Бельгия: переговоры по активам РФ идут в обратном направлении — Politico
Разочаровывающая статистика по немецкому индексу цен производителей за декабрь, не способному выйти из минуса с сентября 2013, не позволила «быкам» по EUR/USD протестировать психологически важный уровень 1,1. Риски замедления инфляции – серьезный аргумент для расширения масштабов европейского QE, при этом падение цен на энергоносители оказывает влияние даже на базовую инфляцию, которую некоторые представители ЕЦБ предлагают использовать в качестве основного индикатора взамен HCPI. Ранее в своих исследованиях Европейский центробанк отмечал, что обвал котировок фьючерсов на нефть на 10% вычтет из потребительских цен 0,2-0,3 п.п. в первый год, а впоследствии его эффект будет снижаться. С начала января Brent и WTI потеряли уже 24-26% своей стоимости, что усиливает риски сползания еврозоны в дефляцию и заставляет ЕЦБ действовать.
Одновременно низкие инфляционные ожидания позволяют компаниям сокращать темпы роста заработных плат, что хорошо видно на примере Британии. Оплата труда является опережающим индикатором для CPI, поэтому ее вялая динамика усиливает вероятность замедления инфляции. Не будем забывать и про ревальвацию евро: его курс по отношению к доллару США в настоящее время находится почти на три фигуры выше, чем до декабрьского заседания ЕЦБ, несмотря на то, что Франкфурт снизил ставку по депозитам и продлил сроки QE, а Вашингтон поднял ужесточит монетарную политику. При этом ухудшение глобального аппетита к риску привело к росту спроса на надежные активы, в результате чего, с точки зрения дифференциала доходности американских и немецких облигаций, котировки EUR/USD должны находиться на отметке 1,15. И они вполне способны туда пойти, если Европейский центробанк будет сидеть сложа руки. Ему это нужно?
Динамика глобального рынка акций и доходности казначейских бондов США
Источник: Bloomberg.
Динамика EUR/USD и дифференциала доходности облигаций Германии и США 
Источник: Bloomberg.
Что касается Штатов, то там события развиваются в соответствии с моим основным сценарием, озвученном еще в четвертом квартале 2015: за счет эффекта низкой базы рост CPI в декабре достиг годового максимума в 0,7%, в то время как базовая инфляция впервые с июля 2012 коснулась отметки 2,1%. «Медведи» по EUR/USD не смогли воспользоваться данной информацией из-за неожиданного сокращения индикаторов в месячном исчислении, на которое оказало влияние падение Brent и WTI к области тринадцатилетнего дна. Увы, но агрессивно повышать ставки ФРС в настоящее время не в состоянии, несмотря на сильный рынок труда и быстрое восстановление CPI. Международные события и нисходящий тренд по нефти усиливают позиции «голубей» FOMC и ставят преграды на пути укрепления индекса USD.
В такой ситуации молчание ЕЦБ может дорого стоить: мало того, что каштаны из огня чужими руками вытащить, похоже, не удастся, так еще и высокий спрос на надежные активы делает все предыдущие потуги регулятора тщетными. Нужны веские аргументы для изменения текущей ситуации. Будем надеется, что Марио Драги и его коллеги сумеют их найти.
Дмитрий Демиденко, аналитик FX BAZOOKA