Конъюнктура российского денежно-кредитного рынка в мае была довольно благоприятной. Краткосрочные процентные ставки реагировали слабым ростом на повышение объемов абсорбирования рублевой ликвидности Центробанком в рамках депозитных аукционов и размещения купонных облигаций (КОБР).
Налоговый период не вызывает реакций рынка
Реакция рынка на налоговые платежи, аналогично апрелю, была минимальной, при этом объем этих платежей составил порядка 1.6 трлн руб. В условиях сохранения значительного структурного профицита рублевой ликвидности в банковской системе, ставки МБК слабо реагируют на любые события. В мае средний объем профицита составил 3.9 трлн руб. против 3.7 трлн руб. в апреле.
Центробанк возьмет паузу в смягчении ДКП
Ситуация на валютном и долговом рынках стабилизировалась, что позволило Центробанку несколько смягчить риторику в отношении перспектив денежно-кредитной политики. Тем не менее, потенциал снижения размера ключевой ставки ниже 7.00% выглядит невысоким из-за повышения инфляционных рисков в свете роста цен на автомобильное топливо. Несмотря на сохранение прежних темпов по инфляции (2.4% г/г в апреле), наиболее вероятным сценарием, который выберет Центробанк в отношении уровня ключевой ставки на июньском заседании, станет выжидательная позиция. Это продиктовано наличием фоновых инфляционных рисков: нестабильными внешними условиями, ростом цен на отдельные категории товаров, урожайности в сельском хозяйстве.
Долговой рынок
Евробонды развивающихся экономик в мае оказались под ударом растущих доходностей базовых активов. Повышение ставок по бумагам было существенно выше, чем в UST, что привело к расширению суверенных кредитных спрэдов ЕМ в среднем на 35 бп, к максимальным уровням с декабря 2016 г. Помимо давления со стороны негативной динамики казначейских облигаций США, ухудшение геополитических условий в отдельных странах (Италия, Турция, Венесуэла) также негативно влияло на принятие риска инвесторами. В результате чистый убыток по евробондам ЕМ составил в среднем 0.6% против 1.4% в апреле.
Российские евробонды выглядели немного лучше средней динамики в сегменте валютного долга ЕМ. Суверенный спрэд расширился лишь на 20 бп, при этом ценовая динамика была положительной. Евробонды РФ корректировались после опережающего снижения в апреле. По мере снижения санкционных рисков для российских компаний, евробонды корпоративного сегмента активно восстанавливали утраченные ранее позиции. Так, средний спрэд корпоративных евробондов к суверенной кривой снизился с апрельского максимума 238 бп апреля до среднего диапазона за последние месяцы – 160- 170 бп.
Внутренний долговой рынок был лишен драйверов для роста. Отсутствие краткосрочных ожиданий по снижению ключевой ставки ЦБ РФ, негативное отношение инвесторов к активам ЕМ и слабая активность нерезидентов на локальном рынке стали основными поводами для умеренного роста доходности вдоль кривой ОФЗ (в среднем на 10 бп.).
Первичный рынок госбумаг оправился от недавнего снижения спроса, вызванного массовым бегством с рынка рублевого долга нерезидентов под натиском рисков распространения санкций США на госдолг РФ. Лишь в середине мая прошел слабый аукцион, который не позволил Минфину привлечь необходимый объем, затем на последующих аукционах спрос был стабильно выше предложения в 2.5-2.8 раза, что позволило Минфину размещать бумаги с минимальной премией к вторичном рынку, либо и вовсе без нее.
Владимир Евстифеев, начальник Аналитического управления Банка ЗЕНИТ