Американский доллар, пользуясь стабилизацией ситуации на мировых фондовых площадках и ожиданиями позитива от non-farm payrolls, укрепляет позиции против основных конкурентов из G10, а на рынке разгорается оживленная дискуссия по поводу влияния ужесточения денежно-кредитной политики ФРС на его дальнейшую судьбу. История монетарных рестрикций 1994 и 2004 года показывает, что первый поход на ставки может обернуться для гринбек фиаско, так как этот фактор, как правило, уже учтен в котировках, а реализация принципа «покупай на слухах, продавай на фактах» приводит к фиксации прибыли, закрытию лонгов и коррекции. В связи с этим в противовес МВФ имеют место призывы к Федеральному резерву не затягивать с нормализацией денежно-кредитной политики, чтобы восстановить ухудшающиеся в настоящие время экономические условия в Штатах.
Реакция EUR/USD на повышение ФРС ставки по федеральным фондам
Источник: Nordea Markets.
Существует и прямо противоположное мнение. Риски репатриации капитала в Штаты и потрясения, связанные с Китаем, приводят к масштабной девальвации валют в различных странах. Для поддержания их курсов центробанки вынуждены сокращать золотовалютные резервы. Две трети из них номинированы в американских долларах, но большая часть размещена в казначейских бондах США, при этом желание регуляторов сохранить стоимостную оценку показателя вынуждает их продавать облигации, евро, иену, а покупать гринбек и стерлинг. В результате мы имеем восходящие тренды по двум последним денежным единицам и рост доходности долговых обязательств в Штатах. Действительно, несмотря на серьезный обвал S&P500 в августе ставки американского долгового рынка что-то удерживало от аналогичного по величине падения. Вполне возможно, вмешались центробанки с их распродажами. Если так, то монетарная рестрикция ФРС будет иметь двойной эффект в деле ревальвации доллара.
Динамика золотовалютный резервов ЦБ и котировок EUR/USD
Источник: Deutsche Bank.
Динамика дифференциала доходности американских и немецких бондов и котировок EUR/USD
Источник: Bloomberg.
В краткосрочной перспективе внимание инвесторов приковано к заседанию ЕЦБ, которому предстоит сделать нелегкий выбор между улучшением макроэкономической статистики в целом, и замедлением инфляции в частности. Наиболее агрессивные «медведи» по EUR/USD, к числу которых относится ABN Amro, полагают, что существует 40% вероятность расширения масштабов QE уже в сентябре. Тем не менее ни один из 47 экспертов Bloomberg не ожидает ничего подобного. Вероятнее всего, Марио Драги произнесет фразы о готовности расширить пакет стимулирующих мер в случае дальнейшего непослушания CPI, а ЕЦБ снизит прогнозы индикатора на 2015-2017. Значительное изменение оценок станет поводом для усиления слухов о продлении программы количественного смягчения, увеличении ее объемов или расширения перечня покупаемых активов.
Буквально через день нас ждет релиз данных по американской занятости за август, позитив от которой вернет сентябрю шансы на повышение ставки по федеральным фондам и станет очередным кирпичиком в стену роста индекса экономических сюрпризов, динамика которого является важным драйвером укрепления гринбек.
Динамика индекса экономических сюрпризов и доллара США
Источник: Bloomberg.
Дмитрий Демиденко, аналитик компании FBS