Индикаторы номинальной прошедшей долларовой доходности, рассчитываемые Bloomberg/Barclays, приближаются к опасной зоне, которая может расстроить.
Согласно этим индексам (коды в Bloomberg: LEGATRUU:IND, LBUSTRUU:IND, EMUSTRUU:IND, LF98TRUU:IND, LT12TRUU:IND, LUTLTRUU:IND), бонды с инвестиционным рейтингом стали дешеветь. Несмотря на купонные выплаты, совокупная доходность показателей, отражающих предшествующую динамику сбережений, устойчиво отрицательная. Минус 2,0% в долларах по миру в целом и в США в частности, и минус 2,6% – по странам с развивающейся экономикой.
На рынке распространяется стратегия «до погашения». При этом срочность бумаги означает, что инвестор может получать убыток и вынужден будет всё равно продолжать держать облигации понравившихся ему эмитентов. Если повезёт, среди них будут и растущие. Например, корпоративные облигации с низким инвестиционным качеством не выше Ba1/BB+/BB+ по среднему рейтингу трёх мировых агентств, по тем же индексам, приносили +2,4% в год в США и слабую позитивную доходность в Европе. Если не повезёт, придётся держать бумагу до конца срока, и здесь уже зависит от случая. В этом году казначейские векселя США сроком до года увеличивали сбережения на +1,5% в год, а долгосрочные трежерис уменьшали их на 6% в год.
В ситуации, когда на кривых доходности облигаций появляются "бычьи" ловушки от конца QE, акции предпочтительнее облигаций, так как бессрочны. Предшествующий рост фондового рынка фундаментально объяснялся ожидаемым увеличением ВВП в течение года и фактическим повышением потребительских цен. Тем не менее, инфляция выросла, а ВВП подкачал, и по этой причине ситуация меняется. Например, в Японии доходности 10-леток уже 0,155% от уменьшения покупок центробанком на длинном конце кривой, а во Франции 5-летки приносят 0,24%, но в основном на ожидании повышения кривой в целом. Италия в вилке доходности между 2,61% по 5-летним и 3,63% по 10-летним бумагам после оттока капитала за рубеж. Доходности ещё могут расти, в том числе и в Испании, где 5-летки приносят 0,59%, и в Португалии, где они дают 0,78%. В этой ситуации приобретение облигаций представляется недальновидным.
Не обходите вниманием и страны с более скромными YTM. Отрицательная доходность 5-леток в целом ряде стран (-0,07% в Германии, -0,15% в Нидерландах, -0,37% в Швейцарии, -0,06% в Японии) заряжает на покупки более долгосрочных бондов. Мы видим тревожный скачок спроса на 10-летки, который при повышении кривой не спасёт от дальнейшего роста доходностей. В среднесроке ситуация чревата ростом YTM 5-леток.
Вложения в ценные бумаги из S&P 500 отличаются от инвестиций в бонды не только более высокой доходностью (около +14%-+17% в год в долларах - по трёхлетним средним). Их удобство – в бессрочности вложений. Консервативные инвестиции по принципу «купи и держи» в целом подразумевают, что в сложной ситуации акции компаний, имеющих фундамент в макроэкономике, как правило, выплывали в плюс. S&P 500 обыграет доходности на рынке облигаций на горизонте 3-5 лет.
Михаил Крылов, директор аналитического департамента «Golden Hills – КапиталЪ АМ»