Получите скидку 40%
Новинка! 💥 Приобретите ProPicks и узнайте стратегию, опередившую S&P 500 более чем на 1,183% Получить СКИДКУ 40%

Инфляционный торнадо: бойтесь государства, дары приносящего...

Опубликовано 09.02.2022, 19:04
Обновлено 09.07.2023, 13:32

Об угрозах экономическому росту и нормализации инфляции… со стороны государства. Пара слов об экономике США.

1. Государство не сейчас начало вливать деньги через фискальную систему и включило бюджетное стимулирование, но именно с приходом новой администрации в начале 22 года надо начинать беспокоиться по-настоящему.

В нормальной ситуации низкого госинтервенционизма экономическая политика фокусируется на управлении денежным агрегатом — через ставки, выкупы и пр. Сейчас же идет интенсивное смещение в бюджетное стимулирование. И инфляционный всплеск во многом связан именно со смещением от косвенных регуляторных мер к прямому гос. расширению.

Если говорить упрощенно, при монетарном стимулировании деньги идут в банки и через банки пролиферируют в реальный сектор. При прямом бюджетном стимулировании деньги напрямую идут в реальный сектор через социальные программы, действия государства как работодателя и через прямое субсидирование слабых бизнесов.

Тогда как же можно победить инфляцию монетарными способами? Ответ: только убийством производственной и потребительской активности, потому что монетарные способы не способны эффективно регулировать инфляционное давление, если оно создано немонетарными инструментами. Эффективно регулировать не способны, но вырезать все под корень — вполне.

2. Фактически прямое фондирование агентов государством, во-первых, рождает эффект выдавливания — тотального искривления конкурентной среды и рыночных стимулов развития бизнесов. А во-вторых, делает государство широким, максимально вертикализируя перераспределение и расширяя регулирование, а значит — возможности для максимизации выгоды бюрократии.

Таким образом, главным ресурсом становятся не рыночные компоненты (капитал, потребители, технологии, гудвил), а доступ к бюрократии, государственной поддержке и, в целом, к «административному ресурсу». И это, безусловно, является пересмотром социального контракта в обществе со свободным рынком, либеральными институтами и демократическими ценностями.

Беда в том, что общество, по-видимому, согласно новый контракт «переподписать», польстившись на новые «бенефиции» взамен отбираемых. Однако это отдельная тема для отдельного разговора.

3. Фактически можно сказать, что власти все больше смещаются к режиму (сохрани, Боже) ММТ: денежное предложение можно расширять до любых величин через любые фискальные и прямые госпрограммы, поскольку, как гласит «бухгалтерская» доктрина ММТ, дефицит госбюджета одновременно означает профицит частного сектора, и благодаря этому экономика якобы будет расти. А все, о чем необходимо беспокоиться, — это инфляция, которую можно регулировать через те же фискальные инструменты.

Конечно, стоит отметить, что режим ММТ включен не полностью, и пока что деньги преимущественно просачиваются через банки (через ставку, QE, мультипликатор и нормы резервирования и т. д.). Но кэш не уходит в реальный сектор, поскольку спрос, в целом, удовлетворен или заблокирован пандемийными ограничениями, а реальный сектор стагнирует из-за заблокированного спроса вначале и из-за логистических блоков и инфляции издержек — затем.

Финансовые рынки, таким образом, и в том числе в условиях низкого участия в рабочей силе, абсорбируют ликвидность и мультиплицируют инфляционные факторы. Самое время перейти к прямой интервенции.

4. Исходя из этого, можно говорить, что инфляция в 22 году никуда не уйдет, поскольку прямое бюджетное фондирование экономики государством и наращивание бюджетных стимулов создают дополнительный спрос, и инфляция рискует войти в константу.

Это уже приводит к росту на длинном крае кривой. Одновременно происходит ротация в короткий край и в акции стоимости, поскольку экономика будет пампиться госинтервенциями и расширением потребительского (и, безусловно, долгового) левериджа. При этом технологический сектор естественным образом «просядет» еще больше, поскольку экстенсивные драйверы разгона экономики будут превалировать (мосты, дороги, бюджетная сфера и прочий непроизводительный хард).

5. К тому же есть несколько “но”. Госинтервенции в коротком горизонте действительно могут создать импульс роста, однако инфляционное ужесточение неизбежно, а это на фоне гос. выдавливания будет подавлять частный бизнес, и без того находящийся в депрессии. Это будет означать продление явного дефицита предложения, поскольку государство, с одной стороны, разгоняет спрос, с другой стороны, фактически снижает предложение.

Также важным фактором может быть снижение уровня капексов и инвестиций в R&D, т. е. торможение развития инноваций. Также госпрограммы будут способствовать сохранению дефицита рабочей силы наряду с возросшими ставками з/п и соц. дотациями. Это еще больше ударит по себестоимости частного бизнеса, что является проинфляционным триггером. Одновременно с этим импорт продолжит расти, сохраняя дисбалансы во внутреннем производстве.

6. В целом это иллюстрация явного смещения политики государства — администрации и ФРС, когда государство будет создавать инфляцию через фискальное стимулирование спроса, а ФРС будет гасить инфляцию повышением ставок, что ударит по предложению, которое и без того находится под давлением роста издержек и получит эффект выдавливания от государственных действий.

7. Накопленный долговой балласт в такой ситуации и при такой проводимой политике может привести к настоящей стагфляции и, в конченом счете, к рецессии.

Снижение веса альтернативных (интенсивных, эндогенных) факторов в моделях экономического роста, которое неизбежно в случае государственного усиления как в перераспределении, так и в прямых действиях государства, неизбежно влечет за собой снижение прибылей агентов и увеличивает издержки. А это, наряду с растущими ставками, делает долг сложным в обслуживании и мультиплицирует депрессию частного сектора.

Такое развитие ситуации может привести к гигантским дисбалансам, куда худшим, чем политика после 2000 и после 2008 года.

8. В целом мы приходим к старому, но не доброму кейнсианству с накачкой потребительского и государственного левериджа, которое фактически называется ММТ.

И откуда берутся надежды, что фактически плановая распределительная экономика и государственный бизнес (когда государство само играет и само себя судит) могут привести к успеху — не понятно. Исторических примеров успехов таких безумств не существует. Не считать же успехом затяжную Великую депрессию, являющуюся исключительно продуктом разрушительной и дисбалансирующей политики правительств Гувера и Рузвельта.

9. Операционная маржа в индексе S&P 500 выросла за последний год с 9,5% до 13%, что, помимо прочих факторов, послужило причиной устойчивого роста рынка акций на фоне снижения коронавирусного давления. Прибыли и темпы их роста также на пиках, поскольку спрос и низкие ставки позволили значительно увеличить продажи при выросшей марже.

Однако этот процесс, вероятно, притормозится на фоне растущей себестоимости, а именно, инфляции комплектующих, энергоносителей и роста з/п. А после окончательного трансфера этой инфляции в потребительские цены — в силу сжатия производства, равно как и благодаря росту ставок и удорожанию фондирования. Ну и куда же без государства и его госпрограмм, искажающих конкурентную среду и снижающих эффективность.

10. Все сказанное продолжает определять генеральную аллокацию на 2022 год:

а) ротация из компаний роста в компании стоимости, из супертехов в реальный сектор, из риска в качество;

б) перевес в TIPS и уменьшение экспозиции в TLT;

в) предпочтение в агротоварах, металлах и энергии;

г) лонг по доллару и шорт по валютам развивающихся рынков;

д) Европа и Австралия интересны как широкие рынки;

е) экспозиция в премию на волатильность.

Последние комментарии по инструменту

Тут ребята с продленки звонили. Сказали, что все поняли))
Не думаю, что на первый пункт можно ответить так просто. У США уникальная экономика и не такие шаблонные способы понижения инфляции.
Очень сильно! Надеюсь, что понял хотя бы половину!
Благодарю,Павел.
Спасибо за интересные мысли!
Лайк!! Хоть кто-то нормально и взвешено все описал с фактами и нормальным базисом! А не просто как некоторые авторы со словами : «Мне Видиться!»
Статья очень интересная, но я честно говоря далеко не все понял и смог переварить. Павел, думаю широкие массы пролетариев вас не поймут. Нельзя ли чуть проще в дальнейшем, а то вас только Коган поймет, а пишете вы (я думаю) не только и не столько для него. Спасибо.
Все в точку
Слишком научно, проще нельзя излагать?
Спасибо .
Спасибо! Отличная статья!
Давно пора сдуть этот пузырь технологий. Оторвались от реальности, надо приземлиться. Но думаю, не все так печально.
Новые макроэкономические теории не отражают всех надежд и в текущий момент возвращение к сути вещей и ценностей неизбежно. Важно в целом "приземлиться" без потрясений, что ускорит процесс поиска Буратин и поля... . Идея "банкротства и списания" проходит стадии принятия самого предстоящего факта, с поиском баланса сохранения и потерь ценностей, их источников и иных вариантов развязки с разными запросами. Тут хочется вспомнить, что ничего не проходит бесследно, ничто не исчезает в никуда, и ничто не появляется из ниоткуда. Сейчас лень не единственный, но основной двигатель развития, а текущая ментальность с поверхностным пониманием сущности "вещей" привела к формированию псевдоценностей и паразитических структур с цепочкой их создания.
Павел, благодарю за статью, уверен понравится читателям. На мой взгляд, с учётом разных подходов, современная денежная теория (Modern Monetary Theory, MMT), в случае США, не только показывает недостатки традиционной макроэкономической теории при нарушении базовых правил теории, но и закрывает возможность применения денег как товара.Пункт 10 статьи - бесподобен, при этом не отменяет желания читать статью целиком. Павел, если это вписывается в темы для статей, то интересно узнать Ваше мнение по золоту, глобальным идеям как способу трансформации процессов, триггеры реорганизации мировой финансовой системы.
браво 👍
Установите наши приложения
Предупреждение о риске: Торговля финансовыми инструментами и (или) криптовалютами сопряжена с высокими рисками, включая риск потери части или всей суммы инвестиций, поэтому подходит не всем инвесторам. Цены на криптовалюты чрезвычайно волатильны и могут изменяться под действием внешних факторов, таких как финансовые новости, законодательные решения или политические события. Маржинальная торговля приводит к повышению финансовых рисков.
Прежде чем принимать решение о совершении сделки с финансовым инструментом или криптовалютами, вы должны получить полную информацию о рисках и затратах, связанных с торговлей на финансовых рынках, правильно оценить цели инвестирования, свой опыт и допустимый уровень риска, а при необходимости обратиться за профессиональной консультацией.
Fusion Media напоминает, что информация, представленная на этом веб-сайте, не всегда актуальна или точна. Данные и цены на веб-сайте могут быть указаны не официальными представителями рынка или биржи, а рядовыми участниками. Это означает, что цены бывают неточны и могут отличаться от фактических цен на соответствующем рынке, а следовательно, носят ориентировочный характер и не подходят для использования в целях торговли. Fusion Media и любой поставщик данных, содержащихся на этом веб-сайте, отказываются от ответственности за любые потери или убытки, понесенные в результате осуществления торговых сделок, совершенных с оглядкой на указанную информацию.
При отсутствии явно выраженного предварительного письменного согласия компании Fusion Media и (или) поставщика данных запрещено использовать, хранить, воспроизводить, отображать, изменять, передавать или распространять данные, содержащиеся на этом веб-сайте. Все права на интеллектуальную собственность сохраняются за поставщиками и (или) биржей, которые предоставили указанные данные.
Fusion Media может получать вознаграждение от рекламодателей, упоминаемых на веб-сайте, в случае, если вы перейдете на сайт рекламодателя, свяжитесь с ним или иным образом отреагируете на рекламное объявление.
Английская версия данного соглашения является основной версией в случае, если информация на русском и английском языке не совпадают.