Тарифная выручка ожидаемо увеличилась, благодаря росту физического объема продаж и повышению тарифа. Выручка от присоединения снизилась на 20 млрд руб., однако из-за повышения амортизации и налогов не удалось существенно сократить общие затраты. ФСК (MCX:FEES) продолжает оставаться одной из самых эффективных компаний в энергетике, рентабельность EBITDA составляет 52%, а прибыли – 26%. Долговая нагрузка держится ниже 2хEBITDA.
Высокая эффективность компании является сдерживающим фактором для повышения тарифов. 1 июля тариф повысят на 5,5%, в 2019 году – на 3%. При этом передача электроэнергии будет увеличиваться на 1-2% в год. Я ожидаю, что в текущем году выручка будет в диапазоне 255-260 млрд руб., EBITDA – около 129 млрд, а прибыль – в диапазоне 75-80 млрд руб.
Вместе с тем дивидендная политика компании пока остается неопределенной, не до конца ясна и инвестиционная программа. ФСК генерирует более 120 млрд руб. операционного денежного потока. Затраты на погашение долга на период до 2020 года довольно низкие – менее 20 млрд руб. На сегодня у компании скопилось 44 млрд руб. денежных средств. Плановый объем инвестпрограммы – около 62 млрд руб. Но свободные денежные средства могут быть направлены не на дивиденды или досрочное погашение долга, а на увеличение капзатрат, что будет негативно воспринято инвесторами.
На мой взгляд, стоит дождаться прояснения данного вопроса от менеджмента. Дивиденд за прошлый год с учетом уже сделанных промежуточных выплат за 1-й квартал 2017-го может составить около 0,0141 руб., если компания выделит на эти цели 25% прибыли. Это соответствует доходности около 8%, что выгодно для покупки в краткосрочном плане. Однако, судя по тому, что реакция инвесторов на отчетность слабая, скорее всего, ожидания по дивидендам, в том числе, на будущий год, на рынке более чем консервативные. Акции ФСК, на мой взгляд, стоит включить в портфель в качестве долгосрочных защитных идей.