Происходящее с рублём по-прежнему сильно зависит от увеличения валового внутреннего продукта и государственных доходов. Темпы роста ВВП РФ пока стабильно держится около +1,5% в год после падения на 0,2% в 2016 году.
Согласно расчётам бюджета, при цене эталонной нефти Brent $45,6 пара доллар/рубль будет стоить 64,2, и дефицит казны ограничится 1,923 трлн рублей. По факту, 39,3% доходов казны приходятся на нефтегазовый сектор. Цена нефти на рынке в моменте колеблется в районе $53-50 за баррель марки Brent вместо расчётных для госбюджета $45,6 за баррель. Логично, если при такой цене нефтегазовые доходы окажутся в монетарном исчислении на примерно 700-750 млрд рублей больше плана (7,4-8,0% от денежной базы в узком определении), и понятны некоторые причины, по которым курс доллара по отношению к рублю находится около 59,0, на 8% ниже расчётной цены бюджета.
При оценке текущих экономических условий нужно учесть фискальный дефицит в районе 1,9 трлн рублей и 9%-ное превышение фактических доходов над прогнозными. Даже с превышением по расходам, применительно к рублю складывается впечатление о некоем запасе прочности. Это создаёт повышательное давление, особенно когда покупки валюты, скажем, минфином ограничиваются 2,1 млрд рублей в день, и международные резервы РФ держатся стабильно выше $400 млрд, при максимально ожидаемом повышении до примерно $500 млрд на ближайшие годы.
Почему стоимость бивалютной корзины припадала к 63,63 с максимума начала августа 65,8? Ставка ЦБ оставалась на уровне 9%, ставка Mosprime упала с 9,22% до 9,11%, ставка привлечения сохранилась на уровне 8%, вдвое ниже 16% в декабре 2014-го, и о дефиците рублёвой ликвидности говорить, может быть, рано. Временное повышение спроса банков на валюту США в начале месяца пошло на убыль после распределения $1,19 млрд в виде 28-дневных аукционов. Денежная база в узком определении осталась в рамках 9,4 трлн рублей, ставка 10-летних гособлигаций сохранилась около 7,8%. С августа Банк России абсорбировал 8,34 трлн рублей, сумма на счетах кредитных учреждений в ЦБ увеличилась с 0,68 трлн до 1,145 трлн. Основной причиной падения бивалютной корзины за последний месяц представляется отсутствие изменений в ожиданиях рынка по денежно-кредитной политике.
Стабильность цементируется статистикой по инфляции в РФ, которая вопреки неурожаю замедлилась до +2,2% в год с +3,9% за тот же период годом ранее. Недельная волатильность цен на огурцы, которую опасались многие, компенсируется снижением стоимости яблок, картофеля и помидоров, лука, моркови и капусты.
Есть ли факторы риска для рубля? Основной видится в том, что сальдо счёта текущих операций минус 0,3 млрд долларов в квартал, главным образом за счёт банков (-11,7 млрд долларов) и чистых продаж финансовых активов на 6,3 млрд долларов, в том числе банками на 7 млрд долларов и включая продажи наличной валюты на 1,4 млрд долларов, однако состояния наиболее крупных и надёжных государственных кредитных учреждений остаётся прочным и устойчивым к опасностям. В виде трансграничных денежных переводов из РФ перемещалось по примерно 4 млрд долларов в квартал.
С точки зрения внешней торговли товарами, во 2-м квартале рост импорта из стран дальнего зарубежья, на который приходится 89% от общего ввоза, на +29,8% в год оказался сильнее роста экспорта в эти страны (85% от вывоза из РФ) – на +23,2% в год.
Ситуация на фондовом рынке остаётся сложной, но в основном менее волатильной, чем при прошлых витках эскалации опасений вокруг отдельных процессов в денежно-кредитном секторе, в частности, отток из фондов, ориентированных на Россию, с начала июня составил около $0,98 млрд.
Внешний долг РФ в 1-м полугодии вырос на только 3%, во 2-м полугодии нефинансовым организациям предстоит выплатить в пределах $35,6 млрд внешнего долга, часть которого уже погашается. К тому же внешний долг госорганизаций в 1-м полугодии вырос на 20,5%, до 8 млрд долларов, главным образом за счёт позитивного спроса нерезидентов на долговые инструменты в российских рублях, в частности, спрос нерезидентов на ОФЗ составил около 0,5 трлн рублей.
Спекулятивное давление на покупку рубля могло не исчезнуть от не исключаемого снижения ставки в РФ при повышении ставки в США и продлится до тех пор, пока не выровняются международные контрасты покупательной способности. Это немного усиливало голландский синдром, при котором позитивный сценарий по рынку нефти приводит к подорожанию основных топливно-сырьевых активов, которое дополняется укреплением валюты, поддерживающим долю ТЭК в экспорте товаров. В целом не могло не сказаться и видение участников рынка по темпам предстоящего повышения ставок ФРС, которое, как ожидается, откладывается на следующий год. В результате нефть оставила попытки уйти в район 30-40 долларов за баррель.
По ценам на нефть, замедленная реакция рынка на ураган Харви вызывается тем, что на его территории почти треть нефтепереработки США, и физический рынок пока не успел сообщить бумажному ожидания по размерам ущерба, хотя уже понятно, что около 22% мощностей по добыче сырой нефти в Мексиканском заливе простаивает из-за эвакуации, перевозка нефти транспортом нарушена, и, судя по мощности удара стихии, возможно повышательное давление на котировки нефти от этих перебоев предложения. Это дополнит уже имеющиеся в бумажном рынке прогнозы по возможным нападениям на трубопроводы в Нигерии, Ливии и Венесуэле, дополняющие заморозку роста добычи нефти, как минимум, до следующей встречи ОПЕК+ и компенсирующие факторы ускорения добычи в Иране и сдержанность роста в КНР.
Михаил Крылов, директор аналитического департамента «Golden Hills – КапиталЪ АМ»