Аналитики Credit Suisse отмечают, что российская экономика по-прежнему перенасыщена долларами, и пройдет время, прежде чем рубль найдет новое равновесие. По оценкам международной финансовой компании, рубль укрепился примерно на 40% с января 2015 года. Главный вопрос заключается в том, какой будет реакция ЦБ РФ на исключительную прочность рубля, пишут аналитики и предлагают три возможных сценария.
Первый сценарий заключается в продолжении постепенного ослабления монетарной политики (по 100 базисных пунктов на каждом заседании регулятора). ЦБ РФ может полагаться на рыночные силы, ожидая, пока комбинация ухудшения платежного баланса, ослабления экономики и мягкой фискальной политики не остановит рост курса рубля. Проблематичным в этом подходе является то, что он может быть крайне разрушительным с точки зрения перспектив возрождения экономической активности. «Рубль будет реагировать на данную политику с отставанием (в два-три квартала, на наш взгляд), что, по нашему мнению, неприемлемо, если правительство хочет избежать более серьезного экономического спада в этом году», – прогнозирует Credit Suisse.
Второй вариант – это более агрессивное снижение ставки (по 200 базисных пунктов на предстоящих заседаниях в апреле и июне) и сворачивание программы стимулирования местных банков, осуществляемой через долларовое рефинансирование. «Реакция рубля на данную политику будет более быстрой, что, как мы считаем, также едва ли приемлемо для правительства», – говорят эксперты.
Последний сценарий (самый эффективный, по мнению Credit Suisse) – это сочетание второго варианта с прямыми валютными интервенциями. «Эта мера помогла бы предотвратить ненужные и потенциально опасные колебания курса рубля, – считают в международной финансовой компании. – Центробанк будет иметь возможность сформировать свой запас валютных резервов и сохранить профицит платежного баланса, что поможет компенсировать структурный отток капитала в связи с погашением и обслуживанием внешнего долга частного сектора (по нашим оценкам, около $40 млрд до конца нынешнего года)».
Ослабление рубля в условиях неизменных цен на нефть имеет важное значение для стабильности налогово-бюджетной политики, подчеркивают аналитики.