Газпром умеренно негативно отчитался по МСФО

Газпром (Ваа1/ВВВ-/ВВВ) умеренно негативно отчитался по МСФО за 1 кв. 2014 г.

Выручка Газпрома в 1 кв. 2014 г. выросла на 6,7% до 1 461,4 млрд руб., при этом чистая прибыль существенно сократилась – на 41,4% до 231,6 млрд руб., что связано с повышением финансовых и операционных расходов. В частности, зафиксировано существенное увеличение убытка по курсовым разницам – до 172 млрд руб. с 22,6 млрд руб. годом ранее.

Скорр. EBITDA между тем снизилась на 6% до 591 млрд руб. При этом рентабельность по прибыли снизилась на 11,7 п.п., а маржа по скорр. EBITDA – на 4,9 п.п.

Что касается долговой нагрузки, соотношение Чистый долг/скорр. EBITDA составило на конец 1 кв. 2014 г. 0,5х против 0,55х на конец 2013 г. Общий долг увеличился почти на 7% до 1 926,7 млрд руб., но при этом объем денежных средств вырос на 39%, что обеспечило подобную динамику коэффициента долговой нагрузки. При этом коэффициент Долг/скорр. LTM EBITDA немного повысилось – до 0,98х с 0,90х в связи со снижением EBITDA и ростом общего долга.

Из позитивных моментов: поток денежных средств от операционной деятельности увеличился на 32,9% до 688,4 млрд руб.

Представленная отчетность, на наш взгляд, может оказать умеренно негативное давление на котировки еврооблигаций Газпрома, что может быть усилено общим отрицательным тоном на рынках и неблагоприятными прогнозами самой компании: Газпром ожидает снижения объемов и цен поставок в Европу, в результате чего прибыль от продаж в регионе за 2014 г. может сократиться на 12% г/г.

Помимо вышеуказанного прогноза для Газпрома в настоящий момент существует ряд негативных моментов, которые будут оказывать давление как на финансовые показатели компании, так и на котировки еврооблигаций. Так, Газпром вынужден увеличивать резервы под долг Нафтогаза – в 1 кв. 2014 г. оценочные резервы выросли на 61,39 млрд руб. по сомнительной торговой дебиторской задолженности Нафтогаза.

Кроме того, 12 сентября должен вступить в силу новый пакет санкций ЕС, который затронет кредитование ряда госбанков и ведущих российских нефтегазовых компаний. Напомним, что Газпрому предстоят крупные инвестиционные расходы – строительство трубопровода «Сила Сибири» оценивается в 770 млрд руб.,инвестпрограмма на этот год должна составить 806 млрд руб. (для сравнения операционный денежный поток за 2013 г. достиг 1747,9 млрд руб.), а альтернативное ЕС и США финансирование – в Азии – в силу особенностей налогообложения обойдется Газпрому дороже.

Вместе с тем мы не считаем, что вышеуказанные факторы поставят под угрозу стабильность кредитного профиля Газпрома – операционный денежный поток позволяет покрыть инвестпрограмму и выплаты по короткой части долга. На этом фоне определяющим фактором для динамики еврооблигаций госкомпании будет развитие ситуации на геополитической арене. Мы ожидаем снижения в цене GAZPRU-2018 и GAZPRU-2020 в краткосрочной перспективе на 20-35 б.п.

Алина Арбекова