Взлет индекса волатильности CBOE VIX до максимальной отметки с 21 января подчеркнул готовность инвесторов бежать от риска, усилив спрос на надежные активы. В результате EUR/USD вырос до самого пика за последние 3,5 месяца, несмотря на разочаровывающую статистику по промышленному производству и торговому балансу Германии, а также проблемы банковского сектора еврозоны. Паника заставляет инвесторов бежать в спасительные гавани, при этом валюты стран, экономика которых характеризуется положительным сальдо счета текущих операций, а долговой рынок – низкими процентными ставками, пользуются особой популярностью. Именно этим обстоятельством можно объяснить успехи евро, иены и франка по отношению к доллару США, фунту и «австралийцу».
Очередной скачек волатильности был обусловлен ожиданиями выступления Джанет Йеллен. Нежелание ФРС лицезреть укрепляющийся на глазах доллар вполне способно подтолкнуть ее главу к «голубиной» риторике. Риски того, что Йеллен признает, что четыре обозначенные FOMC в декабре похода на ставки в 2016 на текущий момент времени маловероятны, оказывают серьезное понижательное давление на американский доллар. Фьючерсные контракты закладывают вероятность продолжения цикла монетарной рестрикции Федерального резерва лишь к лету 2017, шансы ужесточения денежно-кредитной политики в текущем году упали до 21%, в то время как риски резки ставки по федеральным фондам на сентябрьском заседании Комитета оцениваются в 30%.
Динамика вероятности повышения ставки по федеральным фондам в 2016
Источник: Bloomberg.
Динамика вероятности сокращения ставки по федеральным фондам
Источник: Bloomberg.
Очевидно, что поводом для подобной динамики показателей послужила разочаровывающая статистика по Штатам и «голубиная» риторика представителей FOMC, делающих акцент на зависимости экономики США от повышенной турбулентности на мировых рынках и ужесточении финансовых условий. В то же время двойной мандат ФРС предполагает, что в центре внимания должны находиться занятость и инфляция. Йеллен неоднократно подчеркивала, что сильный рынок труда будет оказывать повышательное давление на потребительские цены, как только эффекты сильного доллара и слабой нефти начнут рассеиваться. При этом падение уровня безработицы до 4,9% в январе, рост декабрьских вакансий до 5,4 млн вкупе с увеличением добровольных увольнений до максимальной отметки (3,1 млн) с 2006, что свидетельствует об уверенности в том, что новое рабочее место будет найдено, говорят о сильной занятости. Базовая инфляция в США превысила 2%, CPI ускорился до годового пика, похожая динамика характерна и для средней заработной платы.
Динамика увольнений в США
Источник: Wall Street Journal.
Все это наталкивает на мысль, что паника относительно скорой рецессии и снижения ставки по федеральным фондам абсолютно не обоснована. Если Йеллен удастся убедить в этом рынки, то доллар может с той же легкостью вернуть себе преимущество, с которой он его растерял. Нужно ли это ФРС?
Дмитрий Демиденко, аналитик FX BAZOOKA