Доллар не верит лекарствам

Сильная статистика по немецкой инфляции, рост волатильности на FOREX и падение интереса к хеджированию валютных рисков позволили EUR/USD вплотную подобраться к максимальным отметкам с начала 2016. Выход в свет данных по американской занятости от ADP (+200 тыс) несколько остудил пыл «быков», вернув их оппонентам надежду на формирование тройной вершины. Впрочем, могут ли впечатляющие цифры по рынку труда США вернуть все на круги своя, если инвесторы банально не знают как реагировать на предстоящие релизы? Несмотря на падение безработицы и ускорение инфляции, ФРС находит отговорки для того, чтобы не повышать ставку по федеральным фондам, гринбек отмечается худшей квартальной динамикой за последние пять лет, и даже ужесточение денежно-кредитной политики в апреле или июне не даст никаких гарантий по поводу продолжения цикла нормализации.

Если Федеральный резерв действительно решил разобраться с чужими проблемами, одновременно не забывая о себе любимом, то у него это, похоже, пусть с некоторыми огрехами, но получается. В отличие от доллара США, офшорный юань продемонстрировал лучший трехмесячный результат за последние четыре года, при этом никто не говорит о девальвации, хотя на самом деле она идет полным ходом: индекс CFETS, измеряющий стоимость юаня против корзины из 13 валют, снизился в первом квартале на 2,8%. Отсутствие повышенной турбулентности на финансовых рынках достигается при помощи привычки. Мы привыкли ралли USD/CNY отождествлять с девальвацией денежной единицы Поднебесной, хотя, на самом деле Штаты – это не единственный торговый партнер Китая.

Динамика USD/CNH и валютной корзины PBoC
Источник: Bloomberg.

Параллельно ФРС якобы успокоила инвесторов при помощи сближения собственных прогнозов по ставке и рыночных ожиданий. Если в декабре FOMC рассчитывал на ужесточение денежно-кредитной политики на четырех заседаниях в 2016, то в марте эта цифра уменьшилась до двух. Фьючерсы CME предполагают, что нас ждет 1-2 повышение ставки по федеральным фондам. Сужение дивергенции во взглядах теоретически должно было привести к падению волатильности.

Динамика прогнозов FOMC и рыночных ожиданий по ставке
Источник: Bloomberg.

Проблема в том, что денежно-кредитная политика – это обычное лекарство, эффективность работы которого повышается, когда и врач, и пациент прекрасно осведомлены о принципе его действия. Увы, но «голубиная» риторика Джанет Йеллен в ответ на улучшение состояния здоровья экономики США вогнала инвесторов в ступор. Действительно, можно ли рассчитывать на продолжение цикла монетарной рестрикции ФРС после выхода в свет сильной статистики по американскоум рынку труда США или лучше смотреть на деловую активность Китая, проблемы которого вдруг захотел разрешить Вашингтон? В итоге усиливаются сомнения: смогут ли впечатляющие релизы макроэкономических индикаторов толкнуть вверх гринбек? Не потерял ли принцип «сильная экономика – сильная валюта» свою актуальность? Увы, но рассчитывать на разворот тренда «быкам» по EUR/USD особенно не приходится: рынок, как правило, быстро понимает, что его возят за нос.

Дмитрий Демиденко, аналитик FX BAZOOKA