МегаФон 28 сентября с 11:00 до 16:30 (мск) проведет сбор заявок на 5-летние облигации серии БО-001P-03 объемом 15 млрд руб. Ориентир ставки 1-го купона установлен в размере 7,85%-8,00% годовых, что соответствует доходности к погашению 8,00%-8,16% годовых. Размещение выпуска запланировано на 9 октября.
МегаФон –второй по размеру выручки и абонентской базы мобильный оператор России. Услугами компании пользуются 77,4 млн человек. По итогам 2016 г. выручка составила 316,3 млрд руб. В 1 пол. 2017 г. выручка выросла на 14% г/г до 175,9 млрд руб. (с учетом бизнеса Mail.ru Group), показатель OIBDA –на 11%г/г до 66,4 млрд руб., OIBDA margin составила 38% («-1,2 п.п.» г/г). Чистый денежный поток от операционной деятельности в 1 пол. 2017 г. составил 62,2 млрд руб.(+34% г/г). Совокупный финансовый долг МегаФон на 30.06.2017 г. составлял 266,4 млрд руб., чистый долг –218,6 млрд руб. Отметим, у оператора на счетах были денежные средства в размере 28,5 млрд руб., а также депозиты в размере 19,3 млрд руб. Метрика Чистый долг/EBITDA составила 1,7х, что является комфортным значением.
В целом, кредитное качество МегаФона (MCX:MFON) надежное и имеется солидная «подушка ликвидности», но также присутствуют отраслевые риски. Так, эксперты АКРА, присваивая рейтинг оператору, отметили, что допускают рост капитальных затрат оператора, как и для всех телекоммуникационных компаний, после утверждения точных требований к операторам связи в рамках внесенных изменений в ФЗ «О противодействии терроризму» и в УК РФ. В свою очередь, эксперты S&P, повышая рейтинг оператора, отметили, что отмена внутреннего роуминга с 2018 г. может снизить рентабельность компании, однако это влияние будет незначительным.
Отметим, у МегаФон имеются кредитные рейтинги от «большой тройки» международных агентств на уровне «Ва1/ВВВ-/ВВ+» (M/S&P/F), причем, S&P в сентябре повысило рейтинг оператора до уровня выше суверенного –«ВВВ-», прогноз Стабильный. Эксперты агентства отметили, что МегаФон способен продолжать исполнять долговые обязательства даже в случае дефолта по гособлигациям России –большая часть долга компании номинирована в рублях, также имеются существенные валютные резервы.
Кроме того, в сентябре МегаФон впервые получил рейтинг АКРА на уровне «AA(RU)» со Стабильным прогнозом. Наличие данного рейтинга позволяет новым бондам эмитента претендовать на включение в Ломбардный список ЦБ, а также соответствовать требованиям для покупки в портфели НПФ.
У МегаФона в обращении имеется 5 выпусков рублевых облигаций общим объемом 55 млрд руб. Причем, 24 октября компании предстоит пройти оферту по выпуску БО-05 на 15 млрд руб., который эмитент, вероятно, намерен рефинансировать новым выпуском.
Среди относительно ликвидных облигаций МегаФон можно выделить короткие выпуски МегаФон Финанс серий 06 и 07, которые торгуются с доходностью в районе 8,15%-8,35% годовых при дюрации меньше полгода. Другие выпуски МегаФона низколиквидные.
На рассматриваемом участке также нет ликвидных бондов телекоммуникационных операторов, но в то же время с высокими кредитными рейтингами на уровне «ВВ+/ВВВ-» торгуются облигации эмитентов из других отраслей. В частности, нефтегазового –ГазпромКБ5 и Газпнф1P1R, чья текущая доходность находится на уровне 8,02%-8,05% годовых при дюрации 3,6-4,75 года (премия к кривой ОФЗ около 45-50 б.п.). Вместе с тем, рейтинг Газпром нефти (MCX:SIBN) от АКРА выше –ААА(RU).
Учитывая высокие рейтинговые оценки МегаФона, дефицит качественного предложения от корпоративных эмитентов в последние 2-3 месяца, а также Ломбардный статус выпуска, скорее всего, высокий спрос на бумагу будет обеспечен. К тому же в октябре у МегаФона предстоит оферта по выпуску БО-05 тем же объемом 15 млрд руб., что высвободит лимиты на эмитента. В этом ключе размещение МегаФон может пройти с минимальной премией к бондам лидеров нефтегазового сектора, с доходностью от 8,07% годовых.
Александр Полютов, «Промсвязьбанк»