Investing.com — По мнению Роберта Армстронга, аналитика рыночных тенденций на Уолл стрит, после того, как в начале 1970-х годов кредит был освобожден от привязки к золоту, единственными «королями и королевами облигаций» за последние полвека были руководители Федеральной резервной системы США, пишет Financial Times.
При этом он указывает на то, что последние 50 лет на монетарном троне сидел глава ФРС с огромными запасами главной мировой валюты. Сегодняшний же глава центробанка — Джером Пауэлл — оказался в уникальных обстоятельствах из-за пандемии. Сейчас он больше, чем когда-либо, связан с Министерством финансов и вынужден компенсировать невообразимый дефицит мирного времени.
И хотя цель и ФРС, и Минфина — одна — возвращение экономики США к докоронавирусной ситуации с 3-процентным реальным ростом и 2-процентной инфляцией, как именно Пауэлл (и в целом Вашингтон) собирается добиться этого, остается под вопросом.
Аналитик подчеркивает, что весьма вероятно, что нынешние программы расходов в размере $5 трлн и почти нулевые краткосрочные ставки, а также ежемесячная покупка облигаций на $120 млрд, выведут рост экономики, инфляцию и финансовый рынок далеко за пределы разумных целей, что в конечном итоге поставит под угрозу нормы, существующие после пандемии COVID-19.
«Нормальна ли ситуация в экономике, когда мы наблюдаем сотни существующих криптовалют и бум IPO SPAC (компаний для приобретения со специальным назначением)? И является ли она результатом продолжающихся финансовых инноваций или порождением дешевых и обильных кредитов ФРС?», — призывает задуматься Армстронг.
Не стоит скидывать со счетов и то, что уровень безработицы может никогда не вернуться к 4%, как было до пандемии, учитывая радикальные изменения на рынке — такие как удаленная работа и технологические новации, подобные Zoom (NASDAQ:ZM).
Историческая модель ФРС «неуклонного темпа инфляции без безработицы» (Nairu) не может служить надежным ориентиром для будущих изменений учетной ставки. Стоит задуматься о том, что Минфин не сможет бесконечно продолжать требовать почти бесплатного финансирования от ФРС для покрытия дефицита бюджета в размере $2, $3 и $4 трлн без снижения курса доллара. Как тогда казначейские облигации могут торговаться с низкой, а в некоторых случаях отрицательной доходностью?
Если взглянуть на доходность 5-летних облигаций США, то в настоящее время они приносят всего 0,80% прибыли, что несоизмеримо с инфляционными ожиданиями за тот же период, которые выше 2,5%.
Американские инвесторы полагают, что 10-летние казначейские облигации с доходностью 1,65% могут принести общую прибыль 2,40% или более с учетом растущей цены облигаций по мере приближения срока погашения. При этом ФРС покупает казначейские облигации на сумму более $1 трлн в год. Неудивительно, что доходность 10-летних бумаг незаконно удерживается на уровне 1,65%.
Здесь все зависит скорее от стабильности курса доллара и того, сдержит ли свое обещание Пауэлл, чтобы в обозримом будущем сохранить неизменными краткосрочные ставки. Скорее всего, это ему не удастся, поскольку инфляционное давление создает повышенные ценовые риски для казначейских облигаций и акций.
В заключение следует сказать, что ФРС не может долго поддерживать текущие процентные ставки и расширять свой собственный баланс и, следовательно, резервы частных банков в размере $120 млрд в месяц.
Если даже кто-то стал считать наличные деньги «мусором», вскоре они могут стать единственным убежищем для инвесторов, которым надоели ожидания вечно низкой доходности, поддерживающей «королей и королев облигаций».
— При подготовке использованы материалы Financial Times