Последний месяц стал ярким примером того, к каким краткосрочным рискам следует быть готовым в обозримой перспективе на рынке еврооблигаций ЕМ. За указанный период цены широкого круга бумаг достаточно ощутимо снизились, причем в основном это коснулось наиболее качественных выпусков.
Впрочем, есть и хорошая новость: суверенные кредитные спреды продолжили сужаться, вселяя надежду, что в итоге они обновят минимумы с 2008 года и продолжат снижаться в сторону уровней до кризиса 2007-2008 гг. Этот сценарий вполне реален в отсутствие значимых кредитных событий и снижении потенциальной доходности других инвестиционных инструментов.
Но проблема в том, что узкие суверенные среды не могут эффективно демпфировать краткосрочные колебания в доходности казначейских облигаций. И естественно, чем выше кредитное качество – тем выше риски базовых ставок. Поэтому рост доходностей 30-летних казначейских облигаций с 2.76% до 2.95% и 10-летних с 2.22% до 2.44% привело к росту доходности суверенных облигаций по всем наиболее интересным ЕМ. Исключением стала разве что Бразилия, где сужение суверенных спредов было наиболее заметным, тот же 5-летний CDS на эту страну снизился на 32 п.п. (у остальных – на 10-20 п.п.)
Рыночная динамика подтверждает нашу позицию, что в текущей ситуации лучше всего искать идеи для портфеля «вне рынка». Речь идет об бумагах с повышенной премией за кредитный риск, которая имеет объективную возможность снижения. Они, как правило, меньше подвержены рискам изменения рыночной доходности.
С другой стороны, верно и соображение о том, что рост доходностей казначейских облигаций может провоцировать увеличение спроса на облигации ЕМ. Хотя бы потому, что они менее чувствительны к рискам, связанным с ожиданиями по ставке ФРС. Напомним, что в 2004-2006 гг. наблюдалась очень похожая картина: рост доходностей казначейских облигаций сопровождался сильным сокращением кредитных и суверенных спредов.
Сейчас мы не ждем устойчивого роста доходностей казначейских облигаций, которые уже торгуются на уровнях, соответствующих максимальной ставке ФРС в рамках нынешнего цикла в районе 2.25-2.5%. По нашим оценка это и есть максимум ставки ФРС на этом цикле.
СЕЗОН ОТЧЕТНОСТЕЙ В США
Начавшийся сезон отчетностей в США инвесторы пока воспринимают с некоторой осторожностью. Если не брать в расчет индекс Dow Jones, который после прохождения отметки 23000 за неделю прошел еще почти половину дистанции до следующего «тысячника», в основные индексы показали за неделю очень скромный рост.
Из уже отчитавшихся за 3кв. 2017 компаний 77% показали прибыль выше ожиданий аналитиков, что довольно неплохой показатель. Скромная реакция большинства индексов, таким образом, может отражать, с одной стороны, сомнения инвесторов по поводу будущих доходов, а, с другой – необходимость закладывать более высокую ставку дисконтирования в оценки. Все-таки хорошая макростатистика последних месяцев означает больше возможностей для ФРС повысить ставки.
КИТАЙ: КУРС НА СБАЛАНСИРОВАННЫЙ РОСТ
Основным итогом съезда Коммунистической партии Китая стоит назвать провозглашение курса на построение так называемого общества «средней зажиточности». Хотя это может означать снижение темпов роста ВВП, с точки зрения глобальным макроэкономических рисков и сырьевого рынка это, скорее, позитивная новость.
Например, это может означать в перспективе снижение ценовой конкуренции со стороны китайских производителей из-за ужесточения экологических стандартов и роста заработных плат, а также снижение рисков резкой просадки темпов роста китайской экономики.
НЕДЕЛЬНАЯ ИНФЛЯЦИЯ УСКОРИЛАСЬ, ГОДОВАЯ – ЗАМЕДЛИЛАСЬ
Недельная инфляция в РФ наконец то вышла в положительную зону, за прошлую неделю рост потребительских цен составил 0.1%. Это укладывается в сезонную картину инфляции в РФ, в октябре эффект снижения цен на плодоовощную продукцию исчерпывается, что приводит ускорению роста основного индекса потребительских цен.
Тем не менее, в годовом выражении инфляция продолжила замедляться. В прошлом году примерно за ту же неделю инфляция составила 0.2%. Так что навскидку годовой показатель инфляции сейчас находится в районе 2.7%. В общем, в пятницу у ЦБ, на наш взгляд, есть возможность снизить ключевую ставку на 0.5 п.п.
Владимир Брагин, директор по анализу финансовых рынков и макроэкономики УК «Альфа-Капитал»