(Добавлены комментарии)
МОСКВА (Рейтер) - Российский Центробанк в пятницу принял решение поднять ключевую ставку сразу на 100 базисных пунктов до 6,50%, продемонстрировав самое резкое повышение ставки с декабря 2014 года на фоне высокой инфляции и ценовых ожиданий и допустив возможность дальнейшего роста ставок.
Ниже следуют комментарии аналитиков (обновления отмечены *):
* Евгений Кошелев, Росбанк
"Из всех доступных вариантов для решения по ставке Банк России избрал наиболее «ястребиный» - повышение ключевой ставки на 100 б.п. в сопровождении жесткой риторики. Готовность рассматривать целесообразность дальнейшего повышения ставки на последующих заседаниях представляет лишь одну сторону медали. Вторая и более отчетливая сторона – повышение прогноза среднего уровня ключевой ставки с 26 июля до конца года на уровне 6,5-7,1%.
Регулятор, как и прежде, готов рассматривать широкий набор факторов: от фактических данных по инфляции и ее отклонения от прогнозной траектории (в этот раз была повышена до 5,7-6,2% г/г на конец 2021 года и до 4,0-4,5% г/г на конец 2022 года) до прогноза развития ситуации в экономике и на финансовых рынках. Однако сочетание резкого повышения ставки с жесткой риторикой и повышенным (но все еще сходящимся к цели) прогнозом по инфляции указывает на увеличение веса инфляционных ожиданий потребителей и производителей в функции оценки рисков регулятора.
Стоит отметить, что управление инфляционными ожиданиями представляет более сложный (и до сих пор не совсем прозрачный) механизм с точки зрения инструментальной роли ключевой ставки, нежели управление денежными агрегатами. В идеале оно должен опираться на более прозрачную политику правительства в области регулирования ценовых перекосов, в противном случае процентная политика Банка России рискует оказаться жестче как в части уровня, так и в части длительности отклонения от «нормы».
Возможно, именно поэтому регулятор перестал цитировать уровень «нейтральной ставки» – после повышения ключевая ставка оказалась выше прошлогоднего нейтрального диапазона 5,0-6,0%, но в пределах диапазона 6,0-7,0%, использованного до пандемии. Мы пока не уверены, что реставрация старого диапазона оправдана и полагаем, что стабилизация инфляции в ближайшие месяцы вернет в повестку снижение ключевой ставки в интервал 5,0-6,0% на горизонте до 2022 года".
* Максим Петроневич, Открытие Research
"В соответствии с ожиданиями рынка, Банк России поднял ключевую ставку на 100 б.п. до 6,5%. Это обусловлено тем, что показатели, отражающие наиболее устойчивые процессы ценовой динамики, по оценкам Банка России, находятся значительно выше 4% в годовом выражении. Это, по мнению Банка России, отражает тот факт, что устойчивый рост внутреннего спроса опережает возможности расширения производства по широкому кругу отраслей.
В соответствии с новым прогнозом регулятора средний уровень ключевой ставки с 26 июля до конца года может составить до 7,1%. Это означает, что Банк России не исключает ее повышения до конца 2021 г. вплоть до 7,5%. Новый прогноз по инфляции предполагает лишь несущественное ее замедление к концу года до 5,7–6,2%, а также превышение инфляции целевого уровня в 2022 г. – прогноз пересмотрен до уровня 4–4,5%. Прогноз роста ВВП в реальном выражении в 2021 г. был повышен c 3–4% до уровня 4–4,5% главным образом за счет увеличения роста потребления домохозяйств с 9,2–10,2% до 10,1–11,1% и динамики экспорта с 0,2–2,2% до 2,6–4,6% при практически неизменном прогнозе роста импорта в реальном выражении. Интересно, что прогноз прироста импорта в долларовом выражении в 2021 г. был увеличен с 15% до 22%.
Агрессивное повышение ключевой ставки не остановило резкое замедление темпов инфляции на протяжении двух недель и замедление темпа роста обрабатывающей промышленности по отношению к аналогичному месяцу 2019 г. с 11,4% в марте до 4,3% в июне. Следующее решение Банка России в сентябре во многом предопределит то, насколько эти тенденции окажутся устойчивыми в июле-августе".
* Владислав Данилов, Сбер Управление Активами
"Учитывая, что регулятор существенно повысил прогноз по инфляции (до 5,7-6,2%) на 2021 г., то дальнейшее повышение ставки будет целесообразным, если инфляция сохранится выше данного прогноза и не будет показывать признаков замедления. Исходя их этого, мы ожидаем сохранения ставки на уровне 6,5% в 2021 г.
Хотя повышение ставки на 100 б.п. и не было нашим базовым сценарием, мы не исключали такого решения регулятора. Оно выглядит вполне оправданно с учетом повышенного инфляционного фона, и что немаловажно, растущих инфляционных ожиданий. Данное решение ЦБ РФ свидетельствует о низкой толерантности регулятора к повышенной инфляции.
На фоне такого решения регулятора доходности коротких ОФЗ прибавили 4-8 б.п., средних и длинных - 2-3 б.п. В то же время, мы не ожидаем дальнейшего значительного роста доходностей, поскольку такое решение регулятора во многом уже учитывалось рынком, ожидаем стабилизации доходностей на текущих уровнях и постепенное их снижение к концу года по мере ослабевания инфляционных рисков".
Сергей Романчук, Металлинвестбанк
"Ожидаемое решение Банка России, как по опросам так и по реакции рынка: цены деривативов на ставки и курс практически не изменились. Не удивило, что ЦБ повысил ставку на 100 б.п. и не поставил точку. Это абсолютно логично, так как Банк России стремится перейти как можно быстрее к жесткой ДКП, считая инфляционные риски не только краткосрочными. Объявить, что поставлена жирная точка, было бы преждевременно, но это вполне может оказаться и так. До сентября много времени, ЦБ не хочет рисковать своим авторитетом, поэтому оставляет пока вопрос дальнейшего движения открытым. Вполне возможно, что дальше повышать и не потребуется, но сейчас утверждать это определенно нельзя".
Игорь Рапохин, SberCIB
"Решение Банка России повысить ставку сразу на 1 процентный пункт было не самым очевидным для рынков, хотя именно таких действий мы и ожидали.
Так как ЦБ повысил ставку сразу на 1 процентный пункт и дал понять, что готов рассмотреть дополнительные повышения, решение ЦБ будет позитивным для рубля – он станет более привлекательным для операций керри-трейд. Кроме того, чем быстрее ЦБ будет повышать ставки, тем больше у него шансов обуздать инфляцию.
Комментарий ЦБ был довольно жестким. Во-первых, в пресс-релизе Банка России отмечается, что баланс рисков для инфляции еще сильнее сместился в сторону проинфляционных. Это означает, что рост цен в большей степени обусловлен устойчивыми факторами. Если до этого инфляцию в значительной степени разгонял рост мировых цен на товары, и ЦБ считал это временным явлением, то сейчас появилось больше признаков, что спрос продолжает опережать предложение.
Во-вторых, регулятор указывает, что даже если инфляция будет соответствовать базовому прогнозу ЦБ, то совет директоров будет готов рассмотреть целесообразность дополнительного повышения ставки до конца года.
Прогноз по инфляции повышен с 4,7–5,2% до 5,7–6,2%. Если инфляция будет ближе к верхней границе этого диапазона или превысит ее, то ЦБ в своих обновленных прогнозах не исключает, что к концу года ставка может превысить 7%".
Михаил Васильев, Совкомбанк
"Банк России дал сигнал о готовности продолжить повышение ставки для сдерживания инфляции на ближайших заседаниях. Мы полагаем, что на следующем заседании в сентябре ЦБ может ещё раз повысить ключевую ставку на 25 б.п., до 6,75%. На конец года ключевая ставка, по нашим прогнозам, составит 6,5-7,0%.
Вслед за ключевой ставкой будут расти и другие ставки в экономике, в том числе ставки по депозитам, а также по потребительским и ипотечным кредитам. Поэтому мы считаем, что сейчас благоприятное время для заемщиков для того, чтобы привлечь новый долг или рефинансировать старый под всё ещё исторически низкие ставки.
Инфляционное давление в России остаётся повышенным, в том числе из-за общего повышения уровня цен в мире по мере восстановления глобальной экономики после коронакризиса. К 19 июля рост потребительских цен, по нашим оценкам, составил 6,5% г/г. Полагаем, что годовая инфляция достигнет своего пика осенью вблизи 7%. Далее мы ожидаем постепенного замедления инфляции к концу года до 6,3% г/г. К целевым 4% рост потребительских цен вернётся во второй половине следующего года.
В пользу сохранения повышенного инфляционного давления выступают рост цен на продовольствие и сырьё на мировых биржах, реализация отложенного спроса по мере ослабления карантинных ограничений, перебои в цепочках поставок из-за пандемии, дефицит чипов в мире, повышенная стоимость контейнерных перевозок, раздувание глобальной денежной массы центробанками развитых стран. Частично закрытые внешние границы с туристическими странами означают большие расходы внутри страны, что также является фактором в пользу роста внутренних цен.
Последняя статистика указывает на восстановление экономической активности, что позволяет Центробанку продолжить сокращение монетарной поддержки экономики. По данным Росстата, промпроизводство и розничная торговля вернулись на докризисные уровни. Банк России отмечает, что экономика во втором квартале достигла допандемийного уровня и прогнозирует рост ВВП в этом году на уровне 4,0-4,5%.
В базовом сценарии ожидаем, что цикл ужесточения монетарной политики завершится в этом году и в следующему году Банк России начнёт цикл снижения ключевой ставки. Это позитивный сценарий для российского долгового рынка и рубля. Иностранные инвесторы, вероятно, начнут уверенно заходить в рублевый долг на ожиданиях цикла снижения ключевой ставки по мере замедления инфляции".
Дмитрий Полевой, Локо Инвест
"ЦБ принял решение повысить ставку на 100 б.п. до 6,50% (ЛОКО 6,25%, консенсус 6,50%) ввиду сохранения повышенных инфляционных рисков, а также пересмотра вверх прогнозов по инфляции и экономическому росту. Баланс рисков, по мнению ЦБ, остается значимо смещенным в сторону проинфляционных и более продолжительному отклонению инфляции вверх от цели. Прогноз инфляции на 2021 повышен до 5,7-6,2%, к концу 2022 инфляция может составить 4-4,5%, что означает ухудшение ожиданий по сравнению с исходными «…вернется к цели во 2П22».
Прогнозный диапазон средней ставки на 2021 год был пересмотрен с 4,8-5,4% до 5,4-5,8%, что предполагает диапазон по ставке на конец года от 6,50% до 7,50%. Ожидания на 2022 повышены с 5,3-6,3% до 6-7%, что допускает довольно разные траектории по ставке (в зависимости от масштабов дальнейшего ужесточения политики в 2П21), но с преобладанием диапазона 6,00-7,50%. Тем не менее, неявно предполагается, что в самых жестких сценариях смягчение политики может начаться уже в 2П22 и к 2023 ставки вернутся в диапазон 5-6%, что соответствует оценкам ЦБ их нейтрального уровня.
В части макропрогноза, наиболее значимые изменения лишь по этому году: ожидания по росту ВВП повышены с 3-4% до 4,4-5% при более быстром возвращении к 2-3% уже с 2022. Улучшения в 2021 связаны с повышением прогнозов по всем основным компонентам (потребление, инвестиции, экспорт). Среднесрочные прогнозы изменились минимально. Повышение ожидаемых цен на нефть на $5/барр до $55-65/барр на 2021-23 привело к логичному улучшению прогнозного сальдо текущего счета c $29-56 млрд до $47-88 млрд, но соответствующим образом вырастет и отток капитала вкупе с масштабами накопления резервов (из-за бюджетного правила).
В сухом остатке, ЦБ не только показал решительную реакцию на сохранение повышенных инфляционных рисков, но и сигнализировал о возможности дальнейшего повышения ставок, несмотря на то, что сигнал по ставке вернулся к более часто используемой в последнее время формулировке об «…оценке целесообразности дальнейшего повышения ставки на ближайших заседаниях…». Она позволяет ЦБ продолжить ужесточение политики, но оставляет ему пространство для маневра, если условия будут быстро меняться и чрезмерной жесткости не потребуется. В самом оптимистичном сценарии ставка в 2П21-1П22 будет оставаться неизменной с последующим снижением до 6%. Но более реалистичным, судя по прогнозам ЦБ, пока видится сценарий ее доведения до 7-7,50% к концу года с последующим разворотом вниз во 2П22. Общая неопределенность по инфляции и ставкам чрезвычайно высока.
Что это значит для рынков? Рынок ОФЗ не в полной мере закладывал в цены возможность доведения ставки до 7,50%, поэтому негативная реакция в бондах объяснима. В своем отчете «В поисках аналогий из далеких 2010-х», опубликованном в среду, мы как раз отметили вероятность реализации этого рискового для рынков сценария, требующего сохранения дополнительной премии за неопределенность в доходностях ОФЗ. Для рубля же средне/долгосрочно такая позиция ЦБ несет лишь позитив, хотя некоторый разворот в потоках от нерезидентов, которые в последние дни перед заседанием верили в завершение цикла ужесточения политики, может временно добавить рублю негатива. Для рынка акций жесткость ЦБ значимых рисков не несет, ведь акции РФ – это, во многом, ставка на сырьевой цикл и относительную дешевизну vs других ЕМ, поэтому большую роль будут и далее играть глобальные настроения и ситуация на сырьевых рынках".
Дарья Меньших, Газпромбанк
"Банк России принял решение повысить ставку на 100 б.п., что является довольно резким шагом. Основной причиной повышения ключевой ставки стал рост проинфляционных рисков на среднесрочном горизонте и сохранение повышенных инфляционных ожиданий населения и предприятий. Также на текущий момент мы наблюдаем рост необеспеченного потребительского кредитования и низкий спрос населения и бизнеса на рублевые депозиты. Конечно, на решение Банка России в совокупности повлияли все эти факторы.
Основной сигнал этого решения состоит в том, что Банк России будет всеми возможными способами ограничивать риски ускорения инфляции на среднесрочном горизонте. (Действительно, важнейшим риском на текущий момент является возможный всплеск потребительской инфляции во втором полугодии 2021 г., если по мере восстановления экономической активности предприятия начнут в полной мере перекладывать возросшие издержки в цены). Из опубликованного пресс-релиза можно сделать вывод, что в случае реализации подобного риска ключевая ставка может быть повышена еще сильнее на ближайших заседаниях (следующее заседание состоится 10 сентября).
Повышение ключевой ставки в текущих условиях будет ограничивать рост необеспеченного потребительского кредитования, а также может стать причиной увеличения спроса населения и бизнеса на депозиты в рублях. В условиях значительного накопленного объема валютной ликвидности у предприятий на текущих счетах в банках, это может привести к заметному укреплению валютного курса".
Денис Попов, Промсвязьбанк
"Решение ЦБ соответствует заданной регулятором линии. Рост инфляционных рисков требовал реакции, и она последовала. Регулятор значительно, но обосновано, повысил прогноз инфляции. Высока вероятность что сегодняшнее решение завершит цикл повышения ключевой ставки, при дальнейшем развитии сезонной продовольственной дефляции и отсутствии выраженных внешних шоков. Тем не менее, пока наш базовый прогноз ключевой ставки на конец года сохраняется на уровне 7%".
Софья Донец, Ренессанс Капитал
"Повышение оказалось выше наших ожиданий, что компенсировалось менее жестким, более "условным" сигналом на следующие решения.
Три наиболее важных момента в пересмотренном прогнозе:
(1) очень сильный прогноз по росту ВВП на 2021 год - теперь ЦБ выше рынка, первый раз на моей памяти столь заметно (мы, впрочем, тоже ожидаем рост выше 4%),
(2) инфляция и ставка на 2022 существенно увеличены в прогнозе - это история еще одного года заметного инфляционного давления, которое, вероятно, будет двигаться инерцией и, возможно, внешними факторами (курсом?), так как рост спроса существенно замедляется,
(3) что важно, долгосрочная равновесная ставка сохранена без изменений на уровне 5-6%, повышение ставки в 2022 до выше 6% будет циклическим. Если инфляция удивит ЦБ в меньшую сторону в 2022 (как мы ожидаем) ЦБ может быстрее снижать ставку".
Владимир Евстифеев, Банк Зенит
"Центробанк продолжает посылать рынку ястребиные сигналы. Очевидно, что повышение ключевой ставки на 100 б.п. не является финальным в этом цикле, ЦБ сохраняет агрессивный проинфляционный настрой. Повышение прогнозов по инфляции и росту экономики дополнилось и увеличением ожиданий среднегодового размера ключевой ставки до 6-7% в 2022 г. Кроме того, регулятор продолжает оценивать условия на денежно-кредитном рынке как «мягкие», что означает возможность продолжить нормализацию монетарной политики. В августе и сентябре нас, вероятно, ожидает сезонное замедление ценового роста, что может не потребовать от Центробанка дополнительных действий, но в IV квартале текущего года возможно повышение ключевой ставки еще на 50 б.п. Для рубля такие итоги заседания ЦБ РФ выглядят поддерживающими, а вот для локального госдолга появляется пересмотреть вверх доходности на среднесрочном участке".
Георгий Ващенко, Фридом Финанс
"ЦБ, как и ожидалось, повысил ставку на 1,0 п.п. Прогноз по годовой инфляции повышен в диапазон 5,7-6,2%. Это дает основания полагать, что ставка не будет повышаться до конца года, при условии, что инфляция не продолжит рост. Экономика восстановилась до докоронавирусного уровня, нет необходимости стимулирования за счет излишне мягкой денежно-кредитной политики. По итогам года рост ВВП составит 4,0-4,5%. Повышение ставки поможет сдержать рост цен на недвижимость, спрос на кредитном рынке в розничном и корпоративном секторе. Снижение ставки до конца года теперь маловероятно, денежно- кредитная политика переходит от мягкой к нейтральной. Акции банков пока слабо реагируют на новость. Котировки Сбербанка (MCX:SBER) даже вышли в красную зону, и утянули за собой Индекс. В условиях высокой инфляции повышение ставок депозитов не увеличит значительно приток в них. В случае коррекции рынка повысится спрос на облигации с привязкой к инфляции".
Виктор Григорьев, банк Санкт-Петербург
"Сегодня ЦБ РФ повысил ключевую ставку на 100 б.п. Во многом такое решение объясняется повышенными инфляционными ожиданиями, которые в июле выросли до 13,4% - максимума с ноября 2016 года. Учитывая устойчивое превышение спроса над предложением, производители продолжают повышать цены на фоне проблем со стороны поставок. Это привело ЦБ к необходимости более раннего ужесточения ДКП для того, чтобы остановить дальнейшее раскручивание инфляционной спирали.
Решение повысить ставку на 100 б.п. во многом было уже учтено рынком, и более принципиальной для динамики доходностей ОФЗ является риторика Банка России. Сегодня он не стал подчеркивать необходимость дальнейшего увеличения ставки. Более того, данные последних двух недель показывают замедление роста цен, а существенный вклад в инфляцию связан с немонетарными факторами, что ограничивает эффективность повышения ключевой ставки. На этом фоне ожидания дальнейшего ужесточения ДКП должны умеренно ослабиться, что поддержит снижение доходностей ОФЗ.
Сегодня Банк России показал готовность к жестким действиям для контроля цен и инфляционных ожиданий населения. Ожидаем, что в будущем ЦБ РФ займет «выжидательную позицию» для оценки траектории роста цен до сентябрьского заседания. Если признаков начала устойчивого замедления инфляции не будет, то ЦБ РФ в сентябре продолжит повышать ставку, но, вероятно, уже более низким шагом".
Дмитрий Долгин, ING
"ЦБ подтвердил свой ястребиный настрой - ставка поднята на максимальную величину из заявленного ранее диапазона на фоне негативных сюрпризов по инфляции. Макро-прогнозы ЦБ пересмотрены в сторону ухудшения ожиданий по инфляции и повышения прогноза средней ключевой ставки. Исходя из них, у ЦБ есть сомнения в возвращении инфляции к 4% в 2022 году, а средняя ключевая ставка до конца 2021 года будет в диапазоне 6,5-7,1%.
Тональность комментария осталась ястребиной, но все же смягчилась, отражая меньший потенциал роста с текущего уровня. Интересно, что улучшение ожиданий по экономическому росту связано преимущественно с динамикой внешних секторов, а не внутреннего спроса. Также ЦБ указал на снижение рисков со стороны продовольственной инфляции.
Судя по всему, во 2п21 нас ждет, как минимум одно повышение на 25 б.п., и учитывая траекторию инфляции это произойдет а сентябре. Мы сохраняем взгляд, что среднесрочный потолок ставки находится в диапазоне 6,5-7,0.
После сегодняшнего повышения, реальная ключевая ставка, исходя из ожидаемой инфляции, превысила 2%, что позитивно с точки зрения портфельных притоков в российские активы".
Михаил Зельцер, БКС Экспресс
"ЦБ выбрал крайний вариант, подняв ставку сразу на 100 б.п. При этом в последние недели наблюдаем замедление ценового давления, а к 19 июля диагностируется символическая дефляция. В принципе есть предпосылки для охлаждения проинфляционных факторов, и регулятор также это будет учитывать. Поэтому, полагаем, в дальнейшем не исключена монетарная пауза.
Решение ЦБ обоснованно дисбалансом спроса и предложения в экономике, поэтому подъем стоимости фондирования призван охладить потребительский пыл, пока производственный сегмент не покажет значительной активности, а ралли на мировых товарных рынках не сбавит обороты. По мере охлаждения commodities придет и ценовая стабилизация. Риски третьей волны пандемии также могут содействовать развороту кривой инфляционных ожиданий.
Кредитные ставки привязаны к стоимости ЦБ, тем не менее давно не было новостью, что нас ждет ужесточение курса, поэтому финансовые институты реагировали заранее. Сейчас уже нет ожиданий значительно подъема ставок, при этом стоимость кредитных ресурсов, как правило, более отзывчива на ужесточение нежели проценты по вкладам, и наоборот, инертна при регуляторном смягчении. Это значит, что доходности вкладов даже если и поднимутся, то не так сильно, как ссудный процент.
Влияние решения ЦБ на финансовые инструменты будет различаться. Если рубль на протяжении последнего времени учитывал фактор подъема ставки и был невосприимчив к волатильности мировых рынков и турбулентности нефти, то сейчас возможна его консолидация на достигнутых уровнях или умеренное укрепление.
Облигации, напротив, способны получить заряд бодрости. В принципе последние два дня наблюдался ход вверх индекса гособлигаций RGBI на опережение. Поскольку некоторая неопределенность по стоимости фондирования снята, то спрос может вернуться на долговой рынок.
Акции в принципе негативно воспринимают подъем ставок, поскольку увеличивается долговая нагрузка и происходит удорожание ресурсов. Тем не менее фактор ужесточения курса ЦБ, вероятно, сейчас не окажет большого влияния. Доминировать в ценах отечественных бумаг будет общемировая конъюнктура на рынках рискового капитала и товарных площадках".
(Владимир Абрамов, Елена Фабричная. Редактор Дмитрий Антонов)