автор Клемо Трибо
Tesla – крупнейший производитель электромобилей и решений для хранения электрической энергии, отчитается о финансовых результатах за II квартал 2017 сегодня, 2 августа, после окончания американской торговой сессии. Согласованный прогноз предполагает прибыль на акцию в размере -$1,94, а выручка, вероятно, составит $2,5 миллиарда.
В феврале, перед выходом отчета о прибыли компании за I квартал, мы отметили, что «не ожидаем существенного изменения ситуации для Tesla как минимум до момента публикации конкретной информации касательно сроков запуска Model 3 в производство, которая появится позднее»
На тот момент акции Tesla (NASDAQ:TSLA) торговались чуть ниже отметки $300. Вчерашние торги завершились по цене $319,57 на фоне информации о запуске крупносерийного производства Model 3. Давайте рассмотрим, изменилось ли что-нибудь для компании после этой публикации
«Производственный ад» для Tesla
Tesla Model 3 наконец-то была доставлена покупателям. Ну, по крайней мере, первые 30 автомобилей. И только более дорогие модификации с увеличенным запасом хода.
В прошлую пятницу Tesla организовала мероприятие, посвященное производству и доставке первых 30 автомобилей. Это, безусловно, веха в развитии Tesla, хотя для большинства автопроизводителей 30 автомобилей – не тот показатель, который стоило бы праздновать.
Однако стоит отметить, что Tesla (по крайней мере, для своих инвесторов и последователей Илона Маска) не является заурядным производителем автомобилей. Для них события пятницы были существенными. В конце концов, этапы производства и доставки по-прежнему являются самыми важными и сложными в обеспечении долгосрочной устойчивости компании.
Несмотря на то, что Tesla уже выпускает свои автомобили высокого класса (Model X и Model S) в ограниченном масштабе, эти 30 автомобилей (50, если включить те, что Tesla оставила для тестирования) - это всего лишь верхушка айсберга. В пятницу Маск повторил, что уже поступило более 500 000 предварительных заказов на Model 3. Далее он отметил, что если вы закажете Model 3 сейчас, то вы получите автомобиль в конце 2018 года или в начале 2019 года, и это в лучшем случае. Согласитесь, довольно длительное ожидание.
Прежде чем мы продолжим, поговорим немного о самих машинах Tesla. Существует две версии продаваемой Model 3: седан в базовой комплектации стоимостью $35 000 и версия за $44 000, которая будет иметь повышенный запас хода между перезарядками аккумулятора. Автопилот – одна из самых ожидаемых новинок в автомобилях Tesla – может быть добавлен опционально за дополнительные $8 000.
Базовый автомобиль будет иметь запас хода на одном заряде 220 миль (350 км), в то время как улучшенная модель сможет проехать до 310 миль (500 км). Для сравнения, электромобиль Chevy Bolt от General Motors (NYSE:GM) рассчитан на поездки до 240 миль (380 км) при стоимости в $37 500, что выглядит довольно конкурентоспособно.
Кроме того, Bolt уже доступен для потребителей. Вчера концерн GM подтвердил, что в прошлом месяце он поставил около 2000 единиц, что увеличило общее количество выпущенных автомобилей с момента запуска в декабре прошлого года до более чем 10 000.
Пока что в производство поступили только улучшенные версии Model 3. Производство базовой версии, ориентированной на массового потребителя, начнется только в ноябре, и это в лучшем случае. Ожидается, что весной 2018 года на рынке также появится полноприводная модификация Model 3.
Также отметим слова Илона Маска, сказанные им во время запуска автомобиля в минувшую пятницу, особенно учитывая количество невыполненных заказов и плотный график производства, описанный выше. «Добро пожаловать в производственный ад» – смеясь, прокомментировал он. «Он продлится как минимум шесть месяцев, а может и дольше». Его комментарий, который моментально стал «вирусным», разнесли различные информационные агентства.
И не зря. Маск уверен, что производство дополнительных автомобилей в условиях плотного графика создает лишние проблемы для компании. В течение оставшихся 22 недель текущего года Tesla рассчитывает нарастить объемы производства автомобилей в неделю от 0 до 5000. Разумные инвесторы уже научились не принимать слова Маска за чистую монету, так как предприниматель слишком часто забегает вперед.
Илон Маск делает ставку на то, что компания, которую он основал, сможет полностью автоматизировать производственную линию. Он считает, что его компания может в конечном итоге быть более эффективной, чем такие японские гиганты, как Honda (NYSE:HMC) или Toyota (NYSE:TM). Очевидно, что есть достаточно клиентов и инвесторов, которые ему верят, так как в настоящее время компания полностью финансируется за счет инвестиций через различные механизмы долговых обязательств и дробления акций. Подробнее об этом ниже.
Tesla также стремится к вертикальной интеграции. Компания хочет контролировать все: от производства до продаж, от обслуживания до зарядки аккумуляторов и поддержки клиентов. Это отражает главный аспект убеждений Маска в том, что его способ – единственно верный. Маск считает, что может управлять всей вертикалью более эффективно посредством централизации.
Это прямо противоположно традиционному подходу автомобильных компаний к ведению бизнеса. Как правило, все функции, кроме производства, отдаются на аутсорсинг. Автомобили продаются через дилерские центры, часто ремонтируются в дилерских или независимых сервисных центрах и заправляются на бензоколонках, принадлежащих другим компаниям.
Некоторые проблемы уже начали преследовать компанию и за пределами сферы производства. Сообщалось о проблемах с поддержкой клиентов, в частности о проблемах с возвратом предварительных взносов за предзаказ Model 3 в размере $1000. Компания обещала возвращать взносы «до трех недель» после отмены заказа. Однако, согласно Wired, многим клиентам пришлось ожидать возврата средств до 3 месяцев. Это, несомненно, ставит под вопрос способность Tesla масштабировать не только производственную сферу, но и всю инфраструктуру, особенно на фоне того, как компания продолжает настаивать на вертикальной интеграции процессов.
Финансовые показатели
По нашему мнению, ни один из финансовых показателей Tesla прямо сейчас не оправдывает цену в размере $320 за акцию.
Компания продала несколько автомобилей, но в основном она финансируется исходя из ожиданий, а не на основании реальных показателей. Мы не называем Tesla некой финансовой «пирамидой» и не утверждаем, что она движется к банкротству. Скорее, мы просто указываем на факты.
Многие верят в то, что Tesla выполнит свои обещания, станет ведущей компанией в области автомобилестроения и хранения электроэнергии, и что цена акций компании не имеет потолка. Как по нам, компанию следует оценивать исходя из бизнес-модели, а не гоняться за химерами.
Компания теряет деньги, и теряет много. На плаву ее поддерживают вышеупомянутые денежные вливания. В прошлом квартале Тесла зафиксировала убыток в $1 миллиардом от операционной и инвестиционной деятельности, компенсировав это предложением облигаций на сумму $1 млрд. и привлечением $400 млн. за счет повторного выпуска акций.
Еще ранее результаты были столь же неутешительными, с убытками от операционной и инвестиционной деятельности в миллиард долларов, компенсированными за счет механизмов долговых обязательств. Во втором квартале прошлого года Tesla выпустила акций на $1,7 млрд для финансирования своей деятельности.
В трех из последних четырех кварталов Tesla нуждалась в деньгах, чтобы остаться на плаву, и инвестиции исчисляются миллиардами. Тем не менее капитализация компании составляет около $55 миллиардов, что выше, чем у GM, Ford (NYSE:F) и Fiat Chrysler (NYSE:FCAU), которые являются прибыльными компаниями и производят сотни тысяч автомобилей.
Это делает акции Tesla площадкой для игроков, ставящих на понижение. Однако им стоит помнить о том, что цена акций Tesla непредсказуема и может подняться в ответ на новости или очередной твит Илона Маска.
Поскольку нет разумного обоснования цены акций в размере $320, почему бы им не вырасти, например, до $1000? Никаких преград для этого нет.
Вот почему прямо сейчас, на наш взгляд, Tesla не является объектом торгов ни для длинных, ни для коротких позиций. Вы либо играете на повышение вместе со всеми, надеясь вовремя уйти, либо ждете, пока финансовые реалии не настигнут компанию, и поставите на понижение.
Мы готовы открыть долгосрочную длинную позицию только после того, как Tesla начнет показывать себя как самостоятельный, прибыльный бизнес, а не очередной пузырь, живущий за счет вливания миллиардов долларов. Если (или когда) это произойдет, мы вернемся к вопросу оценки Tesla.