Газпром (MCX:GAZP)
Поставки в Европу в 2018: прогноз подтвержден на уровне 195-200 млрд куб м (+3% г/г). В 1П18 поставки выросли на 6% г/г, конъюнктура в Европе во 2П18 должна остаться благоприятной и поддержать экспорт.
- Цены реализации в Европе: $240/тыс куб м к концу 2018 на фоне высокого спроса и менее интенсивной конкуренции в Европе. Это ниже спотовых европейских цен на газ (ок. $300/тыс куб м).
- Капзатраты в 2018: возможен небольшой рост с заложенных в бюджете на настоящий момент 1.6 трлн руб. (консолидированный показатель, оценка АТОНа составляет 1.64 млрд руб.), вопрос будет рассмотрен 5 сентября.
- FCF и дивиденды. При распределении FCF Газпром будет ориентироваться на строительство трубопроводов, но может также рекомендовать увеличить дивиденды за 2018 выше 8.04 руб. за акцию (доходность 5.4%). Тем не менее значительного роста дивидендов не следует ожидать ранее 2020.
Наше мнение. Комментарий о возможном увеличении дивидендов за 2018 способствовал росту котировок на 2.7% в пятницу. Тем не менее, мы полагаем, что рынок слишком резко отреагировал на новость, поскольку Газпром подчеркнул, что устойчивый рост дивидендов будет наблюдаться только после прохождения пика капзатрат в 2018-19. В связи с этим мы считаем телеконференцию НЕЙТРАЛЬНОЙ для акций, но подтверждаем нашу рекомендацию ПОКУПАТЬ, так как мы ожидаем существенного улучшения подхода Газпрома к распределению FCF и дивидендам после запуска его ключевых проектов: по нашим оценкам (на основе цены на нефть $65/барр.), Газпром повысит коэффициент выплат до 50% от чистой прибыли по МСФО, а дивидендная доходность за 2020 подскочит до впечатляющего показателя 13%.
Татнефть (MCX:TATN)
- Добыча: +1% г/г в 2018 (до 570 тыс барр. в сутки). Она должна быть поддержана смягчением ограничений ОПЕК+ в июне, которое позволило Татнефти нарастить добычу на 15 тыс барр. в сутки в июле (+3% против среднего значения за 1П18).
- Стратегия 2030: конец сентября. Помимо даты релиза Татнефть представила мало деталей новой стратегии, но подчеркнула, что прогноз по капзатратам на 2018 может быть пересмотрен в сторону повышения (с 98.8 млрд руб., 45% потрачено в 1П18) с учетом нового целевого показателя добычи.
- Дивиденды: возможна промежуточная выплата за 9M18. Татнефть не уточнила сумму, но отметила, что более высокие капзатраты в целом не повлияют на дивиденды, поскольку согласно своей дивидендной политике, компания распределяет не менее 50% от чистой прибыли по МСФО или РСБУ, в зависимости от того, какая сумма больше.
- Новые установки на ТАНЕКО: должны быть завершены к концу 2018. Установка каталитического риформинга должна быть запущена до конца 2018 и повысит выпуск бензина Евро-5 на ТАНЕКО до 1.1 млн т. Второй блок АВТ должен быть завершен к концу 2018, а запуск запланирован на 2019.
- Налоговый маневр: нейтрально. Компания не ожидает влияния на свой перерабатывающий бизнес, поскольку ТАНЕКО является комплексным НПЗ, производящим дизельное топливо и бензин Евро-5, и сосредоточен на повышении эффективности.
Наше мнение. Мы считаем телеконференцию НЕЙТРАЛЬНОЙ для акций, поскольку заявления компании в значительной степени совпали с нашими ожиданиями. Тем не менее, мы подчеркиваем положительные моменты - повышение прогноза по добыче на 2018 и перспективу выплаты дивидендов за 9M18 - и ждем новой Стратегии 2030 в сентябре.
МРСК Центра (MCX:MRKC) и МРСК Центра и Приволжья (MCX:MRKP)
- МРСК Центра: результаты за 1П18. Выручка выросла до 46.8 млрд руб. (+3% г/г) в основном за счет роста выручки от передачи электроэнергии (+3% г/г) на фоне повышения тарифов и объемов услуг по передаче. Операционные расходы составили 42.5 млрд руб. (+7% г/г) за счет повышения расходов на покупку электроэнергии для компенсации потерь (+21% г/г). В результате нескорректированная EBITDA упала на 8% г/г до 9.7 млрд руб., по нашим оценкам. Чистая прибыль снизилась до 2.2 млрд руб. (-20% г/г).
- МРСК Центра и Приволжья: результаты за 1П18. Выручка выросла до 47.8 млрд руб. (+14% г/г), также отражая рост выручки от передачи электроэнергии (+5.4% г/г). Операционные расходы выросли на 16% г/г до 39.0 млрд руб., но чистые прочие операционные расходы выросли в два раза г/г и составили 1.1 млрд руб., таким образом поддержав нескорректированный показатель EBITDA: он вырос на 9% г/г, достигнув 13.3 млрд руб. За счет этого чистая прибыль увеличилась на 11% г/г (7.0 млрд руб.).
- Телеконференция. Компании намерены продемонстрировать улучшение ключевых финансовых метрик в годовом сопоставлении в 2018, чистая прибыль по РСБУ должна составить 2.8 млрд руб. у МРСК Центра (+40% г/г против слабого 2П17) и 12.1 млрд руб. у МРСК Центра и Приволжья (+9% г/г). Промежуточные дивиденды могут быть рассмотрены, при условии, что будет получено согласие акционеров.
Наше мнение. Мы считаем результаты и телеконференцию НЕЙТРАЛЬНЫМИ для акций обеих компаний. Мы полагаем, что если промежуточные дивиденды будут выплачены, они могут стать положительными катализаторами для МРСК, учитывая что они продемонстрировали высокую доходность по результатам за 2017 (MRKP 12%, MRKC 5%). Тем не менее решение пока не принято. Напомним, что Россети (MCX:RSTI) ранее заявляли, что планируют распределить еще 2.5 млрд руб. в качестве дивидендов за 2018 (в дополнение к 2.5 млрд руб., выплаченным за 1К18), но информации в отношении промежуточных дивидендов МРСК представлено не было.
Александр Корнилов, старший аналитик по нефтегазовому сектору «АТОН»