Елена Фабричная
МОСКВА (Рейтер) - Купонные облигации Банка России (КОБР) избавят регулятора от большого ролл-овера по депозитным аукционам и минимум на три месяца свяжут излишек рублевой ликвидности, который угрожает перетечь на валютный рынок или в рискованные виды кредитования. Аналитики ожидают высокого спроса на бумаги, несмотря на их ограниченную ликвидность.
Текущая ситуация на денежном рынке является благоприятной - объем чистой рублевой ликвидности в банковской системе превысил 2 триллиона рублей, поскольку к началу фискального периода банки и налогоплательщики аккумулируют на счетах необходимые суммы.
В дату размещения ОБР - 15 августа - в России начинается налоговый период, по оценке Промсвязьбанка, объем выплат в текущем месяце составит 1,07 триллиона рублей.
"По нашему мнению, тестовое размещение купонных ОБР вызовет интерес у банков. В условиях сохраняющегося профицита ликвидности банки в настоящее время активно участвуют в депозитных аукционах ЦБ. Объемы размещенных банками средств на недельных аукционах в июле-августе составляли в среднем более 500 миллиардов рублей, поэтому, вероятно, спрос на ОБР будет близок к предлагаемому объему", - сказала экономист Nordea Татьяна Евдокимова.
Купонные облигации будут дополнять депозитные операции Банка России, но в отличии от регулярных аукционов по абсорбированию рублевых средств, с помощью ОБР регулятор собирается снимать существенный навес ликвидности, так называемую "горбушку" [nL8N1JK1J7].
ОТ БОБРОВ К КОБРАМ
ЦБР до сентября 2011 года регулярно выпускал ОБР, но они были бескупонными (БОБР) и размещались с дисконтом. Шесть лет назад размещения ОБР прекратились, потому что спрос на них исчез и банковская система начала постепенный переход к структурному дефициту ликвидности.
"В 2010-2011 годах данный инструмент пользовался достаточной популярностью у банков. Объемы фактических размещений, как правило, были близки к объявленным лимитам. В этой связи размещение должно пройти по цене выше номинала", - сказала Евдокимова.
Аналитики Росбанка называли минимальной ценой размещения 100,025 процента от номинала, тогда как более агрессивные ожидания по смягчению политики могут повысить цену до 100,075 процента.
"У нас нет сомнений в том, что новые ценные бумаги будут пользоваться спросом. Для этого есть несколько причин, главная из которых – это профицит ликвидности, который наблюдается в банковской системе. Кроме того, сегодня на финансовом рынке слишком мало инвестиционных инструментов, привлекательных для среднесрочных вложений", - пишет Олег Якушев из Церих Кэпитал Менеджмент.
Центробанк будет предлагать облигации со сроками обращения 3, 6 и 12 месяцев. Бумаги могут быть куплены только российскими банками, этим же кругом ограничено и обращение на вторичном рынке.
Повышает интерес к КОБРам, по мнению Якушева, купон, привязанный к ключевой ставке, ведь Центробанк пока не планирует слишком быстро снижать ключевую ставку, следовательно, доходность купонных облигаций останется значительно выше инфляции, которая прогнозируется на уровне 4 процентов в год.
Как минимум до 15 сентября включительно ставка купона составит 9,0 процента годовых.
Согласно опросу Рейтер, на заседании 15 сентября ЦБР сократит ставку на 25 базисных пунктов до 8,75 процента, затем, на заседании в октябре - еще на четверть процентного пункта, и на столько же в декабре, доведя ставку до 8,25 процента к концу года [nRXPOLL].
Выпуская ОБР с процентным доходом, Банк России будет препятствовать перетоку излишней рублевой ликвидности на валютный рынок, полагает Якушев.
Дилеры, опрошенные Рейтер, не ожидают существенного влияния проводимого размещения облигаций в объеме 150 миллиардов рублей на котировки рубля.
Результаты аукциона КОБР можно будет увидеть в терминале Рейтер по коду.
ЦЕНОВОЙ СИГНАЛ
Аналитики Росбанка назвали КОБРы наилучшим механизмом отражения ожиданий изменения ключевой ставки ЦБ [nL5N1KN1SH], но позднее признались, что переоценили их свойства.
"Плавающий купон с привязкой к ключевой ставке и доступность больших депозитных лимитов на еженедельной основе могут нивелировать ценовой сигнал. Ключевым условием для оценки ожиданий по ставке в этой связи становится тактика ЦБ по установлению лимитов на депозитных аукционах", - говорится в обзоре Росбанка.
По их мнению, возможны два сценария: регулятор либо сократит средненедельный объем спроса эквивалентно объему облигаций (на 150 миллиардов рублей), либо на большую сумму. В первом случае размещение средств на недельных депозитах и в облигации будет эквивалентно, что нивелирует сигнал об ожиданиях по ключевой ставке - он не будет сильнее, чем уровень 3-месячной ставки Rois fix.
Во втором случае избыточный запас рублевой ликвидности будет размещаться на однодневных депозитах и в случае устойчивости практики может транслироваться в ожидания по ключевой ставке из-за снижения альтернативной стоимости хранения средств (однодневный депозит в ЦБР предлагает ставку на 1 процентный пункт ниже ключевой).
Но причин для изменения тактики ЦБР в пользу второго сценария пока нет, так как осенний период может сохранить на себе отпечаток замедленной траты бюджетных средств и сужения структурного профицита ликвидности в банковской системе.
В декабре же рынок ожидает прихода в банковскую систему более триллиона рублей бюджетной ликвидности, основным источником которой станут остатки средств Резервного фонда России.
Именно в конце года ЦБР и может предложить к размещению купонные ОБР в гораздо большем объеме, чем тестовые 150 миллиардов рублей, однако аналитики пока не берутся оценивать размер декабрьского выпуска и величину навеса ликвидности, который регулятору предстоит абсорбировать в конце года.
ЦБР сообщал, что решения об эмиссии новых выпусков КОБР будут приниматься по мере необходимости, с учетом прогноза ликвидности банковского сектора для абсорбирования устойчивой части структурного профицита ликвидности.
(При участии Владимира Абрамова)