Cпрос на ценные бумаги дистрибуторов товаров для дома и быта, ремонта и садоводства – тренд на крупнейшей в мире фондовой бирже (Nyse). Этот тренд предопределил успех таких размещений, как SiteOne Landscape Supply, GMS, Atkore, Jeld-Wen и Foundation Building Materials. (Тикеры аналогов: SITE, (NYSE:GMS), ATKR, HOME, JELD, FBM).
26 апреля 2017 года на Nyse состоится аукцион первичного размещения (IPO) и 27 апреля стартуют торги ценными бумагами сети магазинов стройматериалов Floor & Décor (символ FND). Организаторы этого размещения, в том числе банки Bank of America (NYSE:BAC) Merrill Lynch, UBS, Goldman Sachs, Jefferies, Wells Fargo, сделали его максимально привлекательным. Прогноз капитализации на IPO всего $1,48-1,66 млрд, при крошечном free-float: 9,5%. Наша компания рекомендует на 7% в портфель.
Чистая прибыль Floor & Décor увеличивается, в среднем, на +35% в год уже 4 года подряд, прибыль до вычета процентов, налогов, износа и амортизации (EBITDA) растёт по +35% в год 4 года подряд, продажи повышаются на +33% в год 4 года подряд, сопоставимые продажи (для магазинов, которые работают в оба сравниваемых периода) расширяются по +15% в год 8 кварталов подряд. Floor & Décor – известный бренд: более 6,7 тысячи квадратных метров торговых площадей, 72 магазина в 17 штатах США, на рынке с 2000 года. Хотя по нашим временам поразителен уже тот факт, что у компании стабильный рост: и продаж, и EBITDA, и прибыли.
Свежие вливания денег нужны Floor & Décor для улучшения структуры капитала, в которой значительная доля долга, как и у многих компаний, связанных с фондами частного акционерного капитала. При проверке обоснованности оценки стоимости можно обратить внимание на такие показатели, как стоимость предприятия (EV) к EBITDA и цена к прибыли, делённая на темпы роста. По первому показателю, сеть Floor & Décor оценена с дисконтом по отношению к SiteOne Landscape Supply, Foundation Building Materials, и примерно в районе Jeld-Wen. По цене к прибыли, делённой на темпы роста, Floor & Décor выглядит очень привлекательно, благодаря улучшению финансового результата, 1,04 против средней по сектору 1,55.
Мы рекомендуем это IPO на 7% стоимости портфеля и предполагаем рост, как минимум, на +20% в год. В то же время нужно подчеркнуть, что на данный момент финансовые показатели Floor & Décor, на мой взгляд, дают основания для большего роста. Анализ чувствительности показывает, что бумаги Floor & Décor будут смотреться привлекательно до тех пор, пока рост прибыли не замедлится с нынешних 35% в год до 23,5%. Поводов для такого замедления в прикладной макроэкономике США пока не видно совсем: не то чтобы новых домов категорически не хватает, но ремонт старых идёт ударными темпами, ведь срединный возраст жилья в США около 40 лет. Срок подачи заявок на айпио Floor & Décor истекает 25 апреля в 23:59 мск.
Михаил Крылов, директор аналитического департамента «Golden Hills – КапиталЪ АМ»