Данная аналитическая статья была написана после закрытия американского рынка.
Всего за три недели доллар США вырос более чем на 6% относительно японской иены и почти на 4% относительно евро. Индекс доллара достиг самого высокого за 13 лет уровня, но в пятницу усиление USD встретило сопротивление, причем USD/JPY не хватило всего 10 пунктов до 114. Последний откат/консолидация заставил многих инвесторов задуматься, не пора ли продавать доллары. Хотя нет никаких сомнений, что доллар вырос слишком сильно, а соблазн сыграть на появлении пика велик, последний откат был небольшим, что означает, что выгоднее будет покупать доллары в случае падения до тех пор, пока председатель Федеральной резервной системы Джанет Йеллен не даст понять, что этого лучше не делать.
Важно понимать, что поразительное усиление доллара США и полный обвал облигаций вызваны тремя основными факторами: новым позиционированием, перспективой фискальной программы расходов от Дональда Трампа и ожидаемого влияния на инфляцию. ФРС хочет повысить ставки, чтобы опередить растущую инфляцию, а рынок считает, что в будущем чиновникам придется быть еще более проактивными. На данный момент, судя по фьючерсам на федеральные фонды, рынок оценивает вероятность повышения ставок в декабре в 100%, а вероятность еще одного повышения на 25 базисных пунктов в первые пять месяцев 2017 г. — почти в 40%. Ожидается, что второе повышение ставок будет уже во втором полугодии следующего года, поэтому доллар может продолжить расти, если Йеллен не намекнет, что оно произойдет раньше.
Стоит также учесть, что Трамп еще даже не вступил в должность, а рынок ведет себя так, будто уже была представлена официальная программа стимулирования. Трамп изменил свои взгляды на многие вопросы, и хотя мы не думаем, что от откажется от программы расходов, ему может понадобиться больше времени, чем он ожидает, чтобы ее внедрить. Также, учитывая огромную финансовую нагрузку, связанную с пакетом стимулирования, Конгресс может настоять на использовании менее концентрированного варианта, который обеспечит меньшую поддержку роста в течение более продолжительного периода. Фискальные расходы могут принимать разные формы, в частности быть менее быстрыми и агрессивными, чем хотелось бы рынку, поэтому долларовые быки и бондовые медведи, возможно, слишком сильно торопятся. Но чтобы доллар упал, понадобится катализатор. Перед публикацией отчета о состоянии рынка труда возможно некоторое фиксирование прибыли, но движение доллара, скорее всего, будет умеренным, а вероятность дальнейшего усиления такая же, как и вероятность падения. Долгосрочный разворот доллара может быть вызван менее «ястребиными» заявлениями Йеллен. Кроме того, что ставки будут повышены в декабре, она почти ничего не говорила о планах на будущее. Мы знаем, что появившиеся на прошлой неделе американские экономические показатели, включая продажи на вторичном рынке жилья, объем заказов на товары длительного потребления, индекс настроений потребителей Мичиганского университета и индекс деловой активности от Федерального резервного банка Ричмонда, были лучше, чем ожидалось, что дало повод считать, что экономическая ситуация в США улучшается.
На этой неделе появятся индекс настроений потребителей, индекс производственной активности от ISM и отчет о состоянии рынка труда, которые должны еще больше укрепить эту точку зрения. Тем не менее, доходность десятилетних гособлигаций выросла на 80 пунктов за последние два месяца, а это автоматически повысило стоимость финансирования, ужесточает финансовые условия и, по сути, делает существенную часть работы ФРС за нее. Если бы процентные ставки не выросли так сильно, Йеллен бы наверняка объявила о повышении ставок в начале 2017 г., но увеличение доходности на 80 базисных пунктов равноценно повышению ставок ФРС на 0,50% или 0,75%. Мы думаем, что USD/JPY стоит покупать неподалеку от 112,00, и ожидаем, что пара еще раз взлетит выше 114,00.
Евро тем временем находится под давлением из-за ряда политических проблем. На прошлой неделе экономические отчеты продолжили указывать на уязвимость экономики еврозоны и, в частности, экономики Германии. В Германии упали индексы экономической активности и индекс делового климата от IFO. Большой проблемой для EUR/USD является то, что спред доходности достиг на прошлой неделе самого низкого за 10 лет уровня. Если доходность американских облигаций продолжит расти быстрее, чем доходность немецких, EUR/USD может еще раз устремиться к 1,05. На этих выходных французская партия «Республиканцы» провела второй тур праймериз, на котором Франсуа Фийон победил Алена Жюппе. Теперь Фийон столкнется на президентских выборах с Марин Ле Пен, лидером крайне правой партии «Национальный фронт». У кампаний Ле Пен и избранного президента США Дональда Трампа много общего, включая упор на борьбу с иммиграцией, французский национализм и антиглобализм. Неопределенность, царящая во французской политике, будет давить на евро всю эту неделю и, возможно, следующие несколько месяцев. В краткосрочной перспективе референдум насчет реформирования парламента Италии, запланированный на 4 декабря, представляет большую угрозу для EUR/USD. Проводить опросы менее чем за 15 дней до референдума запрещено, а последний опрос показал, что противники реформы уверенно побеждают. Реформа направлена на ускорение процесса принятия решений правительства за счет уменьшения роли Сената и региональных правительств. Премьер-министр Маттео Ренци пообещал уйти в отставку, если избиратели не поддержат реформу, что создаст еще один политический кризис в Италии. При этом многие считают это голосование референдумом по поводу членства в ЕС. Политическая неопределенность в Италии отобьет у инвесторов желание покупать евро. На этой неделе появятся данные по настроениям в еврозоне, потребительским ценам и занятости в Германии, а также выступит председатель Европейского центрального банка Марио Драги.
Канадский доллар и нефть тоже будут в центре внимания на этой неделе, поскольку, кроме итальянской и французской политики, а также отчета о занятости в США, инвесторы будут следить за 171-ым заседанием ОПЕК. Страны — производители нефти обещали сократить объем добычи, но инвесторы сомневаются, что результат будет существенным, поскольку картель известен тем, что не выполняет свои обещания. В пятницу появились сообщения, что представители Саудовской Аравии не придут на важную встречу со странами, не входящими в ОПЕК. Министр нефти Алжира на выходных поехал в Иран, чтобы, судя по всему, сделать последнюю попытку уговорить руководство страны принять участие в сокращении объема производства. Эти сообщения указывают на то, что перспективы заключения соглашения все еще находятся под сомнением. Если ОПЕК разочарует, цены на нефть упадут, обрушив CAD. Тем не менее, если производители нефти договорятся между собой, пусть даже и не выполнив потом соглашение, нефть и канадский доллар ждет очень сильно короткое сжатие, поскольку в ожидании заседания ОПЕК инвесторы заняли агрессивные короткие позиции по нефти. Решение ОПЕК может затмить данные по ВВП Канады в третьем квартале, но в пятницу появится отчет о состоянии рынка труда Канады, который будет иметь большое значение для валюты.
Австралийский и новозеландский доллары откатились на прошлой неделе, но они могут опять начать падать на этой неделе из-за масштаба своего восстановления. За исключением отчета о финансовой стабильности, в Новой Зеландии никаких крупных экономических отчетов на этой неделе не будет. В Австралии появятся данные по розничным продажам и производственной активности, но в центре внимания будут индекс активности в Китае и цены на сырье. Хотя золото падало в цене, цены на железную руду взлетели, обеспечив поддержку AUD/USD. В лучшем случае в результате усиления AUD/USD достигнет 0,75, а там она, кажется нам, должна двинуться вверх. При этом для NZD/USD нашла существенную поддержку на уровне в 0,70, но ФРС готовится повышать ставки, поэтому валютная пара будет и дальше осаждать этот уровень.
Наконец, фунт готовится к прорыву после спокойной консолидации на прошлой неделе. Ключевым событием на прошлой неделе было первое выступление канцлера казначейства Филипа Хэммонда по поводу бюджета. Хотя канцлер снизил свои прогнозы насчет роста в следующие два года, он пообещал увеличить объем заимствования и инвестиций в инновации и инфраструктуру. Он представил новый Фонд инвестиций в национальную продуктивность, через который будут выделены 23 млрд фунтов, и планы удвоить финансирование Департамента гарантирования экспортных кредитов, чтобы британским предприятиям было легче экспортировать. Эти новые планы по расходам застали рынок врасплох и вызвали резкое усиление фунта относительно евро. Что касается выхода Великобритании из ЕС, премьер-министр Тереза Мэй вновь озвучила планы применить статью 50 до марта 2017 г. и выйти из ЕС до марта 2019 г. Верховный суд Великобритании начнет разбирать дело насчет роли парламента в применении статьи 50 в начале следующего месяца, но решение, скорее всего, появится не раньше следующего года. На этой неделе в Великобритании появится индекс производственной активности. Мы думаем, что фунт продолжит показывать лучшие результаты, чем евро и другие ведущие валюты, включая доллар США.
Кэти Лиен, исполнительный директор подразделения валютной стратегии BK Asset Management