Investing.com — Планы Германии по осуществлению крупнейших за последние 35 лет госрасходов, скорее всего, приведут к росту стоимости заимствований во всей еврозоне — и это хорошая новость, пишет Reuters.
Хотя ЕЦБ снизил ставку на 25 базисных пунктов до 2,5% в четверг, реальной историей в Европе на этой неделе стал внезапный и впечатляющий скачок доходности еврооблигаций и масштабный сдвиг в ожиданиях относительно конечной ставки центробанка.
До сих пор экономика Европы считалась стагнирующей и непродуктивной, что отражалось в низкой доходности немецких облигаций по сравнению с казначейскими облигациями США, «голубиных» ожиданиях в отношении курса политики ЕЦБ и оценках сверхнизкой или даже отрицательной долгосрочной нейтральной процентной ставки.
Но все это изменилось на этой неделе.
В среду новости о бюджетных планах Берлина привели к тому, что доходность 10-летних облигаций Германии взлетела до самого высокого уровня с момента введения евро в 1999 году, а по некоторым оценкам, и с 1990 года.
На денежных рынках тоже происходят сдвиги: предполагаемое ценообразование сейчас показывает, что ЕЦБ не будет значительно снижать процентные ставки в дальнейшем, и это серьезная перемена ожиданий, которая произошла буквально за сутки.
Хотя разговоры о «европейской исключительности» еще могут показаться натянутыми, разрыв между еврозоной и США сокращается по многим направлениям, включая ожидания роста, цены на акции и, теперь, процентные ставки.
Это хорошее напоминание о том, что, хотя доходность облигаций может расти по плохим причинам — из-за беспокойства по поводу растущего дефицита, обременительной долговой нагрузки илибанальной инфляции — она может расти и по хорошим причинам.
Для Германии такими причинами должны стать более сильный рост, увеличение инвестиций, повышение производительности и более глубокая фискальная координация на всем континенте. Аналитики уже много лет призывают блок к достижению этих целей. Если еврозона успешно их достигнет, ей придется привыкнуть к более высокой стоимости заимствований — но это не плохая сделка.
Политики менее гибкие, чем рыночные трейдеры, поэтому ЕЦБ можно простить за снижение ставки в четверг, даже когда доходность облигаций по всему блоку выросла.
Центральный банк отметил, что политика становится «значительно менее ограничительной», а Лагард заявила, что чиновники должны быть «внимательны и бдительны» к новому фискальному ландшафту.
Все это говорит о том, что «конечная ставка» ЕЦБ — самая низкая точка цикла смягчения, которая все еще остается в силе — теперь будет выше, чем считалось ранее. Вопрос в том, насколько выше.
Экономисты Nomura уже исключили два снижения ставки на четверть пункта из своего прогноза и теперь ожидают конечную ставку на уровне 2,25% против предыдущей оценки в 1,50%.
Экономисты JP Morgan считают, что конечная ставка ниже 2,00% теперь маловероятна, и именно к этому уровню склоняются денежные рынки евро. Все это говорит о том, что ЕЦБ, вероятно, близок к завершению цикла смягчения, что согласуется с речью члена правления ЕЦБ Изабель Шнабель, которая еще до новостей этой недели утверждала, что приближается «пауза или остановка» в снижении ставок.
Важно отметить, что меняются не только перспективы номинальных ставок ЕЦБ. Оценки «R-star» — нейтральной процентной ставки с поправкой на инфляцию, которая ни замедляет, ни ускоряет экономическую активность — также, вероятно, вырастут. И на это есть все основания.
Несколько ведущих моделей уже давно указывают на то, что R-star в еврозоне является сверхнизким или даже отрицательным, что означает, что в долгосрочной перспективе экономике региона требуется реальная процентная ставка ниже нуля.
В свете новостей этой недели можно с уверенностью сказать, что эти модели и многие предположения инвесторов придется пересмотреть.