После стремительного роста в ходе последней недели июня, итоги которой оказались для «быков» по GBP/USD лучшими за последние 8 месяцев, британский фунт сдает позиции в начале июля. В качестве основной причины называется слабая статистика по деловой активности туманного Альбиона, хотя на самом деле причин несколько. Одно дело – расти на фоне теряющего почву под ногами доллара США, другое – пытаться обскакать конкурента, когда тот набирает скорость.
CIBC считает, что основным драйвером ралли GBP/USD стала слабость американского доллара, вопреки «ястребиной» риторике BoE будет ужесточать денежно-кредитную политику медленнее, чем ЕЦБ, что создает предпосылки для покупок EUR/GBP. Goldman Sachs и HSBC остаются в лагере «медведей», при этом последний прогнозирует падение стерлинга до отметки $1,2. Есть на рынке и оптимисты. Так, Barclays (LON:BARC) уверен, что политические риски уже учтены в стоимости изрядно подешевевшего со времен референдума о членстве туманного Альбиона в ЕС фунта, поэтому третий квартал пара GBP/USD закончит на уровне 1,31.
На мой взгляд, основной причиной укрепления стерлинга на 2,5% по отношению к доллару США на неделе к 30 июня стала неожиданная для рынков «ястребиная» риторика вчерашнего «голубя» Марка Карни. Деривативы стали закладывать в котировки фактор монетарной рестрикции BoE уже в 2017, при этом рост доходности британских бондов позволил говорить о некоторой недооценке фунта с точки зрения дифференциалов ставок инструментов долгового рынка.
Динамика ставки РЕПО и доходности облигаций Британии
Источник: Financial Times
Любопытно, что предыдущий раз Комитет по монетарной политике Банка Англии повысил ставку ровно 10 лет назад, при этом, на первый взгляд, сегодня экономика туманного Альбиона выглядит лучше, чем в июле 2007. Тогда уровень безработицы составлял 5,5% (сейчас 4,6%), инфляция – 2,5% (2,9%), а объемы потребительского кредитования росли на 4,6% (10,3%). Вместе с том, в те времена ВВП по итогам первого квартала увеличился на 0,7%, а не на 0,2% кв/кв, а средний рост доходов населения составлял 3,6%. В настоящее время речь идет о более чем скромной цифре в 1,7%.
Динамика британской инфляции
Источник: Financial Times
Потребители играют не последнюю роль в спаде июньской деловой активности: несмотря на девальвацию фунта, которая теоретически должна увеличить экспортные заказы, внутренний спрос остается слабым.
Я продолжаю придерживаться мысли, что «ястребиная» риторика BoE – не более чем блеф с целью укрепить стерлинг и поставить барьер на пути набирающей обороты инфляции. На самом деле MPC прекрасно понимает, что повышение ставки РЕПО в текущих условиях – это прямой путь к рецессии. В то же время уход в тень политических рисков в США и постепенное улучшение американской макроэкономической статистики увеличит шансы на ужесточение денежно-кредитной политики ФРС в сентябре и приведет к укреплению доллара. Эти факторы позволяют рекомендовать продажи GBP/USD в направлении 1,27 и 1,25.
Дмитрий Демиденко для PaxForex