Мировой рынок акций уже пятую неделю торгуется в боковике, не показывая внятной динамики. Глобальный индекс MSCI ACWI за неделю опустился на незначительные 0,1%, индекс VIX держится на уровне 11 пунктов, что выше минимумов июня, но все еще ниже «нормальных» значений в 12-14 пунктов. Желающих покупать акции на относительно высоких уровнях немного, но и продавать пока инвесторы не готовы, несмотря на риски. На этом фоне растет спрос на точечные идеи одна из которых – это российский рынок акций.
Главными ньюсмейкерами предыдущей недели стали центральные банки, сделавшие ряд «ястребиных» комментариев, что насторожило рынок. В ближайшие недели поток новостей от регуляторов продолжится: сегодня будут обнародованы «минутки ФРС», которые могут пролить свет на настроения внутри ФРС. В конце месяца ожидаются очередные заседания крупных ЦБ. Ужесточение монетарных условий сейчас – это главный риск для развитых рынков. В оценку компаний сейчас заложено сохранение ставок низкими на длинном горизонте и текущие уровни мультипликаторов выглядят нормально. Но если ставки будут повышаться быстрее, чем ожидает рынок, то 21.5x P/E американского рынка будут восприниматься как очень высокий уровень, не говоря уже о технологическом секторе, где оценки еще выше.
Но с другой стороны рынок черпает поддержку от сильных макроданных. После некоторого снижения уровней PMI в мае-апреле, в июне мы вновь видим сильный рост: в США 57,8 пунктов, в еврозоне – 57,4 пункта, в Китае по официальным данным 51,7 пункта, по данным Caixin, считающимися более точными, 50,4 пункта. Увеличение ожиданий роста деловой активности в первую очередь позитивно сказывается на ценах на сырьевые товары. Компании начинают формировать запасы, ожидая в будущем ускорения роста спроса на продукцию, и это создает повышенный спрос. Но на более длинном горизонте PMI хорошо коррелируют с прибылями компаний по рынку в целом, и это создает позитивные ожидания у инвесторов.
Дороги ли развивающиеся рынки?
Сужение рыночных доходностей всегда имеет две стороны: прибыль от переоценки для держателей облигаций и масса вопросов по поводу того, куда инвестировать дальше. Особенно если доходности достигли очень низких по историческим меркам уровней.
Базовые доходности: ФРС пока не отказывается от курса на ужесточение денежно-кредитной политики, другие центральные банки в последнее время также ужесточили риторику. Суверенные спреды: узкие по историческим меркам, котировки суверенных CDS на благополучные EM находятся на минимальных уровнях. Какую-то премию к уровням 2012-2013 гг. дают только страны, к которым у инвесторов есть вопросы: Россия, Мексика, Бразилия, Турция, ЮАР. Но и здесь запас небольшой, та же Мексика уже почти отыграла просадку, вызванную победой Трампа. Корпоративные кредитные спреды: также сузились, причем средняя разница в доходности корпоративных облигаций ЕМ и развитых рынков сейчас примерно такая же, как и у суверенных бумаг (в норме корпоративные спреды должны быть шире).
С точки зрения исторической перспективы это означает асимметрию рыночного риска. Возможности просадки существенно больше перспектив получения дохода от дальнейшего снижения доходности. Это делает невыгодным взятие на себя избыточного рыночного риска.
Общие рекомендации в этой ситуации следующие. Во-первых, придерживаться консервативной дюрации, пользоваться рыночными просадками для входа в рисковые идеи. Этому принципу мы следуем, например, в фонде Еврооблигации. Во-вторых, если делать выбор между суверенным и корпоративными именами, то на фоне узких кредитных спредов стоит предпочитать первые. В-третьих, возможно, стоит рассмотреть идеи в других валютах, например, рубль или евро.
Кстати, высокий спрос на ОФЗ со стороны нерезидентов – это во многом результат низких доходностей по инструментам в «твердых» валютах.
Денис Асаинов, аналитик УК «Альфа-Капитал»