По итогам второго квартала мировые акции снова продемонстрировали высокие показатели, однако в третьем квартале появились признаки, указывающие на замедление рынка, связанное в первую очередь с ослаблением глобального кредитного импульса, начавшимся в Китае, но затронувшим также и США.
Мировые акции завершили еще один квартал с сильными результатами. Флагманами роста стали фондовые площадки Китая и развивающихся рынков, следом за ними шли европейские акции, получившие поддержку благодаря притокам капитала. Доверие инвесторов к Европе восстановилось после уверенной победы Эммануэля Макрона, центриста и дружественного к рынкам политика, на майских президентских выборах во Франции. Более того, на парламентских выборах, прошедших в июне, его партия одержала вторую победу, что предоставило новому президенту самые широкие возможности по реформированию французского общества со времен Второй мировой войны.
По «бычьему» рынку, наконец, поползли первые трещины – австралийские и бразильские акции понесли потери, хотя и небольшие. Тем не менее, это может служить предупреждением о грядущем замедлении Китая в условиях ослабления кредитного импульса.
Разбивка по секторам демонстрирует, что самые большие сюрпризы преподнесли категории коммунальных услуг и недвижимости, пришедшие в движение на фоне снижения долгосрочных процентных ставок, поскольку рынок не верит в прогнозы Федрезерва. Замедление траектории процентных ставок, безусловно, является позитивным фактором для секторов, использующих максимальные размеры заемных средств. Энергетика в очередной раз оказалась единственной отраслью, продемонстрировавшей отрицательную доходность. Мы уже в течение трех кварталов поддерживали пессимистичный настрой в отношении акций данного сектора, и сохраняем аналогичный прогноз на 3-й квартал. Котировки бумаг на энергетическом рынке по-прежнему отражают чрезмерно завышенные ожидания в отношении восстановления цен на нефть.
Доходность технологичных акций выросла в годовом выражении на 18%, побуждая всех активно обсуждать формирование пузыря. Тем временем июнь заставил вспомнить о былой волатильности, когда индекс Nasdaq 100 неожиданно упал за две сессии на 4%. Впрочем, этот сектор быстро привлек новых покупателей, поскольку в текущих макроэкономических условиях он остается одной из немногих зон роста. Однако котировки акций технологичного сектора начинают выглядеть неоправданно завышенными, и мы считаем, что мультипликаторы, отражающие соотношение рыночной цены и прибыли, прекратят дальнейший рост.
Если наши прогнозы относительно замедления окажутся верны, то наилучшие результаты по прошествии квартала рынок акций, вероятнее всего, продемонстрирует в области здравоохранения, потребительских товаров и коммунальных услуг.
Кредитный импульс сулит снижение темпов роста
Рассматриваемая нами тема замедления вертится вокруг кредитования, которое является решающим аспектом для современной экономики. Все большее число фактов и данных подтверждает, что кредитный импульс, отражающий темпы изменения чистого размера новых кредитов в экономике за 12 месяцев, на один-два квартала опережает показатели экономического роста. Для того чтобы понять важность кредитования, обратите внимание на пример Китайской экономики. До финансового кризиса чистый объем новых кредитов в стране составлял 19% от ВВП, а после кризиса его среднее значение увеличилось до 29%.
Во втором квартале мировой кредитный импульс стал негативным. Началось это в марте с Китая, и, как следствие, итоги 2-го квартала отразили более смешанную макроэкономическую картину, а последние инфляционные показатели принесли разочарование. О важнейшей роли Китая в мировой экономике говорит тот факт, что в ближайшие три года, согласно прогнозам, вклад Поднебесной в рост мирового ВВП должен составить около 35%. Мы полагаем, что замедление китайской экономики в конечном итоге обусловит ухудшение показателей акций развивающихся рынков, а также окажет давление на сектор сырья и материалов.
В США кредитный импульс также демонстрирует отрицательные значения, и поэтому замедление в 3-м квартале не станет для нас большой неожиданностью. В следующие три года вклад США в мировой ВВП должен составить 18%, в этой связи замедление кредитования, бесспорно, является очень важной темой для мировой экономики.
На третьем месте по ожидаемому размеру вклада в мировой ВВП к 2020 году находится Индия – страна, которая также демонстрирует отрицательные показатели роста кредитования. Единственным крупным регионом, остающимся в зоне положительных значений кредитного импульса, является Европа, и мы поддерживаем оптимистичный прогноз по европейским акциям, ожидая дальнейшего притока капитала в регион.
Эффективна ли «Абэномика»?
Похоже, над Японией, наконец-то, снова восходит солнце, мы уже писали об этом в мае. Номинальный ВВП Японии превысил предыдущий максимум, зарегистрированный в 1997 году, а с 4-го квартала 2012 года темпы его роста в годовом исчислении составили 2,1% - это значительно выше стоимости кредитования в стране и свидетельствует о долгосрочной устойчивости экономики.
Япония не демонстрировала столь высоких темпов роста с 1993-98 гг. В апреле уровень безработицы составил 2,8%, опустившись до минимального с 1994 года значения и приблизившись к уровням, на которых исторически начинается оживление инфляции. Если это произойдет снова – это станет одним из главных событий 2018 года. Тем временем японские акции торгуются с дисконтом в размере 20% по отношению к акциям США. Принимая во внимание улучшение макроэкономических показателей и текущие котировки, стоимость японских акций превзойдет ожидания.
Трансформация электромобилей
1990 год стал переломным моментом в истории персональных компьютеров и программного обеспечения - тогда показатель выручки Microsoft (NASDAQ:MSFT) перевалил за отметку $1 млрд. По итогам текущего финансового года компания ожидает выручку в размере $96 млрд. Это означает, что кумулятивные темпы роста за 26 лет составили 19%.
Возможно, аналогичным переломным моментом для сегмента электромобилей (EV) стал 2013 год, когда выручка компании Tesla превысила отметку $2 млрд. Четыре года спустя скептический настрой в отношении все еще силен, однако факт остается фактом: электромобили и интеллектуальные системы автономного вождения уже сейчас переживают свой «момент Microsoft». Согласно отраслевым прогнозам, стоимость EV с большим запасом хода будет составлять около $22 000 по текущему курсу USD, что сделает электромобили доступным видом транспорта даже в развивающихся странах. Согласно оценке Bloomberg New Energy Finance, 35% всех продаж новых автомобилей в мире приходится на долю EV, есть вероятность, что эта цифра может оказаться заниженной. Если у вас есть какие-то сомнения относительно текущих намерений автопроизводителей, пообщайтесь с представителями Volkswagen. Приоритетным стратегическим направлением для компании являются сейчас электромобили, она обещает представить к 2020 году 20 новых моделей EV.
Источник: Bloomberg New Energy Finance
Большим вопросом остаются масштабы влияния электромобилей и автономного вождения на будущий спрос на нефть. Существующие тренды могут привести к тому, что владение автомобилями превратится в удел избранных (подобно тому, как сейчас лишь богачи держат собственных лошадей), и потребление бензина резко сократится. Если популярность электромобилей продолжит расти текущими темпами, к 2023 году EV могут обусловить падение спроса на нефть на 2 млн баррелей в сутки, что почти эквивалентно размеру профицита «черного золота» в 2014 году.
Иными словами, революция в сегменте электромобилей может спровоцировать серьезный кризис в нефтяной индустрии. Возможно, нефти, залегающей глубоко на океанском дне, так и суждено остаться там навсегда?
Однако самой темной лошадкой является автономное вождение, которое способно не только существенно сократить число машин, но и оптимизировать потребление бензина, что приведет к еще более стремительному падению спроса на нефть. В самой долгосрочной перспективе мы придерживаемся пессимистичного прогноза по нефтяной отрасли и ожидаем, что капитал, вложенный в нее, будет приносить акционерам низкую доходность.
Питер Гарнри - глава отдела стратегий Saxo Bank на фондовом рынке