Очередное снижение ключевой ставки на 0,25% едва ли можно назвать неожиданностью: о том, что на прошедшем заседании ЦБ будет принято такого рода решение, мало кто сомневался. Впрочем, повышение размера этой ставки и соответственно сопутствующие действия, которые не последовали, вызывают вопросы о причинах и целесообразности этих изменений. Текущий уровень инфляции изменится вряд ли – первые дни апреля показывают отсутствие изменений в потребительской активности, а на днях стало известно, что правительство определило прожиточный минимум на уровне 9 тыс. 691 руб. по итогам IV квартала 2016 года, что на 2% ниже III квартала. Кстати, на днях премьер-министр РФ Дмитрий Медведев его официально утвердил. Учитывая укрепившийся рубль, механизмов для роста инфляции в России не осталось.
Вопреки ожиданиям аналитиков, ставки по кредитам в банках фактически не изменились: после череды громких заявлений о возможном удешевлении потребительских кредитов банки предпочли оставить условия кредитования на прежнем уровне. Ставка фактически не изменилась даже для экспортеров, хотя для них она традиционно находится на самом низком уровне – порядка 14%. Стоит отдать должное ЦБ,
Текущая ситуация напоминает сентябрь 2016 года, когда Банк России понизил ставку на 0,5% до 10%. Несмотря на достаточно радужные перспективы банковского сектора, реального качественного изменения кредитных портфелей не случилось. В среднесрочной перспективе подросло ипотечное кредитование – в январе-феврале банки нарастили кредитные портфели на 3,2%, однако это случилось не благодаря снижению ставки, а скорее в связи с началом либерализации цен на недвижимость. Девелоперы скопили тысячи метров простаивающих возведенных площадей, так что единственным способом как-то сохранить рентабельность для них стало снижение цен на некоторые наименее ликвидные позиции (первые этажи, угловые квартиры с окнами во двор и т.д.). По разным оценкам, за октябрь – февраль было продано от 100 000 до 120 000 квадратных метров такого жильная. Дополнительным импульсом к росту ипотечных кредитов стало снижение ставок по ипотекам многими банками – средневзвешенная ставка снизилась с 12,49% в январе до 11,9% по состоянию на начало марта. Однако общий объем жилищной задолженности населения перед банками вырос до 5 4,474 триллиона рублей (в январе - 4,464 триллиона), однако этот рост связан не только с краткосрочным оживлением ипотечного кредитования, но и росту просроченных задолженностей, а также текущими платежами по кредитам.
В 2016-м аналитики связывали внезапную банковскую прибыль с эффектом отложенного спроса и рыночным оптимизмом, так как снижение ставки соответствовало ожиданиям рынка, хотя рынок надеялся на более решительные действия банка-регулятора. Общий рыночный подъем, связанный с восходящим трендом стоимости нефти (доля экспорта которой, к слову, с прошлого года увеличилась в российском ВВП в 1,5 раза за последние 15 лет, и продолжает расти), стал дополнительным импульсом к оживлению кредитования. Однако это тренд резко оборвался в феврале, когда Банк России принял решение оставить ставку без изменений. Сейчас же рынок отреагировал на изменения ставки более чем вяло: госбанки сделали объявление о снижении ставок по кредитам на 1-1,5 п.п., что заемщики, вне зависимости от суммы или же условий по кредитам, фактически никак не почувствуют. Доходность корпоративных облигаций фактически не изменилась, о новых размещениях никто пока не объявлял.
Другими словами, никаких признаков предстоящих изменений в экономике вообще и в финансовом секторе в частности мы не видим. Разобраться в причинах снижения ставки ЦБ непросто. Реакцией на действия ФРС это вряд ли является, рубль продолжает дорожать вслед за нефтью и слабеющей макростатистикой из США. На следование требованиям рынка это тоже не слишком похоже: скажем, для того, чтобы ипотека действительно генерировала прибыль, необходим рост объемов кредитования. А он возможен лишь при ипотечной ставке в районе 9%. Для нее, в свою очередь, необходима учетная ставка в районе 7%. Подобные требования справедливы и для долгового рынка: новые размещения при нынешней средневзвешенной рентабельности производства возможны при доходности в 5-6%, что также требует ставки в районе 7 – 7,5%. Учитывая чрезвычайно низкий уровень инфляции, осторожность ЦБ в обращении с ключевой ставкой задает больше вопросов, чем дает ответов.
В апреле ФРС, скорее всего, снова повысит ставку (уверенность в этом высказали почти 90% международных инвесторов). Что будет делать ЦБ? Минфин надеется на дальнейшее снижение ключевой ставки, однако насколько серьезной оно будет? Очередные 0,25% рынок больше не взбодрят.
Даниил Егоров, Руководитель управления торговых стратегий Dukascopy Bank SA