрд руб., что сопоставимо с 2018, несмотря на снижение прогноза по EBITDA, и предполагает выплату 0.22 руб. на акцию и привлекательную дивидендную доходность 8%. В 1К19 Юнипро планирует представить новую дивидендную политику, которая будет учитывать модернизацию.
Итоги телеконференции
- Возможна отсрочка запуска Березовской до 4К19 (против ранее запланированного 3К19) из-за строгих требований к огнезащитному покрытию. В остальном реализация проекта идет по плану, пуско-наладочные работы намечены на 1П19. Напомним, что оставшиеся капзатраты составляют примерно 14 млрд руб. (39% от общего запланированного объема 36 млрд руб.), 90% капзатрат уже законтрактовано.
- Участие в программе модернизации обсуждается. Юнипро рассматривает возможность участия в программе ДПМ’, считая, что она вписывается в стратегию компании. Компания планирует выбрать несколько энергоблоков для модернизации и применить гибкий подход. Согласно Юнипро, первая волна модернизации в объеме 11 ГВт снова может быть отложена с декабря 2018 года (против первоначально планировавшегося ноября 2018). WACC составляет 14% (при доходности ОФЗ 8.5%).
Александр Корнилов, старший аналитик по нефтегазовому сектору «АТОН»