Если FOMC кого-то и напугал словом «неопределенность», в два раза увеличив его присутствие в январском протоколе (14 против 7 раз в декабре), то только не «быков» по доллару США. Получивший за несколько часов до этого поддержку в виде роста промышленного производства до максимальной отметки за последние 14 месяцев и неожиданного +0,1% м/м по PPI гринбек не собирался сдавать позиции. Ссылки на возможное замедление ВВП США из-за повышенной турбулентности на финансовых рынках, проблем Китая и пике цен на нефть не произвели на инвесторов должного впечатления, ведь с тех пор многое изменилось. К тому же нежелание ФРС следовать ранее установленному плану и повышать ставки в марте оказывает поддержку S&P 500, усиливая давление на надежные активы и способствуя укреплению курса доллара США.
Сильная статистика по Штатам снизила риски рецессии, в протоколе это слово ни разу не засветилось, а срочный рынок проигнорировал «голубиную» риторику вчерашнего «ястреба» Джеймса Булларда, увеличив шансы на продолжение цикла монетарной рестрикции в 2016 с 12% до 36%. Глава ФРБ Сент-Луиса, который в прошлом году открыто поддерживал старт нормализации, заявил, что снижение инфляционных ожиданий и цен на активы сырьевого рынка делают повышение ставки по федеральным фондам в данный момент времени неразумным. Действительно, доходность казначейских облигаций США стремительно падает, но ведь нужно понимать, почему это происходит. Речь идет вовсе не о слабости экономики США. Речь идет о проблемах международного характера. При этом коррекция на рынке нефти и откат фондовых индексов вселяют надежду на стабилизацию ситуации, то бишь на решение этих проблем.
Динамика инфляционных ожиданий
Источник: Financial Times.
С негативной динамикойинфляционных ожиданий сталкиваются не только Штаты, но и еврозона, которая, увы, не может похвастать сильным core CPI. Инвесторы ожидают продолжения цикла монетарной экспансии от ЕЦБ, намеки на которую рассчитывают увидеть уже в протоколе декабрьского заседания Европейского регулятора. Согласно динамике форвардных контрактов на EONIA, в котировках евро уже учтен фактор резки ставки по депозитам с -0,3% до -0,4%. При этом Barclays (L:BARC) ожидает ее снижения на 10 б.п в марте и на 10 б.п. в июне, Merril Lynch – на 10 б.п., а также рассчитывает на увеличение месячных закупок активов в рамках QE на €10 млрд и продление сроков программы до сентября 2017. Oxford Economics и вовсе считает, что ставка упадет до -0,5% уже в начале весны.
Однако не будем забывать, что ЕЦБ стоит перед серьезной дилеммой, ведь расширение пакета стимулирующих мер ударит по доходности облигаций и банковскому сектору. С начала года MSCI Europe Financials Index снизился на 20%, в то время как Stoxx Europe 600 потерял лишь 11%. Впрочем, Марио Драги отметил, что банковская прибыль не является целью деятельности ЕЦБ, а Эвальд Новотны подчеркнул, что приоритетным считается вопрос предоставления ликвидности.
На мой взгляд, стабилизация ситуации на финансовых рынках, попытки фондовых индексов вернуться к росту и коррекция нефти выводят на авансцену фактор разных векторов денежно-кредитной политики. И здесь доллар готов дать фору большинству валют-конкурентов, центробанки-эмитенты которых отдают дань отрицательным ставкам.
Динамика процентных ставок центробанков
Источник: Financial Times.
Дмитрий Демиденко, аналитик FX BAZOOKA