Еженедельная аналитика по облигациям

Коррекция на рынке госбумаг США, а также в нефти привела к тому, что длинные качественные российские бонды потеряли в цене 2–4%, хотя короткие и среднесрочные бонды в целом были стабильны. Так, длинный Газпром-34 на пике торговался по 130% от номинала, а закрывал неделю вблизи 126%. При этом спред бумаги к US Treasuries остался на уровне 450 б.п., что, хоть и является минимальным уровнем за последние 1,5 года, явно завышен против значений 2010–2014 годов.

Главной интригой остается заседание ФРС США в среду по поводу ключевой ставки. Рыночный консенсус – сохранение ставки в диапазоне 0,25–0,5%, но основную роль будут играть комментарии ФРС по экономике и будущей денежно-кредитной политике. В настоящий момент ожидания инвесторов нормализовались: рынок ждет повышения, но НЕ ждет, что до конца года ставка превысит 0,75%, а до осени 2017 года – 1,25%. Данные ожидания укладываются в теорию о продолжении эпохи дешевых денег. Любая более агрессивная риторика ФРС может привести к краткосрочной слабости рынка облигаций, но мы рекомендуем увеличивать позиции и длину бумаг на коррекциях, учитывая высокие спреды российских ценных бумаг и значительное негативное фундаментальное давление демографических факторов на глобальные темпы экономического роста и инфляцию.

На прошлой неделе мы наблюдали продолжение роста доходностей рублевых госбумаг: например, доходность ОФЗ 26218 выросла с 8,55 до 8,75%. Также коррекционное движение затронуло и рубль, курс к доллару вырос с 63,0 до 64,8 руб. за доллар. В корпоративном сегменте, к слову, коррекции не наблюдалось, здесь меньше иностранных инвесторов, а локальные игроки предпочитают удерживать позиции в активах с большим потенциалом положительной переоценки. Кстати, на этой неделе ЦБ вернется к вопросу снижения ставки. И несмотря на консенсус-прогноз, что ставка останется без изменений, вероятность снижения, на наш взгляд, существенно выше нуля. Сказываются, во-первых, рубль, который укрепился несмотря на коррекцию в нефти, а во-вторых, замедление инфляции (июньский скачок не в счет, так как там сработал календарный фактор – аномально низкая инфляция в июне прошлого года, вызванная укреплением рубля для 50 руб. в мае того же года).

В пятницу проходило размещение облигаций МОЭСК (оферта через четыре года, объем – 5,0 млрд руб., первоначальный ориентир по доходности YTP – 10,04–10,25%). Спрос ожидаемо был очень высоким ввиду крайнего дефицита качественных длинных бумаг на рынке. Доходность оферты сложилась на уровне YTP 9,88%. Мы считаем данную бумагу привлекательной и по сложившейся в результате размещения доходности. Мы по-прежнему считаем корпоративный сегмент более привлекательным, чем госбумаги.

Алексей Губин, аналитик УК «Альфа-Капитал»