Совкомбанк планирует 5 декабря провести сбор заявок инвесторов на новый выпуск облигаций. Ориентир ставки купона объявлен в диапазоне 9,25% –9,50% годовых, что соответствует доходности к оферте через 1 год на уровне 9,46% –9,73% годовых. В ходе премаркетинга Совкомбанк увеличил номинальный объем выпуска с 5 млрд руб. до 10 млрд руб., планируя к размещению бонды на 7 млрд руб.
Совкомбанк редко выходит на долговой рынок. В обращении имеется всего два выпуска общим объемом 7,9 млрд руб., что составляет 1,3% от совокупных пассивов банка. По размещенному в прошлом году выпуску серии БО-3 Совкомбанк прошел оферту в начале августа этого года. Новая ставка купона была установлена в размере 9,5% на 1 год. К погашению по оферте были предъявлено бумаги на 17% (1,2 млрд руб.) от объема выпуска в обращении (7 млрд руб.), что отражает привлекательность облигаций для инвесторов. Сейчас выпуск Совкомбанк БО-3 торгуется с доходностью 8,60% -9,40% годовых к оферте 03.08.2018 г. Прайсинг нового займа содержит премию 50 –70 б.п. к доходности более коротко выпуска Совкомбанк БО-3, что интересно для покупки.
Также мы обращаем внимание, что маркетируемая доходность нового выпуска Совкомбанка содержи премию к доходности банков первого эшелона порядка 150 б.п. Учитывая то, что в течение 2017 г. три рейтинговых агентства повысили оценку кредитоспособности Совкомбанка, и текущий рейтинг всего на одну ступень ниже, чем у крупнейших государственных и частных банков, справедливый уровень премии годовых бондов Совкомбанка к доходности банков первого эшелона мы оцениваем в пределах 75 б.п., что соответствует доходности около 8,75% -9,00% годовых.
Предлагаемый достаточно большой уровень премии по новому выпуску облигаций Совкомбанка к бенчмаркам соответствует текущим котировкам банков второго эшелона, доходность которых в последние несколько месяцев существенно выросла в контр тренде с общей динамикой долгового рынка. Так выпуск МКБ (B1/BB-/BB-) серии БО-7 можно купить на вторичном рынке с доходностью 10,0% –10,25% к погашению 30.10.2018 г., а новый выпуск КЕБ (B1/-/BB-) –с доходностью 10,0% к погашению 17.10.2019 г. Наличие бондов банков второго эшелона с доходностью около 10% годовых на срок 1-2 года на вторичном рынке может сдерживать интерес инвесторов к новому выпуску Совкомбанка. Тем не менее, в среднесрочной перспективе, мы ожидаем, что бонды Совкомбанка смогут показать динамику лучше рынка, премия к ОФЗ и банкам первого эшелона сократится за счет сохранения сильных кредитных метрик Совкомбанка и постепенного перепозиционирования бондов банков второго эшелона.
Совкомбанк—универсальный банк, входящий в топ-15 по размеру активов. Совкомбанк имеет широкую сеть «легких» офисов (более 2,3 тыс.) и представлен в более 1000 населенных пунктах России. Совкомбанк занимает 3-е место по размеру розничного кредитного портфеля и 5-е место по объему привлеченных средств населения среди российских частных банков. Масштабная сеть легких офисов (в которых работает в среднем 1,3 человека) позволяет Совкомбанку покрывать большое число насланных пунктов и обслуживать поток розничных клиентов с низкими издержками.
Активы Совкомбанка по МСФО на 30.06.2017 г. составили 607 млрд руб. За последние 3 года активы Совкомбанка выросли в 3 раза, а за 5 лет –в 6,4 раз. Рост бизнеса Совкомбанка происходил как за счет органического роста, так и за счет M&A сделок и покупки кредитных портфелей у других банков. Покупка Меткомбанка и розничного ипотечного портфеля Нордеа Банка способствовала усилению конкурентных позиций Совкомбанка в сегментах ипотечного и автокредитования.
Кредитный портфель физлиц за 6м2017 г. вырос на 32% –до 114 млрд руб. В портфеле 49% составляют обеспеченные кредиты (ипотека и автокредиты). NPL по автокредитам -2,0%, по ипотеке –3,8%, по необеспеченным кредитам –7,5%
Корпоративный кредитный портфель за 6м2017 г. сократился на 19% -до 130 млрд руб., в основном за счет уменьшения кредитов субъектам и муниципалитетам РФ. В составе корпоративного портфеля 49% приходится на госсектор (кредиты субъектам и муниципалитетам, госкомпании), 51% на крупных корпоративных заемщиков. Кредитный портфель хорошо диверсифицирован. На топ-10 заемщиков приходится 14% портфеля. Доля необслуживаемой задолженности в корпоративном портфеля составила всего 0,1% на 30.06.2017 г.
В целом по кредитному портфелю NPL на 30.06.2017 г. составил 2,3%, необслуживаемая задолженность покрыта резервами на 137%.
Совкомбанк имеет достаточно большой портфель ценных бумаг –на 308 млрд руб., что составляет 51% от всех активов. Данный портфель характеризуется хорошим качеством. На ценные бумаги с кредитным рейтингом на уровне «ВВВ» и выше приходится 27% портфеля, с рейтингом «ВВ» -58%, с рейтингом «В» -14%. Порядка 90% бумаг имеют «ломбардный статус». 59% портфеля составляют рублевые бонды и 40% -еврооблигации в долларах. Рыночные риски, связанные со значительным объемом вложений в долговые ценные бумаги высокого кредитного качества, номинированные в иностранной валюте, нивелируются Банком за счет операций с процентными и валютными свопами. Совкомбанк использовал порядка 2/3 портфеля ценных бумаг в качестве залога по РЕПО для привлечения фондирования от других банков. Свободные от залога ценные бумаги на 109 млрд руб., а также запас денежных средств и эквивалентов 40,8 млрд руб. составляют суммарно 26% от активов, что обеспечивает комфортный запас ликвидности.
Структура фондирования Совкомбанка хорошо диверсифицирована. За счет средств, привлеченных от населения на 267 млрд руб. на 30.06.2017 г. сформировано 49% обязательств банка. Вторым крупным источником фондирования выступают операции РЕПО с другими банками (35% обязательств). В течение первого полугодия 2017 г. Совкомбанк сократил задолженность перед ЦБ РФ с 42,6 млрд руб. до 3 млрд руб., одновременно с этим вырос объем средств, привлеченных от других банков с 145 млрд руб. до 187 млрд руб. Средства, привлеченные от корпоративных клиентов, в первом полугодии практически не изменились (39 млрд. руб.), что формировало относительно небольшую долю от всех обязательств банка –7%. Концентрация Совкомбанка на крупных кредиторах умеренная, на топ-10 крупнейших кредиторов приходится 35%.
Фондирование покупки достаточно большого портфеля ценных бумаг за счет короткого РЕПО мы видим потенциальным риском Совкомбанка, который может реализоваться при ухудшении рыночной конъюнктуры.
Показатели достаточности собственных средств Совкомбанка находятся на комфортном уровне за счет капитализации прибыли. На 01.10.2017 г. Совкомбанк имел следующие значения нормативов: Н1.1=9,1%, Н1.2=10,2%, Н1.0=12,1%, что превышает текущие требования, а также выше минимальных показателей нормативов достаточности собственных средств с учетом надбавок в соответствии с Базель-III, вступающих в силу с 1 января 2018 г. (Н1.1=6,375%, Н1.2=7,875%, Н1.0=9,875% для несистемно значимых банков).
Чистая прибыль Совкомбанка за 6м2017 г. составила 13,8 млрд руб. В III квартале Совкомбанк сообщил о прибыли по МСФО в размере 7,7 млрд руб. Порядка 30% прибыли обеспечивает розничный бизнес и 70% -корпоративно -инвестиционный. Средний скорректированный ROE за 2014 г. –9м2017 г. составил 30%, что более чем в два раза превосходит средний уровень рентабельности по сектору.
Международные и российские агентства позитивно оценивают финансовые результаты Совкомбанка за последние 3 года, отмечая существенный рост и диверсификацию бизнеса с поддержанием высокой прибыльности и достаточности собственных средств, несмотря на неблагоприятные макроэкономические условия в России. Рейтинговые агентства также отмечают более сильные показатели Совкомбанка по сравнению с сопоставимыми банками. «Стабильный» прогноз по рейтингам банка отражает мнение рейтинговых агентств о том, что в ближайшие 12-18 месяцев Совкомбанк сохранит текущий уровень кредитоспособности, включая хорошее качество кредитного портфеля и высокие показатели прибыльности, несмотря на неблагоприятные, хотя и улучшающиеся макроэкономические условия в России.. Агентство Moody`s повысило рейтинг Совкомбанка в июле с уровня «В1» до «Ва3», S&P повысило рейтинг в ноябре с уровня «В+» до «ВВ-», агентство АКРА повысило рейтинг Совкомбанка в октябре с «А-» до «А».
Дмитрий Монастыршин, «Промсвязьбанк»