EUR/USD: назад в 2004?

В декабре-январе на глобальном валютном рынке произошли сильные движения. Пара EUR/USD сместилась с уровней 1.18 до отметок 1.25, реагируя на ряд факторов, негативных для доллара и позитивных для евро. Рынки все еще довольно скептически смотрят на темпы повышения ставок в США.

Фьючерсы на ставку в США показывают, что рынки все еще ожидают лишь два повышения ставки в 2018 году несмотря на то, что сама ФРС обещает три повышения. В то же время рынок крайне активно и во многом даже опережая события реагирует на перспективы нормализации монетарной политики в еврозоне, ожидая довольно скорого повышения ставки со стороны ЕЦБ.

В настоящее время из риторики ЕЦБ следует, что программа покупки активов продолжится до конца сентября 2018 года в объеме 30 млрд евро в месяц и может быть продлена при необходимости, а ставки сохранятся неизменными в течение продолжительного времени (обычно это означает около 6 месяцев) после окончания программы покупки активов. На основании данных заявлений мы не ожидаем повышения ставок в Европе ранее чем во второй половине 2019 года. Рынок же рассчитывает, что первое повышение ставки произойдет уже в начале 2019 года, что и обеспечило фундаментальную поддержку евро в последние месяцы.

Рынки слишком высоко оценивают скорость нормализации политики ЕЦБ

Таким образом, валютный рынок, вероятно, весьма сильно забежал вперед в интерпретации комментариев ЕЦБ. Осознание этого факта должно временно прекратить восходящий тренд в паре EUR/USD, что уже произошло за последние пару недель. Триггером к этому стала публикация крайне сильной статистики по рынку труда в США, заставившей рынки начать формировать ожидания более быстрого повышения ставок в США.

Разница в процентных ставках в США и Европе традиционно является определяющим фактором в динамике EUR/USD. Однако в последние месяцы фактический курс EUR/USD и курс, рассчитанный по модели на основе разницы процентных ставок, стали двигаться в противоположных направлениях. Это дает нам основания полагать, что в поведении пары EUR/USD произошли фундаментальные изменения.

Фактические и рассчитанные по модели значения пары EUR/USD довольно существенно отличаются

Это может показаться удивительным, но тенденция к ослаблению доллара в период повышения ставок в США не является чем-то совсем необычным. Так в прошлый цикл повышения ставок в США в период с 2004 по 2007 гг. доллар также слабел в паре с евро. На графике ниже представлена динамика пары EUR/USD в течение текущего цикла повышения ставок в США и цикла, начавшегося в 2004 году. В обоих случаях курс EUR/USD на момент первого повышения ставок принят за 100%. Текущий тренд укрепления евро вполне укладывается в динамику 2004-2007 гг.

Динамика пары EUR/USD в текущий цикл повышения ставок ФРС повторяет динамику предыдущего цикла, начавшегося в 2004 году

Одно из возможных объяснений слабости доллара в периоды повышения ставок в США сводится к тому, что ФРС продвинулась дальше остальных центральных банков в процессе нормализации монетарной политики. Центральные банки в прочих развитых странах вскоре последуют её примеру. В ожидании роста доходностей за пределами США центральные банки по всем миру могли начать изменять структуру своих резервов, наращивая долю евро, что и оказало поддержку данной валюте.

На горизонте 1-2 кварталов мы ожидаем укрепления USD по мере того, как рынки начнут более корректно оценивать сроки повышения ставок в еврозоне, а из США продолжат поступать сигналы о сохранении сильной экономической динамики. По завершении данной коррекции мы ожидаем возврата к долгосрочному восходящему тренду в паре EUR/USD. Дальнейшему ослаблению USD будет способствовать возвращение аппетита к риску на международных площадках. Как и в 2004-2007 гг, в период устойчивого роста мировой экономики и оптимизма на финансовых рынках спрос на защитные активы, в частности на доллар, сокращается. Укрепление USD, напротив, характерно для периодов турбулентности , когда происходит бегство в качество.

По нашим прогнозам, курс EUR/USD через три-шесть месяцев составит 1,21-1,22 и продолжит расти до 1,33 до конца 2019 года. При этом в районе отметки 1.25 пара EUR/USD, скорее всего, встретит довольно существенное сопротивление. Укрепление мешает достижению цели ЕЦБ по ускорению инфляции, поэтому при достижении курсом определенных пороговых значений представители ЕЦБ переходят к словесным интервенциям. В 2015 году такое было характерно для отметки 1.15, осенью 2017 года –для отметки 1.20.

Татьяна Евдокимова, Денис Давыдов, Нордеа Банк