В последнее время в центре внимания на российском фондовом рынке находятся две компании – ритейлер Магнит (MCX:MGNT) и горно-металлургическая компания Норильский никель. В их акциях наблюдается повышенная волатильность. И если с первым ситуация разрешилась – ритейлер перешёл к ВТБ (MCX:VTBR), то в Норильском никеле акционерная война лишь начинает разгораться.
Двум медведям сложно ужиться в одной берлоге. Исторически у мажоритариев – Русала (MCX:RUALRDR) Олега Дерипаски (владеющего 27,8% ГМК) и Интерроса Владимира Потанина (30,4%) – сложились непростые отношения. У них разные точки зрения на развитие ГМК Норильский никель: Олег Дерипаска настаивает на высоких дивидендах компании (они необходимы для финансирования долговой нагрузки Русала), Интеррос рассматривает варианты наращивания резервов и инвестиционных вложений компании.
Предыдущая акционерная война в 2011-2012 годах завершилась заключением акционерного соглашения и привлечением Романа Абрамовича в качестве миротворца. Мировое соглашение имеет сложную структуру, над ним трудилось множество юристов, но оно не опубликовано, поэтому возможны неожиданные нюансы. Часть этого соглашения истекла в декабре 2017 года – фонд Crispian Романа Абрамовича теперь может продать принадлежащие ему 4,9% ГМК Норильский никель (всего Роману Абрамовичу и его партнёрам по Evraz принадлежит 6,3% пакет). Это может изменить баланс сил среди мажоритариев Норильского Никеля (MCX:GMKN).
Два позитивных и два негативных сценария для Русала
Русал устраивают только два варианта развития событий: если Роман Абрамович сохранит свою долю в капитале Норильского никеля, либо распределит свой пакет между Русалом и Интероссом. Русал готов приобрести 2% пакет за $750 млн. В случае, если Русал приобретёт более 2,2% Норильского никеля, то его пакет превысит 30% и возникнет обязательство выставить оферту всем акционерам. Только для выкупа пакета Интерроса потребуется порядка $10-20 млрд, привлечь такой объём в текущих условиях непросто – внешние рынки финансирования закрыты, а российские госбанки будут участвовать в такой сделке лишь после одобрения сверху.
Другой вариант сценария – это если пакет Романа Абрамовича будет выкуплен полностью Интероссом, то его доля вырастет до 37%, и он усилит своё влияние в компании. При этом у Интеросса, учитывая сложную схему владения пакетом Русала, может не возникнуть обязательства выставлять оферту остальным акционерам. Это тоже негативный вариант для Русала. Важность текущего момента для Русала показывает обращение компании в Высокий суд Лондона в отношении фонда Crispian.
Существует несколько вариантов развития акционерной войны в ГМК Норильский никель. Как именно будет развиваться ситуация – узнаем в ближайшее время. В любом случае, акциям Норильского никеля гарантирована высокая волатильность. Крупные просадки можно использовать для покупок. Норильский никель – это, безусловно, интересная компания, занимающаяся производством меди, никеля и палладия, на которые есть высокий спрос на мировых рынках, с рекордной для металлургов рентабельностью 50%.
Роман Ткачук, старший аналитик Альпари