Кризис юаневой ликвидности обвалил котировки валютных ОФЗ ниже номинала
Несмотря на хорошую конъюнктуру рынка никеля во 2-м полугодии 2017 года, ГМК отчиталась хуже ожиданий по выручке, прибыли и EBITDA. Мы ожидали продаж на уровне $9,3 млрд, EBITDA – $4,4 млрд и прибыль около $2,3 млрд. Впрочем, по расчетам компании, цена на никель в прошлом году оказалась всего на 8% выше, чем годом ранее, а по нашим прогнозам ее рост должен был составить 11%. С учетом этого наши ожидания по финансовым результатам ГМК можно считать несколько завышенными.
Негативная реакция инвесторов на публикацию связана с ростом долговой нагрузки Норникеля (MCX:GMKN) до 2,1х EBITDA, что вызвано увеличением капзатрат и изменениями в оборотном капитале. Повышение долговой нагрузки напрямую сказывается на дивидендах. В соответствии с ориентирами Норникеля, долговая нагрузка 1,8х EBITDA (нынешний уровень для расчета дивидендов) является пределом, когда на выплату дивидендов может быть направлено 60% EBITDA. В текущих условиях по итогам 2017 года совокупный дивиденд Норникеля должен составлять около 878 руб. на акцию, что дает привлекательную для акционеров доходность примерно в 7,5%. Но в связи с достижением долговой нагрузки предельного уровня, после которого дивиденд сокращается, усиливается риск обострения конфликта между ведущими акционерами и запуска так называемой рулетки.
Прогноз по динамике цен и спроса на металлы у ГМК сдержанный. В частности, компания считает, что дефицит никеля на рынке почти исчезнет. Это, на мой взгляд, неприятная новость для акционеров, так как она может усилить вероятность сокращения дивидендов из-за риска дальнейшего повышения долговой нагрузки. Я полагаю, что бумаги ГМК в ближайшие дни сохранят высокую волатильность, и в марте будут торговаться в широком боковом коридоре 10500–12000.
Георгий Ващенко, начальник управления операций на российском фондовом рынке ИК «Фридом Финанс»