Евро на расстояние вытянутой руки приблизился к основанию тринадцатой фигуры против гринбек, ожидая проявления карающей руки ЕЦБ. Принцип «не становитесь поперек дороги центробанкам» прекрасно известен инвесторам, с опаской смотрящим на предстоящую встречу регулятора. Пользоваться другим принципом «покупай на слухах, продавай на фактах» никто не спешит, ведь шансы на корректировку QE в октябре невелики, однако количество желающих попасть под поезд в случае сюрприза от Европейского регулятора ограничено. Взвешенный по торговле индекс EUR от Deutsche Bank от уровня мартовского минимума вырос на 5%, перспективы инфляции остаются приглушенными, а слабость внешнего спроса режет вероятность быстрого восстановления экономики еврозоны. В конечном итоге если ФРС тянет с принятием решений по ставке из-за международных событий, почему бы тем же самым не заняться ЕЦБ?
Вялая динамика европейского CPI, то и дело норовящего окунуться в дефляцию, вкупе с внушающей уважение устойчивостью евро заставляют Франкфурт серьезно задуматься о необходимости расширения собственного баланса.
Динамика котировок EUR/USD и баланса ЕЦБ
Источник: Bloomberg.
Любопытно, что если регулятор решится на активные действия, то тем же самым могут огорошить рынки неделю спустя его коллеги из Токио.В принципе все логично: мы становимся свидетелями нового витка валютных войн, участники которых все чаще склоняются к мысли, что вытянуть каштаны из огня чужими руками не удалось. Если ранее широкий индекс доллара рос благодаря панике на рынках развивающихся стран, сталкивающихся с серьезным оттоком капитала (один Китай чего стоит: с января по август он потерял около $500 млрд), то затягивание Федеральным резервом старта нормализации монетарной политики позволило валютам EM воспрянуть духом. Кто теперь будет толкать гринбек на север, если ни ЕЦБ и BoJ?
Процесс явно носит циклических характер: желание не проиграть в валютной войне вынуждает сильных мира сего действовать. Смещение сроков ужесточения денежно-кредитной политики ФРС позволило MSCI EM подняться на 9,25% с начала октября, а ETF, ориентированные на рынки развивающихся стран, отметились первыми притоками с июня.При этом стабилизация Товарного индекса Bloomberg намекает на постепенное восстановление позиций глобальной инфляции.
Динамика акций и Товарного индекса Bloomberg
Источник: Bloomberg.
По мнению Goldman Sash, рынок недооценивает риски резкого ускорения CPI в Штатах. Инфляционные ожидания, измеренные при помощи доходности казначейских бондов, остаются приглушенными, в то время как эффект от падения цен на нефть постепенно сойдет на нет на рубеже 2015-2016 .
Динамика CPI США и доходности американских облигаций
Источник: Bloomberg.
Вероятно, схожих позиций придерживается и глава ФРБ Сан-Франциско Уильям Дадли, заявивший, что Федеральный резерв должен всегда смотреть через лобовое стекло и повышать ставки в ближайшее время. Фактор разных векторов монетарной политики, по-прежнему, жив (как, впрочем, и нисходящий тренд по EUR/USD), осталось подождать, кто осмелится прервать его сон.
Дмитрий Демиденко, аналитик компании FBS