Получите скидку 40%
Новинка! 💥 Приобретите ProPicks и узнайте стратегию, опередившую S&P 500 более чем на 1,183% Получить СКИДКУ 40%

Что не так с компанией Apple?

Опубликовано 18.09.2021, 10:17
Обновлено 09.07.2023, 13:32

Буквально недавно прошла презентация компании Apple (NASDAQ:AAPL). Предлагаю, в честь этого разобрать эту компанию по полочкам. 

Я думаю, большинство знает, как и на чем зарабатывает компания, но почему бы не повторить.

Доходы

По данным за 2020, год у компании следующая структура выручки:

• Продажа IPhone занимает 50%;
• Продажа MAC занимает занимает 10.4%;
• Продажа Ipad занимает 8.6%;
• Продажа носимых устройств и акссесуаров занимает 11.40%;
• Продажи цифорового контента (в том числе рекламы) занимают 19.6%.

Крайне интересно будет посмотреть на этот отчет, когда выйдет уже годовой за 2021 финансовый год.

Самое примечательное в бизнесе Apple — это его диверсификация.
Клиенты компании — это малые и средние предприятия, а также государственные, образовательные и корпоративные рынки. И что самое примечательное, цитирую отчет Apple за 2020 год:

«Ни один покупатель не обеспечил более 10% чистых продаж в 2020, 2019 и 2018 годах».

Однако, в обороне этого бизнеса есть несколько брешей.

1. Некоторые компоненты для производства компания получает только из одного источника. 

Уход компании на "удаленное" производство ставит под удар некотоыре цепочки. Компания использует некоторые компоненты, которые не используют конкуренты, поэтому такие компоненты доступны только из одного источника в Азии. 

И это выделяет нестандартные риски для компании. Например, риск того, что компания, которая предоставляет такие компоненты, решит расширить производство стандартных компонентов, чтобы расширить штат своих клиентов.

В этом плане Apple конкурирует на таком нестандартном рынке — борьба за производственные мощности в Азии. 

Все данные я беру из официального отчета компании за 2020 год.
компоненты

2. Слабое финансовое состояние.

Если вы считаете, что это "мировой бренд, которому ничего никогда не будет", можете пропустить эту часть. Потому что в ней я сейчас покажу, что с компанией не так.

Во-первых, это недостаток оборотного капитала. Взял самый актуальный отчет за последний квартал, чтобы оценить финансовое положение.

баланс

Все говорят, что у компании очень много денег. И это так. Ликвидная часть составляет почти 62 миллиарда. 

62 миллиарда. Это очень много денег. 
Всего оборотных средств у компании — 114 миллиардов. Вау!

Но вот незадача. Только текущих обязательств у компании — 107 миллиардов. Оборотных средств только-только хватает, чтобы их покрыть.

Но ведь есть ещё и Долг, который составляет ещё 105 миллиардов!

Тише-тише-тише... снимайте пелену с глаз... и либо проматывайте, либо смотрите на факты и цифры. 

Компании едва ли хватает, чтобы покрывать текущие обязательства.
Но давайте отмотаем время назад... на 10 лет.

27 октября 2010 года. Выходит годовой отчет компании за 2009 год.

баланс 2010

Прекрасный отчет!

Оборотные средства вдвое покрывают текущие обязательства, долгов нет. Отличный прирост относительно прошлого года.
Примерно так и должен выглядеть годовой отчет компании. Нормально развивающейся компании. 

А что сейчас происходит с Apple? Почему финансовое состояние стало хуже?
Давайте заглянем в отчет о движении средств.

движение средств

Занятный факт!

В 2020 году компания потратила на выплаты акционерам 86.4 миллиарда долларов!
(Дивиденды — 14 миллиардов, обратный выкуп — 72 миллиарда).
А вот чистая прибыль комапнии — 57.4 миллиарда!

В 2019 году на выплаты ушёл 81 миллиард (14 миллиардов дивидендами и и 66.9 миллиардов обратным выкупом).
Чистая прибыль в том же году — 55 миллиардов.

В 2018 точно так же. На выплаты ушло 84,4 миллиарда (дивиденды — 13,7, байбек — 72,7 миллиарда).
Чистая прибыль — 59 миллиардов. 

Чувствуете эту динамику?

Да, конечно, можно сказать, что выплаты могут формироваться за счет свободного денежного потока. Но!
2020 год — свободный денежный поток составил 73 миллиарда.
2019 — 58,9 миллиардов.
2018 — 64 миллиарда.

Компания регулярно тратит на выплаты акционерам больше, чем зарабатывает!
Причем, 85% выплат — это байбэки.

То есть, компания тащит акции наверх колоссальными байбэками. 
И выплачивает она их не из операционного денежного потока! А из финансового, а также из запасов. 

Финансовое состояние компании ухудшается. Если в 2015 обязательства занимали всего 58% в структуре активов. То по последнему отчету этот процент вырос уже до 80%.
При этом, компания за тот же период вдвое нарастила долг. Что привело к снижению капитала. И в итоге долг стал почти вдвое превышать капитал в структуре активов. 

Я не спорю. Пока денежный поток компании стабилен, то проблем не будет. 
EBITDA — 81 миллиард. Чистый долг — 60 миллиардов. 
Денежные потоки покрывают нужды компании. Но их недостаточно. И как долго они продержатся?
А если будет нарушение в операционном денежном потоке?
Любое — хоть те же проблемы в цепочках поставок. Справится ли компания со своими обязательствами?

Тим Кук — прекрасный управляющий?
Мне кажется, он потрясающий маркетолог. Который тащит капитализацию этой компании на новые высоты всеми силами. И по итогу менеджмент обогатился. Да и многие инвесторы тоже.

Но мы же рассматриваем компанию с текущей временной точки, так?

И что мы имеем сейчас по факту?

Компанию, которая стоит 2.4 триллиона долларов.
Владеет активами на сумму 329 миллиардов и капиталом в размере 64 миллиардов. Зато с долгами в размере 121 миллиарда. 

1. Рост выручки с 2015 года составил 48%.
2. Рост чистой прибыли за тот же период составил - 60%.
3. Активы выросли всего на 13%. Обязательства выросли на 55%. Капитал сократился на 46%.
4. Долг компании вырос вдвое. Чистый долг вырос втрое.
5. Операционный денежный поток вырос на 28%. Свободный денежный поток вырос на 35%.

И самое интересное — капитализация выросла в 5 раз. 
То есть, рост капитализации на тех самых байбэках в несколько раз превысил рост самого бизнеса. Что привело к тому, что рентабельность его стала крайне низкой.

Я не говорю о том, что с самой компанией что-то случится. Все же бренд действительно делает свое дело.
Но акции сейчас довольно сильно перегреты. И язык на фоне колоссальных байбэков, превыщающих денежные потоки компании, уже почти-почти повернулся, чтобы сказать, что это пуз...

Но если рассматривать этот актив с текущей временной точки, то с огромной долей вероятности его доходность как актива будет довольно низкой в ближайшие 5-7 лет.

Неизвестно, сколько ещё компания сможет тратить свои запасы, чтобы поддерживать такой темп выкупа активов. Да и рост бизнеса давно уже не такой колоссальный, как это было в начале «десятых».

Если вы посмотрите на отчеты за последние 10 лет, то увидите, что после прихода Кука компания стала проводить огромные байбэки, ежегодно их увеличивая. После этого, к 2015 году темпы роста стали замедляться, а финансовое состояние ухудшаться.

Интересно, чем это всё закончится...

Последние комментарии по инструменту

Спасибо очень хорошая статья
нормальный анализ.. это то что сейчас происходит не только с apple
О какой проблеме с ростом долга говорит автор, если у компании в долгосрочных активов ценных бумаг на 134 млрд дол !? Продажа этой позиции перекрывает почти весь весь долг.
И что у неё останется на балансе? Ноль? Прекрасно. Так и сколько она должна стоить? Это компания или склад ценных бумаг?
  Еще раз. Сумма ценнных бумаг в активе баланса компании плюс/минус равна сумме кредитов в пассиве. Компания привлекает на рынке дешевые ресурсы и размещает их в бумаги.  Зачем она это делает- возможны различные варианты ( привлекает дешевле чем размещает, накапливает ресурсы под какую-то крупную покупку, и тд), я думаю финдир и казначей понимают что делают. Но не важно зачем она это делает, а важно то, что проблемы долга нет как таковой. Это тоже самое что взяли кредит и положили на счет. Только на счете нет дохода, а в бумагах есть. Я думаю автор прекрасно это понимает, но это скучно и не так привлекает внимание как вывод о возможной долговой проблеме)
Дружище, сам себя и закапываешь аналитикой. На данном этапе продажи телефонов на первом месте. И именно поэтому есть перспективы развития в Ipad, MacBook. Не говорю уже о Apple TV+ originals! И да, сфера предоставления услуг это одно из будущих компании.  Ну а про Баффет и остальных мы и говорить не будем, это ж так, ребята с улицы, даже)?))) Откуда им знать, вот автор- это спец (именно поэтому автор здесь, а они там). Без обид...
Я оцениваю компанию с текущей временной точки. Баффет её покупал, когда она стоила в 10 раз дешевле. Не путайте. И я никого ни к чему не принуждаю - может инвестировать куда угодно и всю информацию перепроверять самостоятельно.
Если не пересмотрим свою финансовую политику, то выжить она сможет исключительно только из-за имени. Неповторит ли она судьбу IBM? Помоему явно есть риск.Мало быть продажником, нужно быть мудрым экономистом здраво оценивающим финансовые риски.
Есть такая вероятность. Конкуренция растет, а Apple сейчас нацелен на заработки, а на инновации.
Уйдет Кук, придет другой, там и прсмотрим. А что Вы хотели от топ-менеджера IBM? Вот он и зарабатывает как умеет )))
Как и большинство сейчас тлп менеджеров...
спасибо, очень интересно Ваше мнение о другом гиганте - microsoft MSFT.
По ней планирую в тг написать.
интересно. спасибо. цифры есть цифры.
На самом деле автор поднял интересную тему, крупные компании меняют парадигму и вместо увеличения дивидендных выплат увеличивают байбеки, иногда даже не из чистой прибыли. Это не только у эпла такая тенденция и началась она не год , и не два назад. Это не выгодно акционерам, зато очень выгодно менеджменту, у которого от этого зависят их бонусы. PS а  на долг всем пофиг, пока ФРС держит около нулевую ставку
Да, в последнее время есть такая тенденция. Но это не смена парадигмы. Это заселение му*аков в топ менеджменте, которых интересует собственный достаток, а не достаток акцинеров.
А я думал меня одного смущает долг/капитал>2х. Спасибо! Отличный разбор. И вовремя🤝
скоро сдует инфляцией, все правильно делают что наращивают долг.
Напишите срочно письмо Баффету - пустт немедленно продает акции Apple. Его фондом одни неучи управляют, они же ничего не понимают))
Инвесторы м аналитики веимательно изучают баланс и отчет о прибылях и убытках. Если бы все было так ужасно ( а вы любите драматизировать, я помню вашу статью о Broadcom) то почему Refinitiv ставит прогнозную цену +15% основанную на анализе компании 45 аналитиками, 33% из которых рекомендуют «Strong buy” и никто не рекомендует продавать акции.
потому что им заплатили за прогнозную цену, к гадалке не ходи. Достаточно посмотреть в тот же яхуфинанс, так там через статью пишут аналитики, в надежде на загон инвесторов в их проплаченные рекомендации.
расскажите это аналитикам из 2000 года 😁Как правило, аналитики заинтересованы в ваших сделках, а не в вашей прибыли. Вы можете верить аналитикам и действовать вслед за ними, я же ни к чему вас не принуждаю. Посмотрим, что будет с подобными компаниями в ближайшее десятилетие.
Подскажите, а как компания отражает в отчетности операции buyback - капитал не снижается на такие громадные суммы? имеет ли компания возможность дальнейшей продажи уже выкупленных ей акций?
спасибо! снял пелену с глаз)
Их спасут только новые кредиты. Постоянный выкуп акций что бы поддержать их уровень это путь в никуда. Но правительство их скорее всего поддержит.
Как по мне все эти эплы, гуглы итд интересные только в спекуляциях, инвестировать туда чистое безумие
Настоящий структурный анализ! Зачет
ничего не изменится пока есть два монополиста Огрызок и Гугл..... они продолжат получать колоссальные прибыли(((
отличный обзор
Отличная статья, спасибо!
Такая тема с каждой третьей компанией, а то и с каждой второй. Кто заказал статью про эппл просто преследовал какую-то цель.
Никто не заказывал - это просто мнение...
Сергей, даже если эта статья и заказана конкурентами, этот факт опровергает сказанное в статье?
Эта статья не заказана. В своих статьях и видео я всегда высказываю свое личное мнение. Я занимаюсь анализом рынка США и рассматриваю все компании независимо.
Apple намеренно стремится к чистой денежной позиции. Это они официально заявлял.
И о какой чистой денежной позиции идет речь? Посмотрите на отчет компании. По вашему - копить долги, это ЧДП?)
компания легко покрывает все свои обязательства, а со свободными средствами не знает что делать - некуда девать, так тут и денег дают сколько хочешь почти бесплатно, вот и отправляют все это на байбеки и еще занимают я их тоже понимаю, посему бы не воспользоваться ситуацией и не разогнать своих акций и получить профит всем топ менеджерам?) Не думаю что жто млжно назвать ухудшением финансового положения, они выжимают максимум из своих акций пвтаясь разогнать т.к. сильео заинтересованы, а когда тебе дают все для этого, то посему бы не воспользоваться этим инструментом? Да, сейчас они перегрелись, сам вышел, но это не значит в бизнесе все плохо.
взгляните на цифры. 35 миллиардов налички при 107 миллиардах долгов. Она живёт за счёт денежного потока. Но если он прервется, то им будет очень тяжело.Они могут делать все, что захотят в целях собственного обогащения. Но что останется сдледующему поколению? Компания с долгами без активов? И какова будет ее доходность?
когда шортить?
Кук знает что инфляция сьест эти долги - поэтому на его жизнь байбаков хватит
Ровно также, как инфляция съедает и прибыль. Дело в их соотношении.
пока инфляция выше процентов платежам по долгам - это очень выгодно).
спасибо! отличный анализ
как всегда все четко разобрали. Спасибо.Поправьте ошибку в тексте. У компании 107 миллиардов текущих обязательств, а не текущих активов
Установите наши приложения
Предупреждение о риске: Торговля финансовыми инструментами и (или) криптовалютами сопряжена с высокими рисками, включая риск потери части или всей суммы инвестиций, поэтому подходит не всем инвесторам. Цены на криптовалюты чрезвычайно волатильны и могут изменяться под действием внешних факторов, таких как финансовые новости, законодательные решения или политические события. Маржинальная торговля приводит к повышению финансовых рисков.
Прежде чем принимать решение о совершении сделки с финансовым инструментом или криптовалютами, вы должны получить полную информацию о рисках и затратах, связанных с торговлей на финансовых рынках, правильно оценить цели инвестирования, свой опыт и допустимый уровень риска, а при необходимости обратиться за профессиональной консультацией.
Fusion Media напоминает, что информация, представленная на этом веб-сайте, не всегда актуальна или точна. Данные и цены на веб-сайте могут быть указаны не официальными представителями рынка или биржи, а рядовыми участниками. Это означает, что цены бывают неточны и могут отличаться от фактических цен на соответствующем рынке, а следовательно, носят ориентировочный характер и не подходят для использования в целях торговли. Fusion Media и любой поставщик данных, содержащихся на этом веб-сайте, отказываются от ответственности за любые потери или убытки, понесенные в результате осуществления торговых сделок, совершенных с оглядкой на указанную информацию.
При отсутствии явно выраженного предварительного письменного согласия компании Fusion Media и (или) поставщика данных запрещено использовать, хранить, воспроизводить, отображать, изменять, передавать или распространять данные, содержащиеся на этом веб-сайте. Все права на интеллектуальную собственность сохраняются за поставщиками и (или) биржей, которые предоставили указанные данные.
Fusion Media может получать вознаграждение от рекламодателей, упоминаемых на веб-сайте, в случае, если вы перейдете на сайт рекламодателя, свяжитесь с ним или иным образом отреагируете на рекламное объявление.
Английская версия данного соглашения является основной версией в случае, если информация на русском и английском языке не совпадают.