Сургутнефтегаз в тени

В тот самый момент, когда в минувшую пятницу российские инвесторы пристально следили за пресс-конференцией ЦБ, Сургутнефтегаз (MCX:SNGS) тихо и буднично опубликовал свои результаты по РСБУ за 1 кв. 2025 года, которая оказалась как-то в тени снижения ключевой ставки. Предлагаю исправить это недоразумение прямо сейчас и проанализировать бухгалтерскую отчётность вместе с вами, тем более что компания уже второй год подряд радует акционеров щедрыми дивидендными выплатами, и детальный анализ особенно актуален.

Примечательно, что в условиях ограничений, наложенных Минэнерго РФ на раскрытие финансовой информации нефтяными компаниями, Сургут максимально использует эту доступную опцию. В опубликованной отчётности обращает на себя внимание обилие прочерков в ключевых строках — по факту отражён только чистый убыток в размере минус 439,7 млрд рублей:



В отчётности по РСБУ за аналогичный период прошлого года такая закрытость ещё не проявлялась столь ярко, что ещё раз подчеркивает растущую дистанцию компании от открытого взаимодействия с инвестиционным сообществом. И это печально.

На фоне падения нефтяных цен и сокращения добычи в рамках соглашения ОПЕК+, выручка Сургутнефтегаза (MCX:SNGS) могла сократиться более чем на -10% относительно аналогичного периода прошлого года. Правда, здесь стоит отметить, что даже у более благополучной Роснефти (MCX:ROSN) снижение выручки составило -8,5% (г/г), поэтому негативная динамика доходов укладывается в общий тренд в отрасли. Вероятно, Сургутнефтегаз вынужден предлагать покупателям своей нефти более существенные скидки на фоне попадания в санкционный SDN-лист.


Эмитент уже давно не раскрывает структуру своей кубышки, но по свежей отчётности видно, что она сократилась в рублёвом выражении сразу на -11% до 5,7 трлн руб. за первые три месяца текущего года. Что, впрочем, совершенно неудивительно, учитывая, что курс доллара за этот период снизился почти на -18%, а юаня — почти на 15%. Если верить статистике ЦБ по валютным депозитам юрлиц, часть кубышки была переведена в рублевые депозиты, что позволило отчасти сгладить последствия укрепления отечественной валюты. Но и в случае реализации девальвационного сценария положительная переоценка в рубли будет, соответственно, поменьше.


Для того, чтобы акционеры Сургутнефтегаза смогли рассчитывать на достойную переоценку кубышки и хорошие дивиденды, курс доллара на конец 2025 года должен подняться выше отметки в 115 руб! Давайте скажем честно, что вероятность реализации такого сценария велика только в случае форс-мажоров и очередных чёрных лебедей, которые спровоцируют скачок ослабления рубля, поскольку в обычных рыночных условиях власти не ожидают сильного ослабления национальной валюты.


Минэкономразвития РФ в конце апреля подтвердило свой прогноз курса доллара на конец 2025 года на уровне 98,7 руб. В 2023–2024 гг. погрешность прогнозов валютного курса, по данным Минэка, составляла от 4% до 8%. При таком подходе представляется крайне маловероятным, что в конце текущего года курс доллара достигнет даже 108 руб., не говоря уже о 115 руб.
Текущая ситуация на нефтяном рынке, характеризующаяся увеличением производства чёрного золота в странах ОПЕК+ и США, а также замедлением роста спроса, не способствует росту операционных доходов Сургутнефтегаза. В сочетании с консервативным прогнозом Минэкономразвития по поводу курса рубля, вероятность щедрых дивидендных выплат по итогам 2025 года выглядит низкой по префам компании (#SNGSP), ну а про обычки (#SNGS) я вообще тактично промолчу — там символическая ДД и очень сомнительные инвестиционные перспективы.

Подписывайтесь на мой телеграм-канал и будьте на шаг впереди рынка!