Рынок воспринял пятничное выступление Пауэлла в Джексон-Хоуле как довольно «беззубое» или, по крайней мере, не агрессивное – соответственно, аппетит к риску возрос. Однако, если посмотреть на американские краткосрочные бумаги, выступление не привнесло ничего нового, что могло бы изменить ожидания повышения ставки ФРС.
Это именно тот сигнал, который нужно искать в выступлении; в нем Пауэлл фактически говорил о том, сколько инструментов, или «звезд», которые должны направлять политику ФРС, часто оказывались инструментами очень низкого качества, и они все еще дают мало ответов на вопрос о том, насколько близка опасность ускорения инфляции. С точки зрения продаж доллара, непосредственная реакция рынка на речь, как кажется, соответствует той части выступления, в которой говорилось, что ФРС не видит риска дополнительного роста инфляции в условиях, когда инфляция превысила целевой показатель ФРС в 2%.
Еще в пятницу я обратил внимание на следующую часть выступления, которая мне показалась довольно интересной. Вот она:
«Какой бы ни была причина, в преддверии двух последних рецессий дестабилизирующие излишки проявлялись в основном на финансовых рынках, а не в инфляции. Таким образом, управление рисками предполагает поиск признаков излишков за пределами инфляции».
По сути дела, Пауэлл говорит, что в области инфляции ничего интересного в ближайшее время происходить не будет, подкрепляя свой аргумент подробным обсуждением инфляционных ожиданий и, того, что они всегда имели под собой основания со времен Великой инфляции 1960-70-х гг. Иными словами, при росте инфляции (в разумных пределах) и снижении безработицы (но не до того, уровня при которой начинается рост инфляции) Пауэлл предположительно будет обращать основное внимание на риски, которые порождаются финансовой стабильностью.
В этом контексте не являются ли наихудшими рисками «излишков», о которых говорит Пауэлл, излишки, накопившиеся за годы деятельности его предшественников в виде низкокачественной корпоративной задолженности в США и на развивающихся рынках по всему миру? Мне кажется, что Пауэлл между строк признается, что он будет только наблюдать за происходящим и не станет пускать в ход рычаг смягчения политики быстро и активно – так, как это делали бывшие до него главы ФРС, потому что самые большие риски политики поощряют финансовую нестабильность.
Вряд ли это может послужить поводом для возвращения к умеренной экономической модели.
Заметим в скобках, что ослабление доллара после выступления Пауэлла, по всей видимости, объясняется в большой степени пятничным решением Китая снова ввести «контрциклический фактор» при установлении курса юаня. Эта мера была впервые применена в 2017 г. для остановки девальвации валюты.
Экономический календарь на эту неделю представляется довольно скучным. Самые интересные события произойдут в четверг, когда станут известны показатели по инфляции за август в Германии и последние данные по июльской инфляции PCE в США. В США эта базовая инфляция PCE, кажется, пойдет вверх к отметке 2,0%, но, учитывая наши соображения выше по поводу реагирования ФРС на инфляцию, последствия могут быть минимальными, если не будет никаких серьезных неожиданностей в сторону повышения. Индекс августовских потребительских цен в Еврозоне будет опубликован в пятницу.
Отскок в паре EUR/JPY был довольно заметным, но на общем фоне выглядит неестественно, разве только глобальные рынки не настроены поддерживать дальнейшее ралли в рамках умеренной экономики. Обратите внимание на сопротивление в верхнем сегменте в виде ежедневного облака Ишимоку; в настоящее время оно находится в районе 130.00, но, похоже, упадет в ближайшие дни (а затем – 200-дневная скользящая средняя немного повыше).
Источник: Saxo Bank
Краткий обзор по валютам G10
USD – Ну вот, опять в речи Пауэлла не было ничего такого, что могло бы привести к стабильному падению доллара, но если стадное чувство не изменится при возвращении к торговле по принципу «золотой середины» (что благоприятно для риска, ведь ФРС не ожидает ничего, а Китай намерен сохранить нижний уровень для CNY), слабость USD может продлиться еще некоторое время.
EUR – Рост на этих уровнях выглядит слишком энергичным, но последний подъем в паре EURUSD сорвал тенденцию к понижению, даже с учетом того, что пара в данный момент останется в ценовом канале. У нас сложный период, ведь мы пытаемся «выудить» позитивные катализаторы в Европе в данный момент, и следующим тестом, вероятно, будут намерения Италии относительно бюджета в ближайшие недели.
JPY – Иена ослабла, поскольку валюты развивающихся рынков получили стимул на фоне действий Китая по сохранению нижнего уровня для юаня и на фоне восстановления мирового риск-аппетита, и Азия играет в этом ведущую роль. Высокий бета-коэффициент по JPY наблюдается по риску/парам с JPY. Будет удивительно, если текущий рост риска найдет почву под ногами на более длительный период, чем ближайшее время, с учетом неопределенности впереди.
GBP – Фунт стерлингов падает до новых минимумов по сравнению с евро, и это выглядит как-то зловеще, но на таких уровнях выше 0,9000 нам может потребоваться увидеть реальные события или признаки, указывающие на то, что вероятность безрезультатного Брекзита растет и продолжит способствовать слабости.
CHF – Пара EURCHF совершила отскок вместе с евро, который повсеместно окреп – мы удивимся, если уровень 1,1500+ может быть достигнут, пока спрэды доходности итальянских облигаций не «сломаются», при том, что популистское правительство будет «паинькой» (что маловероятно).
AUD – Австралийский доллар восстанавливается, поскольку новый премьер-министр уже назван. Более важным фактором являются действия Китая по поддержке юаня. Но австралийский доллар все же похож на слабое звено при долгосрочных аналитических показателях, с краткосрочными рисками повышения на фоне сколько-нибудь длительного возвращения торговли по принципу «золотой середины» и на фоне риска сжатия при довольно агрессивной предполагаемой короткой позиции.
CAD – Возможный прорыв по НАФТА на подходе, но сложно заметить это в паре USDCAD в данный момент, ведь она продолжает находить поддержку в преддверии разворотного уровня 1,3000. Последние данные по ВВП Канады выйдут в четверг.
NZD – Пара AUDNZD снова упала ниже 1,1000, поскольку трейдеры, играющие на повышение, находятся в подвешенном состоянии. Нам все еще не нравится NZD, поскольку Орр с «суперголубиным» настроем возглавляет Резервный банк Новой Зеландии.
NOK – Крона попала в очень трудную ситуацию, если учесть восстановление риск-аппетита и новый взлет цен на нефть – нам сложно понять, почему пара EURNOK должна расти или пойти в сторону отметки 10,00, но недостаточно динамичная NOK с учетом фона отнюдь не радует.
SEK – Явное беспокойство в преддверии выборов 9 сентября. Если центристы как-то удержатся, курс SEK может оказаться слишком низким, поскольку трудно понять, как выборы скажутся на сильных колебаниях новой политики, которые влияют на потоки капитала или экономику.
Джон Харди, главный валютный стратег Saxo Bank