Мы знаем, что китайские рынки могут обрушивать валюты и акции, когда они открыты, но то же самое возможно и когда они закрыты. Рынки в Китае приостановили деятельность на неделю из-за Китайского нового года, поэтому вчера не было никаких торгов в нескольких крупных финансовых центрах, включая Гонконг, Южную Корею и Сингапур. На эти страны обычно приходится существенная часть торговли в Азии, и чрезмерные изменения вроде тех, что мы видели сегодня, могут быть отчасти связаны с этим сокращением активности. Акции распродавались по всему миру и сильнее всего упали в Европе. Немецкий индекс DAX снизился на 3,3%, а испанский IBEX — на 4,4%. Значительно пострадали также американские акции — S&P 500 упал более чем на 2%. Хотя у сегодняшних изменений нет конкретной причины, рынки облигаций могут рассказать кое-что интересное.
Судя по резкому повышению доходности облигаций европейской периферии и крутому падению доходности американских облигаций, инвесторы очень обеспокоены по поводу эффективности мер, предпринимаемых центральными банками. Доходность десятилетних американских облигаций упала приблизительно на 0,08%, а испанских и итальянских — выросла более чем на 0,10%. Но самые крупные изменения произошли с доходностью португальских и греческих облигаций — она подскочила на 0,25% и 0,61% соответственно. Греческие акции также упали до самого низкого с 1990 г. уровня после появления информации о том, что переговоры Греции с кредиторами застопорились. Reuters сообщило: «Переговоры между руководством миссии ЕС и МВФ, которая проверяет успехи Греции, и правительством по поводу жесткой пенсионной реформы, фискальных целей и проблемы безнадежных кредитов приостановились в пятницу после четырех дней встреч. Они должны продолжиться «когда-нибудь на следующей неделе» и закончиться двумя неделями позже».
Греция остается на первых полосах уже пятый год подряд, и понедельничное внимание к стране-должнику служит суровым напоминанием о долговых проблемах Европы. Если Греции не удастся привлечь дополнительное финансирование, инвесторы могут начинать готовиться к очередному раунду проблем с евро. Усталость избирателей становится серьезной проблемой, и в ЕС может просто не быть достаточной политической воли для того, чтобы обеспечить Греции необходимую поддержку. Тем не менее, мы не думаем, что в краткосрочной перспективе ЕЦБ будет рад повышению доходности облигаций периферийных стран и подорожанию EUR/USD более чем на 5 центов со времени смягчения его политики в декабре. Евро растет только потому, что это активно продаваемая валюта фондирования. Мы думаем, что вскоре опять услышим про обеспокоенность центрального банка и дополнительное смягчение.
Мы также ожидаем словесной интервенции от Банка Японии в случае, если иена продолжит расти. 115 давно считается ключевым уровнем для Банка Японии. Иена держалась на этом уровне весь прошлый год, но центральный банк вряд ли будет рад тому, что после перехода на негативные ставки она выросла на 300 пунктов. Самая большая угроза USD/JPY — это интервенция Банка Японии, и мы думаем, что валютная пара упала до уровня, который требует по меньшей мере словесной интервенции, особенно учитывая вялый рост и нестабильность на мировых рынках.
Тем не менее, будет ли доллар падать относительно иены – зависит от выступления Джанет Йеллен о состоянии экономики на этой неделе. Если председатель Федеральной резервной системы разделяет осторожную позицию своего коллеги Уильяма Дадли, доллар продолжит падение, но если она будет излучать уверенность — а мы думаем, что так и будет, — доллар пойдет вверх. Если взглянуть на картину в целом, всё указывает на то, что ФРС не будет агрессивно ужесточать политику в этом году, но при этом, судя по большинству экономических показателей, экономика США показывает отличные результаты, что должно сделать доллар привлекательнее. Проблема в том, что все вложились в длинную торговлю долларами, а заявление Дадли на прошлой неделе распугало многих инвесторов. Чтобы доллар восстановил свои силу, понадобится поддержка от Йеллен в виде уверенного оптимизма насчет будущего экономики США.
В отличие от евро, фунт упал относительно доллара США, поскольку доходность британских гособлигаций снизилась сильнее, чем доходность американских. Также сохраняются опасения по поводу возможного выхода Великобритании из ЕС. Премьер-министра Дэвида Кэмерона недавно обвинили в распространении паники и запугивании, после того как он предупредил, что в случае выхода Великобритании из ЕС в страну хлынут тысячи беженцев, поскольку договор об установке контроля над границей между Великобританией и Францией утратит силу, хотя на самом деле этот договор никак не связан с членством в ЕС. На этой неделе появится несколько второстепенных отчетов об экономике Великобритании, включая данные о сальдо торгового баланса во вторник. Учитывая неблагоприятный отчет об инфляции на прошлой неделе и беспокойство по поводу возможного выхода из ЕС, мы все еще думаем, что GBP нужно продавать в случае роста.
Падение цен на нефть ударило по канадскому доллару, несмотря на неожиданно большое количество разрешений на строительство. Поскольку на этой неделе в Канаде не будет никаких важных экономических отчетов, движение валюты будет зависеть от интереса рынка к доллару США и нефти. Усиление австралийского и новозеландского долларов было немного нелогичным, учитывая падение американских акций, но оно, вероятно, связано с закрытием китайских рынков.
Кэти Лиен, исполнительный директор подразделения валютной стратегии BK Asset Management