Нет никаких сомнений в том, что инвесторы обратят пристальное внимание на сегодняшний отчет Министерства труда США по динамике потребительских цен за март. Однако никто не может сказать наверняка, как именно рынки отреагируют на публикацию.
Согласно усредненным прогнозам аналитиков, инфляция в годовом отношении (включая продукты питания и энергоносители) составила 2,5%, а в месячном — 0,5%.
Однако один месячный показатель не задает тренд, а в годовом отношении проявится называемый «эффект базы сравнения», поскольку текущие темпы инфляции будут сравниваться с показателем времен первой волны пандемии.
Чиновники Федеральной резервной системы неоднократно заявляли, что ожидают усиления ценового давления, однако инфляция будет иметь временный характер и не потребует немедленной реакции регулятора. В любом случае ФРС предпочитает оценивать инфляцию при помощи индекса расходов на личное потребление, который остается ниже ИПЦ.
Однако инвесторы могут слишком остро отреагировать в случае, если инфляция окажется значительно выше прогноза. Результатом может стать распродажа гособлигаций США (и, соответственно, дальнейший рост доходности) в ожидании более раннего, чем предполагалось изначально, повышения диапазона ставок ФРС.
Некоторые аналитики полагают, что рост инфляции уже учтен участниками рынка, поскольку в определенный момент доходность 10-летних гособлигаций была почти вдвое выше, чем в начале года.
Например, в марте цены производителей США выросли на 4,2% г/г вместо ожидавшихся 3,8%; в феврале показатель составил 2,8% г/г. В месячном отношении прирост составил 1% вместо прогнозируемых 0,5%. По результатам публикации доходность гособлигаций ненадолго выросла, но затем снизилась.
Аналитики, которые ожидают всплеска инфляции, отмечают, что он может проявиться только в следующем месяце, когда будут опубликованы данные за апрель. И два месяца резкого роста уже будут выглядеть как тренд. Дополнительным подтверждением динамики станет превышение прогнозируемого значения.
Министерство финансов на этой неделе планирует провести аукционы объемом 271 миллиард долларов (после недавней паузы продолжительностью в пару недель), при этом рынкам будут предложены купонные бумаги на сумму в 120 миллиардов долларов. В понедельник аукционы трехлетних облигаций на 58 миллиардов долларов и 10-летних бумаг на 38 миллиардов долларов прошли без сучка, без задоринки, а сегодня будет размещен выпуск 30-летних облигаций объемом 24 миллиарда долларов.
В качестве причины роста так называемой «срочной премии» (превышение доходности по долгосрочным бумагам над ставкой по краткосрочным облигациям) ФРС называет меры бюджетного стимулирования и дополнительную эмиссию; именно эти факторы толкают доходность вверх, а не какие-либо фундаментальные изменения инфляционных ожиданий или ожидания ужесточения политики центрального банка. Такой вывод можно сделать из анализа протокола мартовского заседания Комитета по операциям на открытом рынке, опубликованного на прошлой неделе.
ФРБ Нью-Йорка, который непосредственно реализует политику центрального банка на рынке, намекнул, что внесет «незначительные технические корректировки» в структуру программы выкупа. Некоторые аналитики полагают, что регулятор нарастит долю 7-20-летних бумаг в качестве реагирования на изменения, связанные с плотным графиком эмиссии. Этот шаг будет компенсирован сокращением закупок на ближнем конце кривой.
Инвесторы уделят пристальное внимание запланированной на эту неделю публикации графика QE, который может отразить эту корректировку.