Центробанки вынесут доллару приговор

США занимаются самоубийством, одновременно расширяя дефицит бюджета и повышая процентные ставки, но боюсь, у ФРС нет иного выбора. В мае разрыв между расходами и доходами федерального бюджета расширился на 66% до $146,8 млрд, за 8 месяцев текущего финансового года – на 23% до $532,2 млрд. Бюджетное управление Конгресса ожидает увидеть в 2018/2019 дефицит в размере $804 млрд после $665 млрд в 2017/2018. Чем выше поднимется ставка по федеральным фондам, тем дороже будет стоить обслуживание долга. Впрочем, думать об этом нужно было, когда принималась налоговая реформа.

Двойной мандат ФРС заставляет ее не просто продолжать цикл нормализации денежно-кредитной политики, но и размышлять о наращивании скорости. Когда безработица падает до 18-летнего дна, а потребительские цены разгоняются до 2,8%, а базовая инфляция – до 2,2% г/г, невольно начинаешь задумываться о перегреве экономики. Да центробанк предпочитает отслеживать индекс расходов на личное потребление, динамика которого в среднем запаздывает за CPI и coreCPI на 0,4 п.п, однако в настоящее время и он на протяжении двух месяцев подряд находится на уровне таргета в 2%.

Динамика инфляции в США

Источник: Wall Street Journal.

«Голуби» FOMC, наверняка, будут ссылаться на 11,7% г/г рост цен на энергоносители, включая увеличение стоимости галлона бензина с $2,48 в декабре до $2,9 в мае. Лично для меня важнее, что ФРС попытается доказать, что ситуация находится под контролем. На протяжении нескольких последних лет центробанк убеждал рынки в своей способности держать под колпаком процесс нахождения инфляции ниже таргета, сейчас речь идет о превышении индикатором целевого ориентира. Вполне возможно, что улучшение прогнозов FOMC, в первую очередь, по ставке станет поводом для атаки «медведей» по EUR/USD, однако мирная риторика Джерома Пауэлла вернет продавцов с небес на землю. К тому же инвесторы должны быть крайне осторожны, ведь через несколько часов после председателя ФРС их будет поджидать Марио Драги.

Намеки Питера Праета об обсуждении вопросов завершения QE подбросили шансы повышения ставок ЕЦБ вверх. Срочный рынок предполагает, что это произойдет в сентябре 2019. Этот фактор наряду со снижением политических рисков и постепенным восстановлением экономики еврозоны позволяет банкам выдавать оптимистичные прогнозы по евро. Credit Agricole (PA:CAGR) видит его на уровне $1,26 к концу 2018, Societe Generale (PA:SOGN) утверждает, что EUR/USD в течение 6-12 месяцев сумеет достигнуть отметки 1,3.

Динамика вероятности повышения ставок ЕЦБ

Источник: Bloomberg.

Таким образом, внимание инвесторов полностью переключилось на монетарную политику. Они забыли про торговые войны. Впрочем, стоит ли о них вспоминать, если озвученные тарифы вычтут из американского ВВП сотые доли процента в течение 5 лет? Это равнозначно комариному укусу для воодушевленной масштабным фискальным стимулом экономики. Пока EUR/USD находится ниже 1,1815, настрой остается «медвежьим», тем не менее, потенциал снижения котировок выглядит ограниченным областью 1,15-1,16.

Дмитрий Демиденко для LiteForex