Рост аппетита к риску, обусловленный надеждами на мирное урегулирование конфликта на Украине и сохранение прописки Греции в составе еврозоны, подтолкнул вверх мировые фондовые индексы и котировки пары USD/JPY. Казалось бы разные векторы денежно-кредитной политики ФРС и Банка Японии является своеобразным джокером «быков» по доллару, обеспечивающим его поступательное движение на север против иены на фоне стабилизации баланса американского регулятора и не прекращающих рост активов BoJ. В конечном итоге можно ли сравнивать забуксовавшую в рецессии Страну восходящего солнца и пышущие здоровьем Штаты? Стоит ли отбрасывать идею расширения масштабов QE, когда нефть вернется к нисходящему тренду, а инфляция продолжит замедляться? У JPY нет шансов? На самом деле не все так просто.
С тех пор, как Синдзо Абэ пришел к власти национальная валюта Японии обесценилась более чем на 50% по отношению к гринбек, рост цен в стране опережает динамику заработной платы, что доводит потребителей до отчаяния. Нежелание тратить больно бьет по потребительским расходам и инфляции, что с одной стороны замедляет ВВП, с другой, ставит палки в колеса центробанку, не отказавшегося от амбиционной цели по доведению индикатора до целевой отметки в 2%. В итоге может возникнуть парадоксальная ситуация, когда девальвация не ускоряет, а напротив, сдерживает инфляционные ожидания. Это прекрасно понимают в BoJ, о чем свидетельствует информация, просочившаяся в прессу. По сведениям Wall Street Journal со ссылкой на источник, близкий к регулятору и пожелавший остаться неизвестным, Банк Японии семь раз подумает, прежде чем отрезать, точнее, прибавить к местному QE. Если так, то нас может ожидать повторение прошлогодней истории с восьмимесячной консолидацией USD/JPY.
Действительно, главными драйверами роста анализируемой пары выступают мягкая денежно-кредитная политика BoJ, рост фондовых индексов и дешевая нефть, которая тормозит потребительские цены и заставляет регулятора прибегать к активным действиям. Не будем забывать про диверсификацию инвестиционного портфеля крупнейшего в мире пенсионного фонда GPIF. Сталкивающийся с проблемой старения населения Страны восходящего солнца и связанной с ней необходимостью увеличения пенсионных выплат фонд не может нормально заработать на долговых обязательствах, доходность которых близка к нулевой отметке. Изменение структуры портфеля ведет либо к покупкам иностранных активов, либо к росту Nikkei 225. В двери для девальвации иены остаются широко распахнутыми.
Проблема в том, что чем мягче монетарная политика, тем ниже доходность суверенных бумаг. Да, можно решить вопрос с обслуживанием долга, но зачем перекрывать кислород пенсионерам? Центробанк находится в довольно щекотливом положении, а шансы на дополнительное стимулирование в ближайшем будущем тают на глазах. В таких условиях нужно быть крайне аккуратными с парой USD/JPY. Если, например, возобновиться падение цен на черное золото, то фондовые индексы, озадаченные трудностями нефтедобывающих компаний США, начнут корректироваться, создавая благоприятный фон для отката анализируемого инструмента.
На мой взгляд, в условиях пытающегося разобраться в себе доллара следует отдать предпочтение стратегиям диапазонной торговли по USD/JPY, продавая пару от верхней границы консолидации (120-121) и покупая от нижней (116-117).
Дмитрий Демиденко, аналитик FX BAZOOKA.