USD/CNY: за неделю +0,1%, с начала апреля -0,7%, в 1 кв. 2023 г. -0,36%, с начала 2023 г. -0,43%, за последние 12 месяцев +7%.
Краткосрочная тенденция
В пятницу, 14 апреля, юань достигал 3-недельного максимума к доллару. Драйверы движения: общая слабость доллара против основных валют (Большая десятка), рост притока иностранного капитала в китайские акции.
Опубликованная на прошлой неделе статистика
Инфляция
Потребительская инфляция в Китае выросла в марте на 0,7% г/г, что ниже, чем рост на 1% г/г в феврале. Консенсус-прогноз подразумевал в марте рост индекса потребительских цен (CPI) на 1% г/г. Данные вышли ниже ожиданий.
Производственная инфляция (PPI) в марте снизилась на 2,5% г/г, что соответствовало прогнозам. Дефляционная тенденция стала более выраженной, поскольку в феврале PPI снизился на 1,4% г/г.
Таким образом, производственная и потребительская инфляция в Китае остается весьма скромной. Это предполагает, что для ускорения экономики могут потребоваться дополнительные стимулирующие меры. Меж тем мы считаем, что 17 апреля Народный банк Китая сохранит без изменений на уровне 2,75% ставку по однолетним ссудам в рамках механизма среднесрочного кредитования (MLF). Однако до конца года эта ставка будет точно снижена. Предположительно на 20 б.п. до 2,55%.
Внешняя торговля
Активное сальдо торгового баланса Китая в марте составило $88,2 млрд против $16,8 млрд в феврале. Мартовская цифра более чем в 2 раза превысила прогнозы ($40 млрд). Экспорт, который в феврале снизился на 1,3% г/г, подскочил в марте на 15% г/г (прогноз -7% г/г). А импорт, который в феврале вырос на 4,2% г/г, в марте упал на 1,4% г/г, хотя ожидалось снижение на 6,4% г/г.
Такие цифры показывают, что перспективы глобального экономического роста могут оказаться лучше, нежели ожидалось ранее. Рост экспорта обусловлен увеличением поставок в страны Юго-Восточной Азии, повышением спроса со стороны Южной Кореи, а также ростом спроса со стороны Европы.
Ближайшие макроданные
ВВП Китая
Консенсус-прогноз Bloomberg предполагает, что экономика КНР в 1 кв. 2023 года вырастет на 3,9% г/г (данные будут опубликованы 18 апреля). Это подразумевает довольно резкое ускорение по сравнению с 4 кв. 2022 г., когда ВВП вырос на 2,9% г/г. Однако мартовские данные по торговому балансу намекают на то, что темпы роста ВВП могут быть 4% г/г или даже чуть выше.
ВВП Китая вырастет в 2023 г. на 5,3% после роста на 3% в 2022 г. Таков мартовский консенсус-прогноз опрошенных Bloomberg экономистов. Официальный прогноз китайских властей — рост на 5% г/г.
Мы предполагаем, что экономическая экспансия в Китае в оставшейся части года будет набирать обороты. По итогам текущего года ВВП может вырасти на 5,5–5,8% г/г. При этом глобальный экономический рост, по оценкам Bloomberg, в 2023 г. замедлится до 2,7% г/г против 3,3% г/г в 2022 г. Это означает, что экономика Китая будет демонстрировать опережающие темпы роста относительно многих других экономик мира.
Тем не менее ослабление глобального спроса подразумевает: несмотря на то, что жесткие антиковидные меры китайских властей больше не будут негативно влиять на производство и логистику, китайский нетто-экспорт, который в 2022 г. замедлился, в 2023 году может упасть. А это означает — чтобы ускорить темпы экономического роста, потребуется увеличить внутренние инвестиции и внутренний спрос. Поэтому мы предполагаем смягчение денежно-кредитной политики в Китае позже в 2023 г.
Промышленное производство
Согласно данным от 6 апреля, индекс деловой активности PMI в сфере услуг вырос в марте до самого высокого значения с 2012 года на уровне 57,8 п. А вот индекс деловой активности PMI в производственной сфере снизился до 50 п. Напомним, методология индекса PMI такова: выше 50 п. — рост деловой активности; ниже 50 п. — замедление деловой активности. Слабый экспорт сдерживает производственную деловую активность китайской экономики.
Однако оперативные апрельские данные дают повод для оптимизма. Производство стали увеличилось, запасы стальной арматуры снижаются, а это говорит об ускорении строительства. Продажи новых домов также выросли.
Есть и негативные сигналы: продажи автомобилей на первой неделе апреля сократились относительно последней недели марта. Стоимость экспортных контейнерных перевозок снижается. Это указывает на ослабление внешнего спроса, что подтверждает наши догадки о негативном влиянии глобального спроса на китайскую экономику. Но в целом картина указывает на уверенный рост экономики КНР.
Промышленное производство в марте, как ожидается, вырастет на 2,6% г/г по сравнению с ростом на 2,4% г/г в феврале. Однако в период 2015—2019 гг. средний рост объема промышленного производства составлял 6,2% г/г (мы специально исключили цифры 2020—2021 гг., искажающие цифры из-за влияния пандемии). Поэтому этому показателю еще предстоит пройти долгий путь восстановления.
Базовый прогноз
Экономическая экспансия в Китае в первые месяцы 2023 г. оказалась не такой яркой, как это предполагалось на рубеже 2022-2023 гг., когда стало известно о том, что власти Китая отменяют жесткие антиковидные ограничения. Тем не менее мы ожидаем, что в оставшейся части года экономика КНР будет более уверенно демонстрировать рост.
Меж тем мы ожидаем, что экономика США в 3 или 4 квартале 2023 года может продемонстрировать умеренную рецессию. ФРС повысит ставку на 25 б.п. до пикового значения 5,00–5,25% в мае и к концу года снизит ее на аналогичную величину.
Теория "улыбки доллара" не предполагает укрепления валюты США в случае умеренной рецессии. Теория говорит о том, что доллар активно укрепляется либо когда экономика США демонстрирует уверенный рост (и сейчас это не наш сценарий), либо когда происходит полноценный экономический спад, и инвесторы бегут из риска в тихую гавань. И пока это тоже не наш сценарий.
Поэтому мы сохраняем медвежий взгляд на среднесрочные перспективы американской валюты и по-прежнему ожидаем падение индекса доллара в диапазон 100–90 пунктов.
По нашим прогнозам, юань к доллару до конца года может укрепиться до 6,6 на горизонте 12 месяцев — до 6,5. Это предполагает ослабление доллара к юаню от текущих значений на 4,0–5,5%.
Риски для нашего базового прогноза
Если окажется, что проблемы в банковской сфере США или Европы полностью купировать не удалось, и в итоге разразится полноценный кредитный кризис — это приведет к существенному замедлению или даже рецессии глобальной экономики.
В этом случае, во-первых, Китай вряд ли сможет продемонстрировать в 2023 г. рост экономики выше 5%, во-вторых, возникнет глобальный высокий спрос на безопасные активы, который отменит медвежий тренд по доллару и приведет к резкому спросу на американскую валюту. В этом случае наши ожидания по курсу USD/CNY, весьма вероятно, не будут выполнены.