Немецкий онлайн-поисковик отелей Trivago выходит на биржу Nasdaq с символом TRVG 16 декабря В первом приближении, 16.12.16 - это "красивое" число среди таких праздничных дней, как День благодарения, католическое Рождество и Новый год. Но главное, что Trivago - последнее крупное IPO года. Бронирование отелей взаимосвязано с праздничной тематикой. Бренд известен в 55 странах. Потенциал роста по стоимости предприятия к продажам находится в районе +18% - +30% в квартал.
Ожидаемая капитализация немецкого онлайн-поисковика составляет от $3,09 до $3,56 млрд при цене одной американской депозитарной акции $13-$15 и free-float 12,0%. Предлагаем сравнительный анализ рыночной стоимости.
Из аналогов выберем Expedia, Priceline и TripAdvisor, оставив за бортом TravelZoo, у которого капитализация в 25 раз ниже, чем у Trivago. Для трёх оставшихся конкурентов (Expedia, Tripadvisor (NASDAQ:TRIP), Priceline) средняя стоимость предприятия к выручке за последние 12 месяцев составит 5,2 против 4,4 у Trivago, и отсюда следует потенциал роста на 17,6%.
В последнем отчётном квартале продажи Trivago росли на 55% в год. Найдём годовые темпы роста продаж из последней квартальной отчётности конкурентов. Если EV/выручка делить на эти темпы, то получившийся показатель составит 8,0 для Trivago, по сравнению с 17,5 для TripAdvisor и 12,9 для Expedia. Отсюда следует, что, только по сравнению с Expedia, бумага должна вырасти на 61%. Даром что мы не можем обещать клиентам столько, и коэффициентами типа PEG мало кто пользуется.
Проверим результаты расчётов с помощью ещё одного важного показателя – стоимости предприятия на годовые продажи, ожидаемые в следующем отчётном году. Консервативный прогноз роста выручки Trivago на 2017-й год составляет 40% в год, остальные прогнозы возьмём из терминала Bloomberg. Тогда EV/прогноз выручки для Trivago составит 3,1, тогда как для Tripadvisor - 3,8, для Expedia - 2,1, для Priceline - 6,2. Средняя для трёх конкурентов стоимость предприятия к прогнозу выручки на 2017 год составит 4,0 против 3,1 у Trivago, и отсюда следует потенциал роста на 29%. Ещё раз проверим, с учётом Travelzoo было бы 3,3, так что оценка немецкого поисковика фундаментально обоснована.
Компания Trivago показала фантастический результат за последний год. С $393,8 млн за январь-сентябрь 2015-го продажи увеличились до $657,4 млн за январь-сентябрь 2016-го. До этого продажи Trivago росли с $215,8 млн в 2013 году до $309,3 млн в 2014-м, $493,1 млн в 2015-м.
Но и это ещё не всё, в последней отчётности Trivago есть квартальная разбивка финансовых показателей. В 4-м квартале 2015 года темпы роста выручки составили +44,3%, в 1-м квартале 2016- го - +50,4%, во 2-м квартале 2016-го - +39,2%, в 3-м квартале 2016-го - +54,9%. Таким образом, темпы роста продаж Trivago ни разу за год не падали ниже 39%!
Завершая сказанное, у нас три главных аргумента для покупки этих бумаг:
1) рост выручки в среднем на больше чем 40% в год;
2) отсутствие долга;
3) численность пользователей (487 млн "уникомов"), которая обеспечивается двумя крупнейшими корпоративными клиентами, а именно Expedia (NASDAQ:EXPE) (27% продаж поисковика) и Priceline (NASDAQ:PCLN) (43%).
Кроме этого остаётся в силе наше мнение об устойчивости бизнес-модели, основанной на плате за клик, и о ширине охвата (компания представлена в 55 странах мира на 33 языках). Наш прогноз по доходности данного IPO - +29%. Но первый целевой уровень $18 на акцию может быть превышен ещё до открытия биржевых торгов. Приём заявок на внебиржевую часть этой сделки, вероятно, завершится 14 или 15 декабря 2016 года.
Остаётся добавить, что Trivago разместится на Nasdaq в виде американских депозитарных акций нидерландской компании travel B.V. и, вероятно, вырастет на +30% только за тот квартал, что длится lock-up, в ходе которого первоначальные инвесторы не смогут продавать эту бумагу.
Михаил Крылов, директор аналитического департамента «Golden Hills – КапиталЪ АМ»