автор Клемо Трибо
Компания Snap (NYSE:SNAP), позиционирующая себя как разработчик приложений для камер благодаря своему приложению Snapchat, отчитается о финансовых результатах за II квартал 10 августа после закрытия американского рынка. Согласованный прогноз предполагает убыток на акцию в размере $0,14, а выручка, вероятно, составит $187 миллионов.
Публичному размещению акций Snap, которое произошло 2 марта 2017, предшествовало множество слухов и обсуждений. Это стало одним из самых крупных и наиболее ожидаемых IPO за последние годы.
До внесения в биржевые списки компания оценивалась в $20 миллиардов. Многие верили, что у Snapchat есть достаточный потенциал для того, чтобы превратиться в нечто подобное Facebook (NASDAQ:FB) – социальную сеть для миллениалов.
Прочие (и мы в их числе) были настроены более скептично. Мы отмечали проблемы с ростом числа пользователей и выручки компании и сказали, что не видим возможностей для реального роста компании даже после того, как она публично разместит свои бумаги. Структура управления процесса размещения акций также была нестабильной, поскольку предлагалось несколько классов акций, но их приобретение не давало права голоса. Наконец, мы ожидали высокую волатильность в течение первых месяцев торговли.
С тех пор прошло пять месяцев, и мы имеем то, что имеем. Правильно будет сказать «мы вам говорили».
Пять месяцев с момента IPO позади
Акции Snap были размещены на рынке по цене $17. На Нью-Йоркской фондовой бирже первые акции торговались по $24. В течение первых двух дней их цена достигла отметки $29, а затем перешла к снижению и к настоящему моменту опустилась ниже $13, и, скорее всего, это еще не дно.
С нашей точки зрения, это было одно из самых предсказуемых IPO за последние годы. Была ли цена акций раздута? Однозначно. Как мы сказали в начале марта:
«Оценка Snap Inc. в размере $17 за акцию или капитализация в $24 млрд – скорее всего, одно из самых переоцененных IPO за последние годы».
Что мы видели в действительности? Подогретая эйфорией цена, которая затем перешла к снижению на фоне оценки инвесторами реальных проблем, с которыми сталкивается компания. Вот что написало издание LATimes:
«Во время IPO существует чувство эйфории, которое заставляет инвесторов думать, что они поймали волну, но первоначальная цена не отражает риски и проблемы, с которыми компании придется иметь дело в дальнейшем».
Пока никаких сюрпризов. Идем дальше?
Исключение из индекса S&P 500
В нашей статье до первичного размещения акций (ссылка выше) мы изложили проблемы с правом голоса, неразрывно связанным с акциями, выпущенными Snap. А точнее с их отсутствием. Основатели Snap решили не позволить инвесторам вмешиваться в направление, в котором будет развиваться компания.
По-видимому, мы были не единственными, кто нашел это тревожным. Во вторник S&P 500 решил исключить Snap из индекса после рассмотрения его структуры голосования и системы корпоративного управления.
Это удар сразу по ряду уязвимых мест. Начнем с того, что это подрывает легитимность управления учредителей Snap, которое не внушает доверия. Во-вторых, многие биржевые фонды (ETF) внимательно следят за S&P 500 и обязаны покупать акции тех компаний, которые в него внесены. Крупнейшим ETF в этой категории является SPDR S&P 500 (NYSE:SPY) с активами в $243 миллиарда.
Это наносит удар по акциям компании со стороны спроса, но, возможно, главных проблем стоит ждать со стороны предложения.
Спрос и предложение бумаг Snap
В начале марта компания Snap выбросила на открытый рынок около 300 миллионов акций, что составило лишь 25% от общего количества доступных 1,2 миллиарда акций. Остальные 900 миллионов акций, большинство из которых были приобретены инсайдерами того или иного типа, включая ранних инвесторов (приобретены до IPO) и ключевых руководителей компании или сотрудников, были заблокированы до заранее определенной даты.
Для первых инвесторов, в том числе учредителей, эта дата была 31 июля. Поскольку это было первым рубежом выхода «заблокированных» акций, то их общий объем вырос примерно на 400 миллионов. Цена упала на 4%, но восстановилась позже в тот же день. К сожалению для инвесторов, еще одна волна разблокированных акций готовится выйти на рынок 14 августа. К концу августа 97% всех выпущенных акций попадут на открытый рынок.
Если ранние инвесторы или сотрудники компании решат продать акции, мы можем стать свидетелями классического случая, когда предложение перекрывает спрос. А учитывая то, что акции компании уже торгуются с понижением, найдется не много желающих купить их сейчас.
Выпускайте дронов
По некоторым данным, Snap всерьез рассматривает дронов в качестве следующего шага. Точнее, дронов, которые позволят пользователям делать селфи. Наряду с сообщением о разработке собственного аппарата и приобретении компании-изготовителя дронов «Ctrl Me Robotics», Snap планирует приобретение еще одной компании, обладающей технологией распознавания лиц.
Несмотря на то, что Snap считается компанией, сконцентрированной на программном обеспечении для камер, идея дронов для селфи – это отклонение от основной деятельности, особенно в тот момент, когда на этом поле у компании не все в порядке. Рост показателей Snapchat, основного продукта компании, пока не впечатляет. В первом квартале 2017 года, клиентская база компания пополнилась 8 миллионами ежедневных пользователей, что на 5% больше, чем в четвертом квартале 2016 года. В целом, число пользователей Snapchat выросло со 158 миллионов до 166 миллионов.
Примерно восемь лет назад, когда Facebook была молодой компанией, у нее было примерно столько же ежедневных пользователей. В III квартале 2009 года Facebook сообщила о 144 миллионах ежедневных пользователей. Три месяца спустя, однако, абонентская база Facebook уже достигла отметки в 185 миллионов пользователей, что соответствует чистому приросту в 41 миллион (28%) за квартал. Если сравнить это с квартальными данными Snap, становится понятно, что компания должна сосредоточится на основной деятельности, а не на новых предприятиях.
Кроме того, дронов также нельзя назвать панацеей. GoPro – последняя компания, которая занималась идеей дронов, выпустила свой аппарат Karma в октябре 2016 года, а сейчас находится в серьезном упадке. Изначально новый продукт вызвал 100% всплеск цены акций GoPro, с $8,6 до $17,6 всего за четыре месяца. Однако эйфория быстро прошла, и стоимость акций компании вновь сократилась вдвое. Сегодня бумаги торгуются на уровне $8.
Заключение
Мы четко обозначили тот факт, что мы не фанаты Snap. Нас не радуют ни перспективы роста Snap, ни ее корпоративное управление, ни цена акций – включая как цену первичного размещения в $17, так и нынешние $13. Учитывая слабый рост числа пользователей Snap и мрачные перспективы, мы по-прежнему не уверены в будущем компании.
Мы ожидаем отчет компании о финансовых результатах, который будет опубликован в следующий четверг, в котором в первую очередь будем следить за информацией о динамике числа пользователей. Если честно, мы не ожидаем ничего похожего на темпы Facebook.