Тойота Банк планирует в феврале-марте реализовать размещение дебютного выпуска облигации объемом 3 млрд руб. Срок обращения займа составляет 3 года, оферта – через 2 года. По выпуску предоставлена гарантия со стороны Toyota Motor Finance (Netherlands) B.V (имеет рейтинги от Moody's –«Aa3», S&P –«AA-», Fitch –«A»), которая является 100%-ным дочерним обществом Toyota Financial Services Corporation (TFSC). В свою очередь,TFSC полностью принадлежит Toyota Motor Corporationи является холдинговой компанией дочерних финансовых обществ Тойоты по всему миру. За счет наличия гарантии от «материнской» структуры ожидаемый рейтинг планируемого выпуска облигаций соответствует уровню «А-», что на три ступени превышает суверенный кредитный рейтинг России. Учитывая сильные кредитные метрики Тойота Банка и наличие гарантии по планируемому займу, ожидаем размещения выпуска ближе к нижней границе доходности российских банков первого эшелона.
Toyota в мире. Toyota Motor Corporation в течение последних пяти лет демонстрирует рост операционных и финансовых показателей. За период с 2011 по 2015 гг. общие продажи автомобилей Toyota выросли на 22,8% (с 7,3 млн штук до 8,9 млн штук). Девальвация йены и валют ряда крупных регионов сбыта компании приводит к нестабильной динамике выручки при трансформации отчетности в USD. В то же время девальвация валют стран, где сосредоточены производственные мощности компании, обеспечивает снижение себестоимостии улучшение маржи.
Глобальный бизнес компании и устойчивые финансовые показатели обеспечивают самый высокий кредитный рейтинг Toyota Motor Corporation (Аа3/АА-/А) в автомобильной индустрии. Главным конкурентом компании Toyota в мире является концерн Volkswagen, имеющий сопоставимый объем производства и продаж автомобилей.В 2015 г. Volkswagen серьезно пострадал после разоблачения факта установки на автомобилях специального оборудования для прохождения экологических экспертиз. Демонтаж оборудования может стоить концерну порядка 6,5 млрд евро, кроме того,пострадал имидж компании. Последствия разоблачения отразились на понижении кредитных рейтингов концерна Volkswagen.
Toyota в России в 2015 г.продала 118 тыс. автомобилей. Снижение продаж соответствует общему спаду рынка на 45% г/г. Доля Toyota в продажах новых автомобилей в России в 2015 г. составили 7,4%, что является историческим максимумом. При средней цене автомобиля 2 млн руб., Toyot aзанимает в России первое место по выручке среди авто производителей. Дилеры Toyota присутствуют в 70-ти крупнейших городах России. Сеть дилеров занимает ведущие позиции по рентабельности по сравнению с другими брендами, по данным самой компании. Россия является одним из приоритетных рынков для Toyota. Для усиления позиций в регионе в 2006 г. компания открыла завод по производству седанов бизнес класса Camryв Санкт-Петербурге. В 2015 г. на заводе было выпущено 32 882 автомобиля Toyota Camry. К концу 2015 г.производственная мощность предприятия была увеличена в 2 раза с 50 до 100 тыс. автомобилей в год. В 2016 г. на заводе начнется производство второй по популярности в России модели – автомобиля Toyota RAV4.
Тойота Банк в России основан в 2007 г. для поддержки розничных продаж автомобилей. Также банк осуществляет кредитование дилеров Toyota и Lexus. Банк работает через сеть автодилеров во всех городах присутствия Toyota.
Активы Тойота Банка по данным предварительной МСФО-отчетности за 2015 г. сократились с 58,2 млрд руб. до 50,1 млрд руб. Сокращение активов связано с уменьшением объема выдачи новых автокредитов, которые формируют порядка 80-75% от кредитного портфеля банка. В 2015 г. Тойота Банк профинансировал продажи в кредит 14,5 тыс. новых автомобилей Toyota. Доля автомобилей, приобретенных в кредит через Тойота Банк, от общего объема продаж автомобилей Toyota в России в 2015 г. составила 15%. Объем автокредитов, выданных Тойота Банк за 2015 г. составил 19,6млрд руб., что обеспечило сохранение позиций в топ-5 банков по портфелю автокредитов. Кредиты дилерам составляют незначительнуючасть портфеля и выдаются преимущественно для финансирования покупки автомобилей.
Качество кредитного портфеля Тойота Банка в 2015 г. снизилось, оставаясь при этом существенно лучше среднеотраслевого. Показатель NPL90+ в 2015 г. вырос с 1,4% до 1,9%. Для покрытия потерь по проблемным кредитам банком созданы резервы по сомнительным долгам в 1,9 раз превышающие объем просроченной задолженности. Высокое качество кредитного портфеля поддерживает наличие залогов, превышающих в среднем на 120% размер кредита.
Доля валютных кредитов в кредитном портфеле банка за последние 3 года снизилась с 1,9% до 0,3%. Общая доля валютных активов и обязательств банка по состоянию на конец 2015 г. составляла порядка 1% от баланса, что обеспечивает иммунитет банка к девальвации рубля.
Тойота Банк не осуществляет операций с финансовыми инструментами. Управление ликвидной позицией осуществляется через привлечение и размещение средств в других банках.
Ресурсная база Тойота Банка сформирована средствами «материнской» компании, МБК и средствами корпоративных клиентов. По данным менеджмента, совокупный объемоткрытых кредитных лимитов на банк составляет порядка 100 млрд руб. и использован менее чем на 25%. Глобальные масштабы бизнеса позволяют «материнской» компании привлекать средства по низким ставкам и транслировать данные ресурсы для поддержки финансовых операций на локальных рынках. В 2015 г. доля средств «материнского» холдинга в фондировании Тойота Банка составила 45-50%. Привлечение средств от «материнского» холдинга по срокам и валюте соответствует потребностям банка в активных операциях. Подавляющая часть ресурсов привлекается в рублях. Стратегия банка предполагает расширение базы фондирования и постепенное сокращение зависимости от средств «материнской» компании.
Собственный капиталТойота Банка по РСБУ на 1 января 2016 г. составил 10 млрд руб. (форма 123). Выплата дивидендов в размере 622 млн руб. и погашение части субординированного долгана 350 млн руб. не привели к снижению капитала банка в 2015 г., поскольку были замещены прибылью текущего года, которая составила 1,6 млрд руб. Показатели достаточности собственных средств в 2015 г. улучшились за счет сокращения активов взвешенных с учетом риска. Норматив Н1.1 улучшился с 13,5% до 15,9%, норматив Н1.0 вырос с 15,9% до 19,7%.
По нашим ожиданиям продажи новых автомобилей в России в 2016 г. могут упасть на 18% по сравнению с уровнем 2015 г. Для иностранных автопроизводителей и автодилеров сокращение продаж будет в значительной степени нивелировано девальвацией рубля и падение выручки в рублевом эквиваленте будет не столь значительным, как сокращение продаж в натуральном выражении. Менеджмент Тойота Банка на ближайшие 3 года прогнозирует сохранение бизнес модели и текущих масштабов бизнеса. Вызревание кредитного портфеля вероятно приведет к дальнейшему росту NPL90+. В то же время текущий уровень уже созданных резервов, а также высокая маржинальность и высокая капитализация позволяют Тойота Банку абсорбировать потери.
Позиционирование займа. При ценообразовании планируемого выпуска облигаций Тойота Банка ближайшим ориентиром выступают облигации Фольксваген Банка. Эмитенты имеют сопоставимые масштабы бизнеса в России, а также близкие показатели капитализации, рентабельности и ликвидности. В обоих выпусках предполагается гарантия от материнских структур. При этом более высокий кредитный рейтинг Toyota Motor Finance, на наш взгляд, позволяетпозиционировать планируемый выпуск с дисконтом порядка 25 б.п. к доходности облигаций Фольксваген Банка, которые торгуются с премией к кривой ОФЗ в размере около 180 б.п. С учетом двухлетней оферты и текущего уровня доходности ОФЗ справедливый уровень доходности для планируемого займа Тойота Банкамы видим в диапазоне 11,50% -11,80% годовых.
