Рубль: возвращение блудного сына

Тучи над валютами развивающихся стран сгущались на протяжении всей осени. Стремительный рост индекса экономических сюрпризов в США, сильный доллар и растущие шансы удорожания стоимости заимствований в Штатах из-за реализации налоговой реформы вкупе с периодически дающими о себе знать политическими рисками заставляли иностранных инвесторов сидеть как на иголках. С начала года операции carry trade с российскими активами принесли около 14%. Бесконечно долго белая полоса продолжаться не может, тем более что в воздухе запахло грозой а-ля конус-истерика 2013. Дождь хлынул в ноябре. Сначала Минфин получил наименьшее соотношение между объемами заявок и эмиссии на одном из аукционов по размещению гособлигаций, потом и вовсе не смог их продать. Нерезиденты активно выходили из бумаг, их доходность росла, рубль падал… Вопрос в том, перейдет ли дождь в ливень или быстро закончится?

Динамика объявленной эмиссии и продаж российских бондов

Источник: Bloomberg.

По мнению Societe Generale (PA:SOGN) и UniCredit (MI:CRDI) Bank, погода в России продолжит ухудшаться. Москве в декабре предстоит погасить $16 млрд внешнего долга, максимальный объем с июля; Минфин пользуется ростом цен на нефть и связанным с ним увеличением выручки местных экспортеров для того, чтобы расширить закупки иностранной валюты и нарастить золотовалютные резервы; деньги возвращаются в Штаты на ожиданиях разгона ВВП США под воздействием фискальной реформы. Аргументы выглядят убедительно, но Goldman Sachs не согласен. Банк не верит в повторение конус-истерики 2013, указывает на то, что со времен кризиса валютные резервы 12 крупнейших развивающихся стран за исключением Китая выросли с менее чем $2 трлн до $3,08 трлн, и прогнозирует рост корпоративных доходов эмитентов EM на 11% в 2018.

Динамика выплат по внешним долгам РФ

Источник: Bloomberg.

На мой взгляд, ливня бояться не стоит. Основной причиной ралли USD/RUB стали опасения более агрессивного повышения ставки по федеральным фондам в случае реализации налоговой реформы и разгона инфляции в США. Увеличение темпов роста последней тесно связано со снижением корпоративного налога с 35% до 20%, высвобождением ресурсов, часть из которых может быть направлена на повышение зарплат. Новость о том, что проект республиканцев из Сената предусматривает годовую отсрочку, способна изменить мировоззрение инвесторов. Очевидно, что для прохождения реформы через Конгресс нужно гораздо больше времени чем изначально предполагалось. В итоге доходность казначейских бондов спешить расти не будет.

Не нужно забывать, что и ЕЦБ, и Банк Японии продолжают накачивать рынки дешевой ликвидностью, глобальная волатильность остается низкой, а основная опасность для рискованных активов исходит из S&P500. На мой взгляд, шансы глубокой коррекции фондового индекса невелики. Экономика США в отличной форме, корпоративные доходы растут на фоне девальвации доллара, а ставки по займам остаются низкими. Благоприятные условия для carry трейдеров сохраняются. И они обязательно вернутся в Россию, что позволяет рекомендовать продажи USD/RUB на росте в направлении 60,5-61,5.

Дмитрий Демиденко для PaxForex