Экономический рост Евросоюза можно кратко описать словами «пока все идет хорошо»: макроэкономические показатели единой Европы с начала года не обманули аналитиков ни разу (за исключением, возможно, показателя инфляции в марте, который внезапно вырос до 0,6%, но это – скорее случайность, нежели закономерность, да и вызвана она достаточно прозаичными причинами – просто вырос евро относительно доллара).
В первом квартале экономика Евросоюза опередила США, во втором, судя по индексу деловой активности, они фактически сравнялись (PMI еврозоны снизился с 56,8 до 55,7, что фактически соответствует американским показателям). Недавно опубликованный прогноз МВФ положителен (прогнозируется рост в 2%), однако отмечены риски, связанные в первую очередь с растущим дисбалансом между развитыми и развивающимися странами Евросоюза. Этот отчет породил массу слухов о возможном скором распаде Евросоюза, однако главная проблема, отчего-то, осталась за гранью обсуждений: каковы основные причины этого дисбаланса и что ждет ЕС в третьем квартале? В конце концов Европа остается главным торговым партнером РФ.
По мысли создателей отчета, главные риски Евросоюза – вовсе не политические, а финансовые: вялый рост банковского сектора и высокий уровень внешнего государственного долга, а также корпоративного долга. На фоне этих показателей рост госдолга Великобритании на 1,9 млрд в июне выглядит как следствие этих факторов, а никак не политическое последствие Brexit. Вкупе с этим нарастает проблема «плохих» долгов, которые в один прекрасный момент придется cписывать. К концу 2016 года в целом по банковской системе они составили 1,2 трлн евро (для сравнения, весь номинальный ВВП России – порядка 1,8 трлн евро), к концу третьего квартала эти цифры вполне могут добраться до 1,5 трлн, которые многие аналитики называют критической цифрой.
Знаменитая история с выделением Еврокомиссией 8,8 млрд евро для санации одного из крупнейших банков Италии, Banca Montedei Paschidi Siena SpA – всего лишь первая ласточка. К нему уже в ближайшем будущем может присоединиться ряд других итяльянских банков (в первую очередь Banca Popolaredi Vicenza SpA и Veneto Banca SpA, которые уже обратились в Еврокомиссию за помощью). Это означает, что около четверти банков уже находятся в группе риска, и эта цифра продолжает расти.
При этом программа количественного смягчения, которую всячески поддерживает МВФ и которая, по факту, является причиной роста токсичных долгов, скорее всего, будет продолжена. С одной стороны, это означает, что производственный и сервисный сектора Европы просто не находят достаточного сбыта – иначе проблема плохих долгов не копилась бы, как снежный ком. С другой же – стремление европейских финансовых властей продать плохие долги итальянских банков (пока речь идет о продаже пакета в 36 млрд евро плохих долгов, но эта цифра может увеличиться к сентябрю) может говорить о новом витке деривативов, которые в 2008 году в одночасье обрушили сначала финансовый рынок США, потом – Европы. В 2008 году основная масса деривативов состояла из токсичных ипотечных долгов, в этот раз их заменят корпоративные заимствования.
Результат такого действия вполне очевиден: новый пузырь, который лопнет достаточно быстро, так как восстановление мировой экономики все же не дотягивает даже до прогнозов аналитиков (скажем, по прогнозам Fitch в первом квартале мировая экономика должна была вырасти на 3,8%, в первую очередь благодаря развивающимся странам, на деле же не дотянула и до 3). Результат лопнувшего пузыря: множественные закрытия производственных предприятий, высвобождающиеся мощности и тысяч уволенных сотрудников. Другими словами – кризис. Надеяться на то, что он не затронет Россию – глупо, так как снижение производства автоматически означает снижение потребления нефти и газа, что, несмотря на рост несырьевого экспорта из России, крайне болезненно отразится на рубле. Рубль может восстановиться за счет диверсификации сбыта сырья, однако будет это не скоро – запредельные 100 рублей за евро могут продержаться до полугода.
В сухом остатке: дисбаланс в инфляции (для Германии 2% – это нормально, Италия же себе этого позволить не может, ее целевые показатели – 1,6%) – лишь следствие реальной проблемы, которая уже к третьему кварталу может встать перед ЕЦБ в полный рост. Конечно, рост цен на нефть и соответственно увеличение производства и равномерный рост инфляции по Евросоюзу могут стать временным лекарством от текущей европейской болезни. Проблема лишь в том, что нефть замерла в диапазоне 46 – 53 доллара за баррель, и предпосылок к резкому стачку цен на энергоносители нет.
Руководитель управления торговых стратегий Dukascopy Bank SA Даниил Егоров