ОФЗ: ситуация на рынке
На мировых рынках с пятницы прошлой недели продолжается восстановление «аппетита» к риску благодаря позитивным корпоративным новостям от европейских банков (дивиденды, обратный выкуп), росту цен на нефть на ожиданиях скоординированных действий крупнейших производителей, и словесных интервенций главы ЕЦБ М.Драги о готовности усилить монетарные стимулы в обозримой перспективе в случае отдаления от целевых уровней по инфляции. Данные по КНР также поддерживают позитивный сантимент сегодня – слабость данных по экспорту-импорту, опубликованных накануне, перевешивается существенным ростом кредитования.
Поводом для оптимизма на рынке нефти вновь послужили спекуляции о возможном снижении добычи нефти: сегодня было принято решение, что Россия и три страны ОПЕК готовы в 2016 г. не превышать уровень добычи января, в случае если другие производители присоединятся к этой инициативе. Отметим, что Иран уже заявил о готовности наращивать долю рынка. Кроме того, добыча нефти в январе была на максимумах, в результате чего фиксация на данных уровнях не сильно поможет рынку. В результате, после локальной эйфории цены на нефть Brent вновь вернулись в диапазон 32-34 долл./барр.
При этом рубль по недельной динамике оказался в лидерах роста, продемонстрировав укрепление на 3% – до 77,34 руб./долл.; ждем консолидации национальной валюты в диапазоне 76-78 руб./долл.Вместе с тем, ожидаем, что в случае новых попыток роста цен на нефть укрепление рубля будет сдерживаться «бюджетным» фактором (низкой рублевой ценой нефти). На текущий момент рублевая стоимость Urals поднялась до 2386 руб./барр. (при заложенных в бюджет 2728 руб./барр. с учетом секвестра).
Глобальное восстановление аппетита к риску вновь подпитывает ожидания скорого снижения ключевой ставки Банком России (ближайшее заседание пройдет через месяц –18 марта). В частности, спрэд между FRA 3x6 и MosPrime 3M закрепился в отрицательной зоне – в диапазоне «-10-15» б.п. Инверсия кривой ОФЗ на участке 3-10 лет также увеличилась с нулевой отметки до 19 б.п., что также говорит о росте ожиданий дальнейшего ослабления денежно-кредитной политики ЦБ РФ.
Росстат также продолжает фиксировать замедление инфляции, которая с 2 по 8 февраля 2016 г. составила 0,2% четвертую неделю подряд. В годовом выражении к 8 февраля, исходя из данных Росстата, инфляция упала примерно до 9,1-9,2%. Отметим, что высокая база прошлого года продолжит работать весь февраль, однако уже в марте данная поддержка исчезнет, тогда как инфляционные риски останутся на повышенном уровне (в частности, увеличении акцизов на топливо и пальмовое масло). В результате, по итогам I квартала ожидаем замедления инфляции до примерно 9,0%при ее ускорении во II квартале до 9,3%-9,6%.
Оценка годовых темпов трендовой инфляции (среднесрочного уровня инфляции, очищенного от «разовых» факторов) в январе также указывает на постепенное снижение инфляционного давления – данный показатель, по оценке ЦБ РФ, снизилась до 10,7%, оказавшись выше уровня фактической инфляции впервые за два года. Однако регулятор весьма сдержан в оценках дальнейших перспектив: «в случае реализации возросших инфляционных рисков снижение трендовой инфляции будет более медленным. Динамика трендовой инфляции подтверждает, что риски отклонения инфляции от цели в конце 2017 г. возросли».
В целом, данные комментарии подтверждают наши ожидания: ЦБ, вероятно, продолжит сдвигать цель по инфляции (7% в январе 2017 г. и 4% в конце 2017 г.); по итогам 2016 г. сохраняем ожидания по инфляции на уровне 8,1%-8,5%.
При этом регулятор сможет приступитьк снижению ставки по мере дальнейшего замедления, как инфляционных ожиданий и трендовой инфляции, так и волатильности на рынке энергоносителей и локальном валютном рынке (прогноз по ставке по итогам 2016 г. остается прежним -9,5%).
Благодаря восстановлению цен на нефть и укреплению рубля кривая ОФЗ за неделю снизилась на 10-20 б.п. – средняя часть кривой достигла 10,25%-10,3% годовых по доходности, долгосрочные ОФЗ тестируют отметку 10,05% годовых. Как мы отмечали выше, масштаб потенциального оптимизма на рынках выглядит ограниченным, что пока не позволяет рассчитывать на устойчивое укрепление рубля и нивелирование немонетарных инфляционных рисков. В результате, при ожидании снижения ставки до 9,5% текущие уровни доходности госбумаг с поправкой на сохранение повышенной волатильности глобальных рынков по-прежнему остаются не слишком привлекательными. На наш взгляд, вернуться к покупке ОФЗ-ПД имеет смысл при коррекции кривой ближе к текущему уровню ключевой ставки.
Длинные и среднесрочные флоутеры, привязанные к RUONIA, также остаются дорогими (исходя из нашего прогноза ставок относительно текущего уровня кривой ОФЗ-ПД). Так, котировки 9-летнего выпуска ОФЗ 29006 превысили 104 фигуры, а 4-летнего ОФЗ 29011 – консолидируются под данным уровнем. Не исключаем, что повышенный спрос на данные инструменты может быть связан с ухудшение рыночной конъюнктуры и ростом опасений ужесточения политики ЦБ в среднесрочной перспективе. На наш взгляд, риск повышения ставки Банком России остается на низком уровне; сохраняем рекомендацию«держать» по короткому флоутеру ОФЗ 24018 и «сокращать» - по ОФЗ 29006 и ОФЗ 29011.
Что касается инфляционного выпуска ОФЗ, то котировки бумаги продолжают планомерный рост, достигнув нового максимума –100,75 по цене, что соответствует реальной доходности 2,4% годовых и вмененной инфляции – 7,83%. Также считаем данные уровни котировок ОФЗ-ИН высокими: сохраняем рекомендацию частично зафиксировать прибыль по бумаге. Так, в глобальном сопоставлении реальная доходность ОФЗ-ИН остается на минимальных уровнях в группе Турция (2,51%) – Мексика (2,78%) – Бразилия (7,13%). Кроме того, вмененная инфляция остается вблизи 8%, что на наш взгляд, выглядит чрезмерно (наш прогноз – 7,0%-7,5%).
В целом, высокий спрос на «защитные» бумаги (флоутеры, ОФЗ-ИН), на наш взгляд, формируется за счет избыточной ликвидной позиции банков на фоне стагнации кредитования и опережающего роста депозитной базы. В результате, банки активно сокращают задолженность перед ЦБ и размещают свободные средства в низковолатильных ОФЗ.
Аукционы ОФЗ
Минфин завтра проведет аукционы по продаже нового 15-летнего выпуска ОФЗ 26218 на 20 млрд руб., а также 4-летнего флоутера ОФЗ 29011 на 10 млрд руб. На наш взгляд, наиболее интересен именно новый 15-летний выпуск, который должен стать бенчмарком длинного конца кривой ОФЗ. На текущий момент самым длинным из ликвидных является 12-летний выпуск ОФЗ 26212, который торгуется с доходностью 10,05%/10,11% годовых. С учетом премии за первичное размещение рекомендуем участвовать в аукционес доходностью на уровне 10,1% годовых (89,29 по цене). Вместе с тем, учитывая сохраняющуюся волатильность на рынках, рекомендуем участие в размещении небольшим спекулятивным объемом.
При этом котировки длинного флоутера ОФЗ 29011 на уровне 103,8/103,9, как мы отмечали выше, выглядят дорого относительно фиксированной кривой – с учетом наших долгосрочных ожиданий по ставке покупка бумаги может быть интересна ближе к номиналу.
Полный текст обзора см. в прикрепленном файле pdf: