Краткое описание: Сейчас наблюдается наиболее агрессивное рисковое поведение за несколько месяцев, и основные рынки расположились в переломной точке, за которой текущий взрывной рост либо начнет спадать, либо ускорится.
Такая ситуация сложилась после того, как в пятницу перед закрытием риск-аппетит пошел вверх, подпираемый последними данными о кредитовании в Китае и мощным политическим давлением Дональда Трампа на ФРС. Ценовая активность на прошлой неделе отражала колебания туда-сюда, наблюдающиеся уже много месяцев из-за того, что трейдеры не могут решить, что им делать с долларом США и с рисковыми валютами. Обстановка для принятия рисков благоприятна как никогда: наш показатель глобального риска находится на самом положительном уровне с момента, предшествовавшего обрушению в начале 2018 года.
Так, пара AUDUSD на прошлой неделе меняла направление каждый день со вторника по пятницу и сейчас находится чуть ниже 200-дневной скользящей средней. При этом американский рынок акций опять менее чем в 2% от исторического максимума, а доходности долгосрочных облигаций казначейства США расположились на разворотных уровнях: 10-летние чуть выше 2,50%, а 30-летние чуть ниже 3,0%.
JPY показывает несколько более устойчивое ослабление, особенно с утра пятницы, когда данные о кредитовании в Китае за март показали мощь применяемых мер стимулирования экономики.
Главный вопрос сейчас в том, насколько может продлиться нынешнее ралли, если доходности снова начнут расти – особенно на длинном конце американской кривой. А ведь, как показано на графике ниже, агрессивные увеличения доходности облигаций США в 2018 году предшествовали серьезным откатам. Продолжение роста доходностей даже при повышении риск-аппетита означало бы устойчивое рисковое ралли по взрывному сценарию, основанное на надеждах, что стимулирующие меры Китая и переход центробанков мира к более «голубиным» позициям поддержат рост финансовых рынков, хотя это потребует через какое-то время подтверждения со стороны экономических прогнозов.
Впрочем, пока рановато говорить о росте доходностей, так как сейчас виден лишь технический разворот режима падающих процентных ставок в случае продолжения роста доходности 10-летней американской бумаги. Но это всё равно заметный камень преткновения для рынка, и вряд ли совпадением является то, что основные фондовые индексы США сейчас всего в двух процентах от исторических максимумов прошлой осени – и это как раз перед сезоном отчетности. Еще один ближайший риск – что американские потребители окажутся разочарованы налоговыми вычетами. Близок также сезонный спад на рынке акций («вот и май – продавай»). Мы не уверены, пойдет ли взрывной сценарий, но будем использовать очередное восходящее движение доходности долгосрочных облигаций США как ключевой совпадающий индикатор.
Для валют продолжение роста рисковых настроений совпадет, скорее всего, с ослаблением японской иены, сравнимым ослаблением доллара США, а также с укреплением евро на надеждах, что стимулирование экономики в Китае пойдет на пользу европейскому экспорту. Валюты сырьевых и развивающихся стран (RUB, ZAR, MXN) в этом сценарии тоже покажут себя хорошо, хотя многие связанные с Китаем азиатские экспортеры, возможно, не смогут в этом поучаствовать, если Китай позволит юаню следовать за слабеющим долларом США.
График: Доходность 10-летних облигаций казначейства США
Обратите внимание на два случая падения риск-аппетита, совпавших с ростом доходности долгосрочных американских облигаций до новых максимумов за цикл. Первая случилась в начале 2018 года, когда ориентир доходности по американским десятилетним облигациям, наконец, поднялся выше максимумов доходности 2,50+% с конца 2016 года. Второе – это рост выше многолетних максимумов 3,10+% в начале октября прошлого года. Снова обратите внимание на местный уровень сопротивления 2,50+%.
Источник: Bloomberg
Краткий обзор по валютам G10
USD – Как мы сказали выше, прогноз по доллару США связан с глобальным прогнозом по склонности к риску. Стоит заметить, что короткий конец кривой доходности США также попятился назад, «выкинув» некоторое смягчение, спрогнозированное ранее, несмотря на кампанию Трампа по снижению ставок.
EUR – Валюта, кажется, хорошо устроилась для дальнейшего укрепления, если рынок увидит, что стимулирование в Китае поможет заново активировать экспортный режим еврозоны – у нас еще есть возможность для важного теста для пары EURUSD вплоть до 1,1500. Наблюдаем за завтрашним Индексом экономических настроений ZEW в Германии и предварительными PMI в четверг в качестве следующих ключевых данных.
JPY – Иена может пострадать больше всех, если сценарий роста полностью вступит в свои права по мере возобновления операций кэрри-трейд по JPY. Обратите внимание на вызов, который встал перед парами с JPY, ведь в особенности пара AUDJPY пошла вверх, чтобы закрыться выше важного уровня сопротивления в пятницу.
GBP – Больше всего мы опасаемся, что длительная отсрочка по Брекзиту не сулит фунту стерлингов ничего хорошего. Закрытие выше 0,8700 в паре EURGBP и/или ниже 1,3000 в паре GBPUSD может вызвать какую-либо динамику.
CHF – EURCHF снова полностью пошла вверх выше важной области 1,1200 исчезновением риска «выхода без сделки» и распространенной беспечности, способствующей снижению франка. Вероятно, ослабление продолжится, если сценарий с ростом полноценно реализуется.
AUD – Риск сценария с ростом поддержал бы AUD, но сейчас существуют опасения, что выборы назначены на 18 мая, а Лейбористская партия лидирует, ведь выборы в определенной мере считаются референдумом по экологической политике (что потенциально неблагоприятно для AUD, если в итоге отнестись к этому строже).
CAD – Последние данные по ИПЦ и розничным продажам из Канады выходят в среду и четверг соответственно. Ценовой маневр пары USDCAD оказался невозможно скрытным – нам реально требуется выйти выше 1,3450 либо ниже 1,3200, чтобы такой комментарий имел вес.
NZD – Пара AUDNZD в краткосрочной перспективе, возможно, перестарается с ростом, но нам все же нравится мысль о том, что здесь мы увидели структурный минимум. Что касается NZDUSD, пара как будто покажет высокий бета-коэффициент к любому провалу сценария с ростом, если учесть, насколько вяло NZD отреагировал на благоприятный фон (вероятно, снижение на фоне скачка AUDNZD и «голубиного» тона РБНЗ).
SEK – Если рынок порадуют перспективы для экономики еврозоны на фоне стимулов в Китае, тогда недооцененная SEK станет торговаться по еще более низкой цене. По крайней мере, с технической точки зрения нам необходима понижательная динамика в паре EURSEK, чтобы вызвать тягу к торговле длинными позициями по SEK.
NOK – Пара EURNOK находится в застое после «зондирования» новых минимумов, и динамика здесь, вероятно, связана с тем, будет ли резкий разворот сценария или нет. Причиной постоянной задержки более агрессивного стимула для роста NOK является то, что мы еще не видели более явной востребованности с учетом масштабной поддержки NOK со стороны рынков энергоносителей и ожидания ужесточения от Банка Норвегии.
Ключевые события экономического календаря (время всех событий указано по Гринвичу):
1230 – Исследование по объемам производства Empire за апрель1300 – Продажи жилья на вторичном рынке в Канаде за март1430 – Общий прогноз для бизнеса за 1 квартал от Банка Канады/Исследование старших специалистов по кредитованию1500 – выступление Эванса из ФРС (голосующего члена FOMC)
Джон Харди,главный валютный стратег Saxo Bank