С точки зрения денежно-кредитной политики, в 2017 году мировые центробанки дружно встали на путь нормализации параметров ДКП. Однако в 2018 году не следует ожидать большого количества сюрпризов в этом направлении, поскольку регуляторы продолжают заранее информировать рынки об ожидаемых изменениях, чтобы не создавать панику. По большому счету, центробанки медленно дрейфуют по реке с небольшими (если они вообще есть) корректировками прогнозов на следующий год.
Действительно, когда появляется внезапная необходимость повернуть руль, самой большой «угрозой» становится более сильный, чем ожидалось, экономический рост, который мог бы, наконец, разогнать подавленную инфляцию. Центральные банки хорошо усвоили урок и приложили все усилия, чтобы заранее предупредить участников рынка о малейших изменениях, подпитывая ожидания того, что их предупредят задолго до любого поворота «руля».
Основываясь на этом факте, мы рассмотрим вероятные действия ФРС, ЕЦБ, Банка Японии и Банка Англии в 2018 году.
ФРС: стабильность превыше всего
Процесс отказа от стимулирующей политики в самом разгаре, и скорая смена главы ФРС (Джэром Пауэлл сменит Джанет Йеллен на посту), скорее всего, окажет небольшое влияние на направление политики регулятора.
В последнем экономическом прогнозе, опубликованном в декабре, ФРС заложила 3 раунда повышения ставки в 2018 году, а с учетом того, что президент Дональд Трамп не спешит выдвигать кандидатов для заполнения четырех вакантных мест в совете управляющих, Белый дом, вероятно, не станет вмешиваться в политику регулятора.
Несмотря на обвинения в адрес ФРС со стороны Дональда Трампа в искусственном раздувании фондового рынка, последний год президент США не уставал приписывать себе рекордный рост индексов США. Можно предположить, что у Трампа остается все меньше стимулов вмешиваться в политику ФРС.
Чиновники ФРС настаивают на постепенном повышении ставок с оглядкой на макростатистику, а с учетом того, что инфляция медленно движется к целевому уровню в 2%, сюрпризы маловероятны.
Фактически, даже с учетом того факта, что ФРС, наконец, начала выполнять свои собственные обещания (сокращение объемов QE и коррекция процентных ставок), ключевым изменением стало то, что заседания по вопросу монетарной политики перестали быть значимым событием.
В 2017 году о повышениях ставок все были предупреждены заранее, и рынки учли это в котировках. Как бы то ни было, фондовый рынок, похоже, едва заметил корректировку ДКП, так как индексы США постоянно продолжают брать новые высоты.
Смягчение риторики ФРС пока очень далеко от того, чтобы назвать ее «ястребиной». 2018 год может стать отражением предыдущего года, когда регулятор будет заранее уведомлять игроков о грядущих изменениях.
Если экономический рост не окажется достаточным для повышения заработных плат и не окажет соответствующего воздействия на слабую инфляцию (несмотря на то, что уровень безработицы в США достиг 17-летнего минимума и ожидается, что в 2018 году он еще больше снизится), то похоже, что график повышения ставок ФРС на 2018 год останется неизменным.
ЕЦБ следует по стопам ФРС
ЕЦБ, похоже, позволил ФРС стать локомотивом ужесточения политики и со своей стороны аккуратно следует за центробанком США. На декабрьском заседании регулятор подтвердил ранее объявленные планы по сокращению программы ежемесячного выкупа активов вдвое до €30 млрд начиная с января, и продлить эти покупки до «конца сентября 2018 года или, при необходимости, на более длительный срок, пока Совет управляющих не увидит устойчивой корректировки динамики инфляции и ее приближения к целевому уровню».
Позиция ЕЦБ повторяет шаги ФРС с точки зрения ее ужесточения. Глава ЕЦБ Марио Драги заявил, что процентные ставки не будут изменяться еще длительный период времени, и рынки не ожидают ужесточения политики раньше 2019 года.
В отличие от ФРС, ЕЦБ боролся с признаками замедления инфляции, несмотря на сильный рост экономики еврозоны, который возглавляет Германия. Именно экономический рост может выступить стимулом к пересмотру сроков ужесточения политики и их смещения на 2018 год.
Дальнейшие действия регулятора зависят от того, найдет ли экономический рост отражение в росте заработных плат и потребительских цен.
Банк Англии: неопределенность в отношении Brexit оставляет центробанк в подвешенном состоянии
Банк Англии несколько выделяется из этой тройки центральных банков. В то время как британский регулятор сталкивается с аналогичной проблемой замедления роста заработной платы, лишь в Великобритании базовая инфляция превысила и закрепилась выше целевого уровня, что серьезно сказывается на стоимости жизни граждан.
Несмотря на то, что Банк Англии повысил ставки, сниженные после голосования по Brexit, члены Комитета по денежно-кредитной политике по-прежнему неохотно воспринимают дальнейшие шаги по ее ужесточению в связи с неопределенностью, вызванной переговорами по Brexit.
На последнем заседании члены Комитета пришли к мнению, что инфляция, подскочившая до 3,1%, продемонстрировала пиковое значение, и вскоре снизится до целевого уровня.
В настоящий момент рынки не ожидают, что регулятор внепланово повысит ставки до конца 2018 года, когда он планирует накинуть еще 25 базисных пунктов.
Будущие действия Банка Англии, похоже, в значительной степени не поддаются контролю, так как члены Комитета по ДКП ожидают результатов переговоров по Brexit. Успешный с экономической точки зрения исход переговоров по условиям торговли может подтолкнуть центробанк к более «ястребиной» позиции в 2018 году, в то время как неблагоприятное завершение переговоров может вызвать новый виток стимулирующей политики для поддержания экономики Великобритании, уже плетущейся в хвосте стран G7 по показателю роста.
Окончательных результатов переговоров мы не увидим до марта 2019 года, и слухи о возможном двухлетнем переходном периоде оставляют Банк Англии в подвешенном состоянии, позволяя предположить повышение ставок лишь к концу года
Банк Японии не планирует отказываться от стимулирующей политики
Банк Японии является еще одним примером яркого борца за стабильность. За прошедший год японский регулятор не произвел никаких изменений в параметрах ДКП. На декабрьском заседании краткосрочный целевой уровень ставки был сохранен на -0,1%, а доходность 10-летних гособлигаций на уровне 0%.
Глава Банка Японии Курода высказался предельно ясно: сворачивание стимулирующих мер не произойдет до нормализации инфляции. Кроме того, он отверг предположение, согласно которому излишне мягкая политика угрожает банковскому сектору.
На пресс-конференции по результатам декабрьского заседания он заявил, что главной целью регулятора является достижение целевого уровня инфляции в 2%, и центробанк не станет поднимать ставки только потому, что экономика начала оздоравливаться.
Эксперты ожидают, что Банк Японии сохранит как краткосрочные ставки, так и доходность 10-летних облигаций по крайней мере до второй половины 2019 года, в то время как большинство аналитиков считают, что центральный банк не начнет сворачивать свою стимулирующую политику до конца 2018 года или позднего срока.
Хотя Курода сделал все возможное, чтобы заверить участников рынка в том, что Банк Японии не станет гнаться за прочими регуляторами и сохранит параметры ДКП практически без изменений, в этом году все еще может случиться несколько событий, способных повлиять на центробанк.
Во-первых, срок пребывания Куроды на посту главы Банка Японии истекает в апреле, и смена руководства может повлиять на рыночное мнение. Однако, учитывая сильную поддержку со стороны японского премьер-министра Синдзо Абэ, вероятно, что Курода останется во главе центробанка.
Во-вторых, член Банка Японии Гуши Катаока отметил, что центробанк должен расширить программу стимулирования для достижения целевого показателя по инфляции, и начать выкупать облигации с длительным сроком погашения, чтобы доходность 10-летних и более длительных облигаций продолжила снижаться.
Сочетание риторики Куроды о необходимости сохранения стимулирующих мер и высказываний Катаоки способны затруднить процедуру нормализации политики регулятора.