Еженедельный обзор валютного рынка

Глобальный валютный рынок

Американский доллар на валютном рынке демонстрировал смешанную динамику на прошлой торговой неделе.

Индекс доллара DXY большую часть прошлой недели провел в диапазоне 88,50-89,50 б.п., демонстрируя преимущественно нейтральные настроения. В целом прошлая неделя была отмеченавысокой торговой активностью, а наблюдаемая в конце недели коррекция в рисковых активах привела к укреплению доллара против валют развивающихся стран. Против валют развитых стран доллар торговался смешанно, укрепляясь против японской йены, и продолжая снижаться против единой европейской валюты.

Заседание Федрезерва прошло без сюрпризов.

Итоги первого в этом году заседания Федрезерва не оказали значительного влияния на глобальные рынки. ФРС, разумеется, оставил процентную ставку без изменения, пресс-конференции и обновления прогнозов FOMC на текущем заседании не было, соответственно, все внимание инвесторов было приковано к тексту сопроводительного заявления. Большинство правок в тексте были в основном формального характера, и, пожалуй, наибольший интерес заслуживает фраза о том, что «инфляционные ожидания повысились, но остаются низкими», хотя и здесь Федрезерв всего лишь обратил внимание на очевидный факт.

Данные по рынку труда посылают сигнал в отношении возможного роста инфляции.

Опубликованные в пятницу данные по рынку труда США вышли в позитивном ключе. Число созданных рабочих мест в несельскохозяйственном секторе составило весомыев условиях близким к полной занятости 200 тыс. рабочих мест, коэффициент безработицы остался на уровне в 4,1%, а рост зарплат за месяц составил 0,3%. Участники рынка обратили основное внимание на тот факт, что рост зарплат в годовом исчислении составил рекордные для последнего времени 2,9%, соответственно есть вероятность, что рост зарплат приведет к росту инфляционных показателей, следовательно, ФРС придется более быстрыми темпами повышать ставку.

Ключевая идея на глобальных рынках –рост доходностей UST.

Доходность 10-летних UST достигала в прошлую пятницу отметки 2,88% (максимум с января 2014 г.). Рост доходностей UST в последние дни сопровождается ростом и инфляционной составляющей (инфляционных ожиданий–спред между доходностями Treasuries и TIPS составляет почти 210 б.п.) и составляющей реальных ставок (доходность TIPS).

Текущий импульс к росту доходностей Treasuries можно сравнить с ситуацией в середине 2013 г., когда за несколько месяцев доходность десятилетних UST выросла с 1,6-1,7% до 3% (на текущий момент рост доходностей с уровней сентября составляет около 80-90 б.п.). Несмотря на рост спреда доходностей гособлигаций в пользу американских бумаг, в периоды резкого роста доходностей UST инвесторы не спешат покупать американскую валюту, соответственно фундаментальные факторы (спреды гособлигаций) в текущих условиях не оказывают поддержку доллару.

Риски еще одного финансового «шатдауна» в Штатах сохраняются.

8 февраля заканчивается срок, до которого конгрессменам необходимо принять новый закон о бюджете (либо хотя бы в очередной раз временно решить проблему финансирования работы Правительства). Риски еще одного «шатдауна» сохраняются, что также может формировать умеренно негативный новостной фон вокруг доллара. При этом мы склонны считать, что основной риск для американской валюты представляет возможность комментариев рейтинговых агентств в отношении суверенного рейтинга США, и, если данный сценарий не будет реализуем, какого-либо масштабного давления на доллар не ожидаем.

Выступления представителей регуляторов также будут находиться в центре внимания инвесторов на этой неделе.

Текущая неделя отмечена большим числом выступлений представителей центральных банков. Сегодня вечером главы ЕЦБ М.Драги выступит в Европарламенте, а, начиная со вторника, инвесторы будут мониторить выступления представителей Федрезерва (во вторник выступит Дж.Буллард, в среду –Ч.Эванс и Дж.Уильямс, в четверг –Н.Кашкари и Э.Джордж). На текущий момент рынок с вероятностью в 93% ожидает повышения процентной ставки ФРС на заседании в марте, и основное внимание в выступлениях управляющих будет сосредоточено на среднесрочных ожиданиях и оценке текущих инфляционных процессов.

Продолжаем считать актуальным для пары евро/доллар диапазон 1,22-1,25 долл. При нереализации краткосрочных рисков для доллара ожидаем постепенного снижения к нижней границе.

Локальный валютный рынок

Рубль продолжает двигаться в рамках общего тренда для всей группы валют emerging markets. Общее отношение инвесторов к emerging markets остается ключевым драйвером для рубля. Большую часть прошлой недели пара доллар/рубль провела в диапазоне 56-56,50 руб/долл. Наиболее активным днем на прошлой недели стала пятница, когда общее ухудшение настроений на глобальных рынках привело к заметной коррекции во всей группе валют развивающихся стран (пара доллар/рубль на этом фоне вернулась к отметке в 56,50 руб/долл.).

Цены на нефть воспринимаются как дополнительный фактор давления на рубль, но не ключевой.

Снижение всей группы сырьевых активов в пятницу привело к тому, что цены на нефть марки Brent опустились до отметки 68 долл/барр. (минимальные уровни с первой половины января). Мы вновь обратим внимание, что, согласно нашей модели, российский рубль на текущих уровнях несколько недооценен относительно нефтяных котировок (уже, правда, чуть менее одного стандартного отклонения), соответственно, в случае дальнейшего снижения нефтяных котировок в условиях позитивной сезонности счета текущих операций давление на рубль может быть ограничено. Сегодня, 5 февраля, Минфин РФ опубликовал объем покупок иностранной валюты на ближайший месяц –в период с 7 февраля по 6 марта Минфин купит валюты на 298,1 млрд руб. При этом размер позитивного сальдо текущего счета на горизонте первого квартала может составлять, по нашим оценкам, около 10 млрд долл/месяц, что перекрывает влияние покупок валюты Минфином.

Геополитические риски ослабли.

В конце позапрошлой торговой недели российский рубль смотрелся несколько хуже по сравнению с конкурентами из группы валют emerging markets, что мы связывали с опасениями отдельных участников рынка в отношении публикации «кремлевского доклада». На прошлой неделе опасения не подтвердились –сам по себе опубликованный список лиц не означает непосредственного наложения в их отношении санкционных ограничений, а в пятницу прошли новости от Bloomberg, согласно которым в закрытой части доклада Минфина говорится о том, что потенциальное распространение санкций на российский госдолг может также повредить и американским инвесторам. Таким образом, на наш взгляд, геополитические риски на текущий момент вновь уходят на второй план.

Спекулятивная позиция во фьючерсах на рубль несколько сокращается.

Согласно данным CFTC, в последние две недели инвесторы сокращают чистую спекулятивную позицию во фьючерсах на рубль (с 27,1 тыс. контрактов на 16 января до 23,7 тыс. контрактов на 30 января). Текущее сокращение спекулятивной позиции на текущий момент видится лишь как локальная фиксация прибыли, а не разворот тренда, соответственно, если текущая фаза «risk-off» на глобальных рынках в ближайшее время приостановится, отношение глобальных инвесторов к рублю вновь может стать позитивным. Вновь обратим внимание на позитивную сезонность для рубля за счет сильных значений сальдо счета текущих операций в 1 кв.

Наш базовый сценарий на текущую неделю предполагает нахождение пары доллар/рубль преимущественно в диапазоне 56-57 руб/долл.

Михаил Поддубский, «Промсвязьбанк»